论文部分内容阅读
自1970年以来，国际证券市场上的投资者结构发生了巨大变化，机构投资者取代个人投资者成为证券市场最主要的投资主体。在我国股票市场中，机构投资者的数量虽逐渐上升，以个人投资者为主的投资者结构却没有发生根本的变化。
在“超常规发展机构投资者”政策的影响下，我国股票市场投资者结构的现状及其发展趋势成为讨论的热点。由于相关的研究主要集中于定性的分析和描述性的预测，本文尝试运用数学建模和计算机仿真的方法来探讨我国股票市场上影响投资者结构的主要因素及其作用过程。在具体研究中，本文从二级市场交易过程的角度出发，针对机构投资者与个人投资者之间的互动行为来研究信息、资金和交易水平这三个主要因素对投资者结构的影响过程。本文的工作与成果主要由以下几个部分构成：
本文在各类数据的基础上概括了我国股票市场投资者结构的现状，分析了各类投资主体的特点，并总结了在投资者结构的研究中最具代表性的观点。
本文建立了在无做市商制度下的知情交易者与非知情交易者的动态博弈模型，即非对称信息交易模型，并采用数值分析的方法检验模型的解释力，以此研究信息不对称对投资者结构的影响过程及其结果。研究结果表明，信息不对称对投资者结构的影响主要由三个变量决定：知情交易者的初始市场份额、知情的提前程度以及事后清算价值与资产现价的价差。
本文对资金不对称的影响的研究主要分为两个部分，分别讨论了资金优势与信息不对称的共同作用过程和资金优势与交易策略的共同作用过程：
①通过对所建非对称信息交易模型的扩展，本文建立了资金不对称条件下的非对称信息交易模型，用以研究资金优势与非对称信息相结合时对投资者结构的影响过程。模型分析结果表明：在所有投资者有能力获取信息的条件下，资金优势降低了投资者信息获取行为的最高成本限制，提高了获取信息的收益，并使投资者获得更快的资产份额增长，因此，资金优势将加剧信息不对称现象，从而加快机构投资者资产份额的上升。
②本文对机构投资者与采用“跟随策略”的个人投资者之间的交易过程建立了模型，用以研究资金优势与交易策略的共同作用过程。模型分析结果发现：机构投资者能够从这类交易中获得资产份额的增长，且其收益水平与其资金规模正相关。
◇交易水平对投资者结构的影响过程是非线性的，本文采用计算机仿真的方法进行研究。分析仿真模型的输出结果发现：交易水平对投资者结构的影响取决于交易水平的不对称程度，使用各种交易策略的比例，以及价格调整速度等相关因素。
◇本文最后分析了信息、资金、交易水平所导致的投资者结构变化对市场效率产生的影响，提出了相关政策建议，并给出了本文现有工作的扩展方向。
我国股票市场正处于迅速发展的阶段，培育机构投资者的工作正在进行，对投资者结构的影响因素及其作用过程的分析有助于了解投资者结构的发展过程及结果，有助于明确未来的监管对象及其行为特征，有助于分析投资者结构变化对股票市场效率的影响，从而有助于相应监管政策的制定，有助于促进投资者结构向提高股票市场效率的方向发展。