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风险投资是指初始投资者把资金交给风险投资机构,委托风险投资家经营和管理并获得相应的收益回馈,风险投资家经过仔细筛选、决策后将资金、自己的专业知识和管理经验投资于风险企业,通过风险企业的经营和发展,风险资本得到价值增值,再流至风险投资机构的过程。这个过程形成了一条有别于其他投资方式的双重甚至多重委托代理链。正因为该代理链的存在,使财务组织结构、资本结构、财务权力结构、财务契约安排、相关激励约束机制等财务治理内涵与一般独立的投融资项目涉及的企业有很大的区别。已有的研究既缺乏对区别于一般公司财务治理的风险投资委托代理下财务治理特殊性的探讨,也鲜有涉及对风险投资委托代理链上几个结点财务关系的剖析及其产生的在财务契约、融资安排、财权配置、收益分配、激励约束等多个方面的联动制约与偶合的研究,因而没有一个能系统解读风险投资中双重委托代理风险下的财务治理特性及体系的理论。本研究试图对此进行探索。
本研究首先采用实地调研、专家访谈等方式,对我国风险投资领域的财务治理实践状况进行考察。结合典型案例,剖析了我国风险投资中财务治理环境、财务治理结构、财务治理模式和风险投资各方财务契约的设计等,对我国现有风险投资机构和企业的财务治理结构和治理机制现状进行了总结。在此基础上,从组织结构、资本结构、权力结构、阶段投资、相机治理等多方面深入分析了风险投资中双重委托代理风险下财务治理区别于一般企业财务治理的特性,并提出了在双重甚至多重委托代理关系中风险投资财务治理具有“联动”的特性,需要建立联动治理机制。最后,分别就风险投资中双重委托代理关系的两个核心载体——风险投资机构和风险投资企业,从治理的主客体、治理中心、治理手段与工具、治理目标体系等角度,在充分考虑其“联动”特性的前提下,采用实证研究与规范研究相结合的方式,提出了建立风险投资机构与风险投资企业在组织结构、资本结构、财务契约、财权配置和激励约束机制等财务治理体系的基本思考。为了检验该体系建立思想的科学性,本文以农业领域的风险投资财务治理典型案例进行了验证研究。
本研究表明:
①风险投资运营过程形成了一条有别于其他投资方式的双重甚至多重委托代理链,该代理链所体现的委托代理关系,以及内涵的风险资本运营过程,使代理链上风险投资机构以及风险投资企业在财务组织结构、资本结构、财务权力结构、财务契约安排、相关激励约束机制等财务治理内涵上,与一般独立的投融资项目涉及的独立企业有较大的区别。
②风险投资中的双重、甚至多重委托代理关系,如果某一重关系发生改变,可能会引起另一重发生相应的改变,即委托代理关系具有“联动效应”,于此同时,产生委托代理关系的前提因素—风险资本运动,也同样有可能发生“联动”变化,所以,因风险资本管理而设计的财务治理内涵也应该具有“协同联动性”。
③风险投资机构财务治理的决定性因素在于其组织形式,而风险投资企业财务治理的决定性因素在于组织结构特性、资本结构特性和控制权结构特性。
④建立风险投资财务治理体系,分别风险投资机构和风险投资企业为核心主体,以治理主客体、治理中心、治理手段与工具、治理目标体系等为切入载体,从组织形式、资本结构、权力结构、激励约束机制等方面建立。
本研究的创新点:
①从新的视角研究财务治理。本研究把财务治理的理论研究应用到了风险投资委托代理链上的多个企业,拓展了财务治理的研究领域。以风险投资中委托代理链上的初始投资者、风险投资机构、风险投资企业三者构成的企业组为研究视角,以企业组内部各企业之间的委托代理关系联动而带来的财务治理联动为基础,研究风险投资财务治理机制。
②充实和完善了风险投资财务治理的研究构架。首先,本研究创新地对初始投资者与风险投资家及其风险投资企业家之间财务治理的联动影响进行了剖析,提出了风险投资中双重委托代理关系下的风险资本运动具有“联动性”,其委托代理关系也具有“协同联动”效应；其次,以风险投资双重委托代理关系下各主体的财务治理之间存在相互影响及传导效应为前提,系统地对风险投资企业财务治理特性进行了研究。
③对农业领域风险投资财务治理的实证研究。本研究在充分考虑风险投资机构和风险投资企业“联动”特性的前提下,构建了风险投资财务治理体系,并以农业领域的风险投资机构和风险投资企业,即深圳达晨创业投资有限公司及其投资的福建圣农发展股份有限公司为研究对象,验证了财务治理体系的科学性与适宜性。