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低碳经济时代,服务业对于我国经济发展的贡献越来越大,文化产业和旅游产业作为服务业的重要组成部分,近年来受到政府和社会各界的广泛关注。2018年3月中华人民共和国文化和旅游部的正式挂牌,深刻体现出文旅产业重要的战略地位和强劲的发展势头。并购作为企业实现快速扩张和资源配置的有效路径之一,有助于增强文旅产业竞争力,推动文旅产业更好更快发展。近几年,文旅产业并购活动日渐活跃,涌现出诸多金额巨大且影响力强的并购事件。在并购热潮的大背景下,并购事件的质量和效果受到了越来越多学者和实务工作者的关注,并购后文旅产业是否可以获得经营业绩的提升是各利益集团普遍关注的问题。现代企业所有权与经营权分离,公司的经营决策在很大程度上受到股东与管理层之间的第一类委托代理问题以及大股东与中小股东之间的第二类委托代理问题的影响,而并购作为企业的一项重要经营活动,自然也会受到两类委托代理关系的干扰。由于管理层与股东追求的目标利益有所不同,处于信息优势的管理层很可能利用信息不对称做出低效并购决策,通过并购活动谋求个人私利,为了缓解第一类委托代理矛盾,国家各部委出台了一系列高管薪酬激励政策,鼓励引导上市公司设计行之有效的高管薪酬机制,尽可能实现高管利益与股东利益的联动统一。此外,多数学者的调查研究证实,我国许多上市公司股权较为集中,存在“一股独大”的现象,大股东为了追求控制权私利很有可能会造成中小股东利益的损失和企业价值的下降,并购活动则是大股东实施掏空的一大途径。目前学者对高管薪酬激励效果的探讨大多将企业价值作为研究对象,涉及并购活动中高管薪酬的文献,研究角度丰富多样、结论也尚存在较大分歧。对于并购过程中的大股东掏空,学者们大多探讨并购过程中是否存在大股东掏空现象以及并购对掏空行为的影响,鲜有学者从大股东掏空程度对并购绩效影响的角度展开研究。此外,国内外有关并购活动的实证论文大都以全行业为研究对象,所得结论可能无法很好地应用于各个细分行业,而以文旅产业为行业样本研究并购活动的文献大多停留在理论探讨层面,因样本数量限制等原因较少有实证研究。因此,本文关注文旅产业上市公司高管薪酬、大股东掏空与并购绩效的关系,具有一定的理论价值与实践意义。本文基于文旅产业并购热潮的大背景,以并购活动后企业经营绩效为研究视角,采用规范分析加实证研究的方法,选取首次公告日期在2009-2016年间的文旅产业并购事件作为研究对象(由于变量处理需要,实际样本期间为2007-2018年),采用固定效应模型,分别探讨高管薪酬及大股东掏空与并购绩效之间的关系,并将二者纳入同一研究框架,探讨其共同效应对文旅产业上市公司并购绩效的影响,此外进一步将研究样本分为国有企业样本和非国有企业样本两个细分样本,探究实证结果是否会因产权性质不同而表现出明显差异。通过回归分析得到实证结果之后,对其进行总结归纳得出本文的研究结论,并据此提出相关对策建议。依照本文的研究思路,可将研究内容整体划分为以下六个部分:第一部分,绪论。作为本文的第一部分,首先介绍了本文的选题背景和研究价值,接着提出了本文的研究内容及方法,之后阐述了本文可能存在的创新点和不足之处,最后展示了本文的研究方法框架图。第二部分,文献综述。该部分较为详细的梳理归纳了国内外有关高管薪酬的激励效果、高管薪酬与并购、大股东掏空的经济后果与影响因素、大股东掏空与并购、文旅产业并购活动以及并购绩效的研究成果,为后文的实证研究提供了经验证据,并且对现有文献进行了综述,提出本文的研究观点。第三部分,概念界定、理论基础与假设提出。首先界定了本文涉及的主要概念,包括高管薪酬、大股东掏空、并购及文旅产业等;其次,通过委托代理理论、并购理论、激励理论、隧道理论等,分析高管薪酬、大股东掏空与文旅产业上市公司并购绩效的关系;最后提出了本文的三个研究假设。第四部分,实证研究设计。该部分首先介绍了本文研究的样本选择与数据来源,接着阐述了被解释变量、解释变量以及控制变量的定义与衡量方式,最后根据研究假设构建了用于检验假设的实证回归模型。第五部分,实证结果与分析。首先,对实证研究中涉及的主要变量进行描述性统计分析和相关性分析;接着,采用固定效应模型实证检验高管薪酬和大股东掏空及其共同作用对文旅产业上市公司并购绩效的影响;之后,采取替换变量衡量方式、中心化处理、自抽样法以及变换样本区间的方式,对本文的研究结论展开稳健性检验;最后,将样本分为国有企业和非国有企业,探讨不同产权性质下高管薪酬、大股东掏空与并购绩效的关系是否存在差异。第六部分,研究结论与对策建议。根据第五部分的实证结果与分析得出本文的主要研究结论,并对文旅产业上市公司完善高管薪酬激励制度设计、有效抑制大股东掏空程度、尽力保证并购绩效的提升等方面提出了相关对策建议。研究结论表明:(1)高管薪酬与文旅产业上市公司并购绩效之间呈现先上升后下降的倒“U”型关系;(2)并购活动中大股东掏空对文旅产业上市公司并购后企业经营绩效有着显著的消极影响;(3)大股东掏空程度能够弱化高管薪酬与文旅产业上市公司并购绩效之间的倒“U”型关系;(4)产权性质会对高管薪酬、大股东掏空与并购绩效之间的关系产生影响。根据研究结论,本文提出以下对策建议:(1)设计有效的高管薪酬激励机制,完善高管并购绩效的评价与考核;(2)加强对大股东的监督约束,建立健全并购决策合理性审查机制;(3)差异化监管文旅产业上市公司并购过程,促进文旅产业优化升级。