私募股权对创业板IPO抑价效应研究

• 作 者: 汤璐
• 机 构: 北京大学
• 出 处: 北京大学
• 发表日期: 2011年期
• 关键词: 金融市场 抑价效应 私募股权 价格波动

本研究主要讨论我国私募股权对创业板新股抑价效应中四个重要的假说——证实效应(certification role)、逆向选择效应(adverse selection effect)、逐名效应(grandstanding)、市场影响力假说(market power hypothesis)。　　本文结合国内外IPO抑价理论和方法，从一级市场低估和二级市场高估的角度归纳出影响新股发行抑价的贡献因子，在此基础上对我国创业板市场2009年至2011年209只IPO样本进行实证分析。在研究方法上，首先对传统的IPO抑价率指标提出质疑，建立修正的新股发行抑价模型，以券商新股定价的区间均值作为股票内在价值的代理变量，综合一级市场抑价角度和二级市场溢价角度检验PE、VC对新股发行抑价的作用;其次作为修正的新股发行抑价模型的补充和检验，以上市首日、5个、10个、20个、60个、120个交易日的收盘价格作为股票内在价值的代理变量建立逼近的IPO抑价指标序列模型，在剔除二级市场过度投机等非理性因素的基础上，逐步修复传统IPO抑价率中新股收盘价格对样本内在价值的偏离，最终得出关于私募股权对创业板市场IPO抑价效应的结论。　　研究发现，逐名效应在我国私募股权基金行业得到验证，初创的私募股权投资机构倾向于将投资的企业尽快上市，从而产生较高的IPO抑价。证实效应的结论在中国创业板市场上基本上得不到支持。PE和VC的支持和参与吸引了质量和声誉较高的承销商，但没有降低新股的发行费用率。有关IPO抑价的研究结果与证实效应与市场影响力假说的结论相反，逆向选择效应更有说服力:即PE和VC的参与使得样本公司发行价格相对于内在价值偏离更加严重，抑价程度更高。研究还发现，私募股权对二级市场溢价的效应与市场影响力假说的结论相一致，私募股权的声誉效应短期内会引起投资者对其所支持的IPO的追捧，助长投资者的非理性情绪，私募股权的市场影响力使二级市场的价格偏离股票内在价值，因此PE、VC支持的新股首日溢价程度更高，但随着时间推移，通常在机构投资者禁售期之后，二级市场溢价程度会逐渐降低。