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本文源于对中国股市两个问题的观察 问题之一是 中国股市实际回报率远超过无风险实际利率 股权风险溢价非常高 在中国也可能存在 Mehra 和Prescott 1985 所称的股权溢价之谜 问题之二是中国股市的波动非常大 而且基本上不能由业绩变化 实际红利变化 无风险实际利率变化所解释 中国也可能存在 Campbell 1999 所称的股市波动之谜 本文首先以标准的资产定价框架对中国整体股市行为进行了分析 证实了作者的推测 接着 应用最新资产定价框架来探讨上述两个问题 首先 使 用 标 准 消 费 资 本 定 价 框 架 分 析 了 股 权 溢 价 问 题 利用Hansen-Jagannathan 下界 发现中国投资者的相对风险回避系数远大于 Mehra和 Prescott(1985)所认可的最高水平 中国存在股权溢价之谜 针对股权溢价之谜 Kandel 和 Stambaugh(1991)认为可以提高风险回避系数来解释 但是这种解释在中国会导致另一个困惑 无风险利率之谜 因为这意味着时间偏好率是负的 这些计算是基于幂效用模型 本文还探讨了具有更广泛适用性的Epstein-Zin-Weil 效用模型在中国的应用 接着 作者使用对数线性资产定价框架来分析中国股市波动 证实了中国股市也存在股市波动之谜 消费增长率红利实际增长率 实际无风险利率 风险数量的变化无法合理的解释上海 A 股的波动 而数据显示时变风险价格可能在其中起到了重要作用 本文应用理性资产定价模型 从时变风险价格角度分析中国股权溢价与股市波动问题 本文探讨了代表性行为者模型 不同收入者模型在中国的适用性 发现了它们在解释中国股市问题的局限性 最后 从行为金融学的角度来探讨中国股权溢价与股市波动问题 一 探讨了包含投资者非标准偏好的行为金融学模型在中国的适用性 指出了其不足 二应用通货膨胀幻觉假设解释了中国股市波动 作者发现上海 A 股回报跟通货膨胀率存在负向关系 通货膨胀对股价产生负面影响 中国存在非中介化效应 中国投资者存在明显的通货膨胀幻觉 通货膨胀幻觉假设有助于解释中国 1996 年-2001 年的大牛市 三 讨论了反馈环理论对股市波动的分析与解释 通过对中国投资者情绪指标与股市波动实证分析 发现在投资者中存在反馈环现象 中国股市存在惯性现象 而这种股价模式肯定跟反馈环效应以及其他驱动股市 但独立于基本面的需求因素的结合相一致