论文部分内容阅读
股利政策是现代公司理财的三大核心内容之一，国内外关于股利理论的研究很多，其中代理理论和信号传递理论是解释股利政策的主要理论。上市公司为什么要分配股利?怎样分配股利?股利分配与公司股权再融资行为有什么关联?股利分配对股权再融资后的业绩变化又有什么影响?为什么我国上市公司普遍“重融资，轻回报”?本研究主要针对我国特殊股利政策和再融资的制度背景，分析股利政策与上市公司股权再融资规模之间的关系，大比例股票股利和转增股的股利政策对上市公司股权再融资后业绩变化的影响。
代理理论和信号传递理论是解释股利政策的主要理论，融资优序理论是解释融资政策的主要理论，但是由于我国证券市场特殊的制度安排，代理理论和信号传递理论均不能解释我国上市公司的股利政策，同样，融资优序理论也不能解释上市公司的再融资行为。
在本文的理论分析部分，首先分析了我国上市公司存在严重的代理问题，我国上市公司股权高度集中，大股东和管理层最关心的是公司规模的扩大和可控资源的增加，小股东则喜欢股票股利或转增股实现资本利得；其次，分析了我国上市公司并无传递信号的内在动机，并且不同股利政策之间的成本差异也不明显，所以股利政策无法实现传递信号的作用；最后，分析了我国上市公司的股权资本成本很低，造成上市公司热衷于股权再融资。根据上面的分析，我提出本文的四个假设，认为上市公司有利用股利政策实现扩大股权再融资的动机和可能。针对股权再融资后公司业绩普遍下降的现象，本文提出融资过度的解释观点。在本文的实证研究部分，我先从上市公司股利政策与股权再融资的特殊现象入手，通过实证研究，检验了1998-2002年股利政策与再融资规模之间的关系和1998-2000年股利政策对上市公司股权再融资后的业绩变化的影响。发现：股票股利能够提高上市公司的股权再融资规模；转增股在1998-1999年度能够提高股权再融资的规模，但2000年以后是降低股权再融资的规模；上市公司在实现股权再融资后业绩普遍下降，但在融资前实施大比例股票股利和转增股的上市公司业绩下降速度明显快于实施小比例股票股利和转增股的上市公司。本文认为造成这种现象的原因在于融资过度。通过大比例股票股利和转增股，上市实现股权再融资的规模越大，业绩下降越快。