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国内外大量文献研究了美国房地产投资信托基金（简称REITs）的特点和价值，由于中国目前国内REITs市场尚未发展成熟，少有研究关注REITs作为中国投资产品的价值。随着中国经济实力的日益强劲，尤其外汇储备余额突破3万亿美元，中国投资者在国际市场投资选择受到极大关注，而中国本土REITs的形成和完善仍需要经历诸多发展阶段。因此，投资国际市场公开交易的REITs产品成为中国投资者构建组合的选择。本文在综述并分析国内外房地产投资信托研究的基础上，重点分析了美国REITs的投资价值并证明美国REITs在中国投资组合中的有效性，对我国QDII投资组合选取及构建投资组合策略提出了建议，且对中国开放资本市场和对外投资后的选择也具有长远意义。 对房地产投资的价值研究分为房地产投资信托基金的回报和房地产在资产组合中占比两类。大量文献通过实证方法证明了房地产投资信托基金的回报率在长期中相对稳定且高于美国主要股票指数。在美国的投资组合中，房地产投资占比在不同阶段研究中从9％到66％不等，证明了房地产投资及相关信托基金在投资组合中的重要作用。由于我国国内尚未推出本土REITs产品，对这一领域的研究集中在对国际市场经验借鉴、法规设立和模式选择的理论研究。本文将在REITs的研究角度上进行创新，从我国投资国外公开市场REITs产品的收益分析这种投资选择的有效性，从而为现阶段QDII提供投资选择，并在长期为中国投资者选择全球投资产品提供指导建议。 文章首先概述了REITs国际市场发展历史及现状，美国REITs以成立时间最早、发展最为成熟著称。中国房地产投资信托业虽然出台了相关行业的法律法规，但没有严格的REITs产品，尤其是可以在公开市场进行交易的REITs，这也是本文对国际市场REITs投资产品价值分析的研究意义所在。 在价值分析中，本文以美国REITs为单一产品，从投资回报高、分红收益稳定、组合多样化、流动性强和透明度高五个方面证明了REITs作为投资产品的价值。在选定的2001-2010年研究样本期中，中美主要资产统计数据显示，美国REITs用夏普指数表示的单位风险收益率高于多数其他资产，作为投资资产有稳健的投资回报优势。 在考虑构建投资组合部分，本文通过简单和滚动相关系数方法证明几类资产收益率有弱相关或负相关性，在此基础上，文章构建了基于夏普指数的两资产（中国股票和中国债券）参照模型，经过组合配置了具有相同风险水平的三资产模型（加入美国REITs），对比收益率和组合夏普指数的变化。对于参照模型和三资产模型的统计数据，研究用Graham-Harvey方法证明新构建组合与参照组合相比，在同等风险水平下拥有更高的收益率;并用改进的詹森指数方法证明:从长期投资角度分析，将一定比例的美国REITs加入到中国资产组合中能够在保证风险条件下获得超额收益，美国REITs在中国投资组合中是有效的。这一结论在一定程度上弥补了国内REITs市场缺失的造成的投资选择限制，投资者可以通过投资国外REITs获得参与房地产信托的收益。 文章在研究中进一步放松假设，考虑存在卖空机制条件下的资产组合，并加入汇率波动因素，分阶段进行比例配置。当某资产存在阶段异常值使得Graham-Harvey方法无法满足适用条件时，通过卖空机制可以形成新的参照组合，并构建在单位风险能够获得更高收益率水平的三资产组合。文章运用CAPM模型和特雷诺指数对组合配置方法进行了实证研究，在以季度为周期的滚动窗口分期配置中，用数理统计方法证明了含有REITs三资产组合的特雷诺指数明显高于参照组合，进一步验证了REITs作为中国投资者资产组合选择可以获得单位风险更高的回报。 本文基于上述分析进一步提出了中国投资组合策略:将REITs作为组合资产，将T期历史数据按Graham-Harvey方法进行最优组合配置，并将配置比例应用到T+1期的投资中。通过2003-2010年的数据检验，这一投资组合策略在研究期内显著高于两资产组合收益率，用这种策略加入美国REITs配置资产组合可以获得额外回报。 在进行海外金融产品投资中，风险因素分析和有效风险控制尤为重要。本文在证明了投资组合风险分散作用的同时，分析了投资海外REITs的潜在风险因素，包括汇率风险、市场风险、流动性风险、国家风险等，并提出了相应的风险控制和管理建议。 本文选择的2001-2010年是中国高速增长的时期，同时经历了人民币汇率改革、美国房地产市场危机等波动因素，通过分析中国投资者投资美国REITs的回报及组合风险，证明美国REITs在中国投资组合中的有效性，肯定了美国RETIs对中国投资者的投资价值，对现阶段我国QDII投资产品的选择以及外汇储备的投资方向建议有重要现实意义;从长期来看，资本市场开放和我国对外投资限制的减少是重要趋势，对国际投资产品的价值研究和与本国产品的组合表现是一个长期课题。通过本文的研究方法，国内投资者可以评价现有资产形成的参照组合中加入新资产后投资组合的表现，构建自有资产和投资选择模型，在保证风险水平的情况下通过调整投资比例获得更高收益。从这一点分析来看，本文的研究成果对我国投资组合选取也有长远意义，拓宽我国投资者对外投资领域并丰富投资产品的选择，使得投资者得以在全球市场选择投资产品构建并优化资产组合。