论文部分内容阅读
投资决策作为公司成长的主要动因和未来企业现金流量增长的重要基础，直接影响公司的股利决策和融资决策，进而影响公司的经营风险、盈利水平以及资本市场对其经营业绩和发展前景的评估，是公司财务决策的起点。企业投资规模的大小反映企业未来生产能力的高低，投资规模的合理选择与确定，可以减少企业投资风险，使得企业的投资效益达到预期目标，企业投资规模决策也是企业投资决策的一项重要内容。
企业又是整个社会最小的微观基础，企业的投资和融资效率影响着社会资源的配置效率，企业投资规模安排的情况如何，会对整个国民经济的发展和投资经济效益产生各方面的影响。在2008年国际金融危机的冲击下，由于国外的需求下降，出口也出现了不同程度的减少。为了抵御国际经济环境对我国的不利影响和保持经济的稳定增长，中央出台了4万亿投资计划，这个计划拉动了社会资本、民间资本参与到投资中来，引导带动社会投资，通过实现投资的乘数效应刺激经济复苏。2009年全社会固定资产投资增长30.1％，投资结构进一步优化。投资的快速增长有效弥补了外需下降的缺口，加强了薄弱环节，为经济社会长远发展奠定了坚实的基础。但是非效率化的投资规模也会带来负面影响。近几年，我国固定资产投资增速过快，投资总体规模过大，存在过度投资的现象，这样不利于经济增长方式的转变，投资结构的优化和效率的下降，而且容易引发高的通货膨胀。再者，行业投资结构仍然存在不合理，第三产业发展滞后，一些行业生产能力过剩，企业的自主创新能力不强，能源资源消耗多，环境污染严重，这些问题危害中国经济又好又快发展，背离了社会和谐发展的目标。
既然投资对企业和社会经济都有着重要的影响，那么哪些因素对企业投资产生影响，这样引出了本文目的-研究固定资产投资规模的影响因素。本文首先回顾了西方有关投资方面的理论，委托代理理论介绍了企业中的三种代理冲突；融资约束理论认为外源融资成本过高，出于成本考虑，企业投资时首先会选择内源融资；自由现金流理论认为正是由于代理冲突，管理者拥有自由现金流时倾向于非效率的过度投资；负债治理机制认为负债企业在债务的压力之下，管理者会吐出自由现金流，减少过度投资行为。在我国，企业投资有着不同西方的背景，我国处于转轨经济时期，发展中市场经济国家和转型经济国家的市场制度呈现出不成熟、不完善、不规范的特点，而且资本市场也相对存在许多不完善的地方。随着我国股票市场的兴起和发展，拓宽了企业的融资途径，改变了企业的资本结构，也对企业投资决策产生了深远的影响。而且我国企业有着自己独特的公司治理结构，我国上市公司普遍处于大股东控制状态之中，最基本的代理问题是大股东和中小股东之间的利益冲突，大股东在公司决策中很少受到来自其他股东的挑战。因此，有必要针对我国特有的资本市场环境和公司治理结构来研究我国上市公司的投资规模影响因素。
本文将融资结构、现金流和股权结构三个方面系统结合起来，将这三方面影响固定资产投资规模进行了理论分析并且引用制造业上市公司2006年至2009年的数据对理论研究的结果进行了实证检验。主要结论有：(1)制造业上市公司主要的融资方式是外部融资，其次是内源融资。(2)制造企业的融资规模与固定资产投资规模之间存在显著的正相关关系。(3)资产流动性和现金持有水平与固定资产投资支出规模之间具有负相关关系，经营活动净现金流、净资产收益率对企业固定资产投资支出规模是显著正相关的。(4)第一大股东持股比例、前2-10大股东持股比例与固定资产投资支出规模存在显著正相关关系，而且第一大股东持股比例比2-10大股东持股比例对固定资产投资规模影响系数更大：管理层持股比例越大，制造业上市公司的固定资产投资规模越大。
三种代理冲突的存在导致了企业存在非效率化的投资行为，不同程度的损害了相关者的利益。从债权人、股东和管理者的角度出发，提出了相关建议。要通过建立完善保护债权人的法律法规，提高债权的保护程度，加强银行对企业的约束来实现对债权人权利的保护。推进股权结构的多元化改革，强化股东责任，改变表决权制度来实现中小股东的利益。通过取消国有控股公司的行政级别，改变薪酬的支付方式，增加高管的持股比例来完善管理层的激励机制。