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最近几年,投资高速增长导致我国产能过剩问题突出,部分行业的产能过剩问题反映了我国储蓄-投资转化的低效率。因此,深入研究我国储蓄-投资转化的效率特别是金融渠道的转化效率问题,对于调整经济结构和转变增长方式,提高经济增长的质量,都有十分重要的现实意义。
本文对经典经济理论中关于储蓄-投资转化的观点以及国内学者关于我国储蓄-投资转化的观点和研究结果进行了综述。
本文分析了储蓄-投资转化的一般理论。将储蓄-投资的转化模式分为四个层次:直接转化与间接转化、金融转化与财政转化、直接金融与间接金融、股权转化与债权转化。进一步分析储蓄-投资转化机制变迁及我国储蓄-投资转化的历史沿革。对我国储蓄-投资转化进行总量分析,指出我国储蓄率高,但储蓄-投资转化渠道单一,投资效率低。
改革以来,由于国民收入政策的变化,国民收入和储蓄的部门结构也发生了重大变化:随着收入从政府部门向居民部门转移,居民部门储蓄在国民储蓄中的比重也随之大幅提高,政府部门占比则大为降低。相对于各部门投资规模而言,居民部门成为资金盈余部门,政府部门和企业部门成为资金短缺部门。在经济市场化转型背景下,储蓄-投资转化的金融方式逐步取代以政府为主导的财政转化方式。
本文重点分析了间接金融渠道(银行)的储蓄-投资转化(存-贷转化)问题。改革以来,我国以银行为主的金融中介动员储蓄的规模不断增大、能力不断增强,但其储蓄-投资转化率有减弱的趋势。由于我国商业银行把大量储蓄资金投向经营效率不佳的国有企业,而不是运用资产获利能力强的中小企业,导致银行资产利润率低。降低的储蓄-投资转化率和较低的资产利润率说明我国间接金融渠道的储蓄-投资转化效率较低。通过建立面板数据模型计量分析发现,国有商业银行的存-贷转化率低于股份制银行的存-贷转化率,但国有银行经过股改剥离不良资产后,营利能力有所提高并超过股份制银行,致使其转化效率也略高于股份制银行。通过国际比较发现,我国商业银行的经营水平和运用资产获利能力仍不高。
我国间接金融渠道储蓄-投资转化效率不高的一个主要因为在于金融结构不合理。按照最优金融结构理论,金融结构应与实体经济结构相匹配,而我国目前以大银行为主的金融结构与实体经济结构并不匹配。今后,我国应大力发展中小银行,优化银行业结构,提高银行业储蓄-投资转化效率。
本文还分析了直接金融转化渠道(股票市场)的规模和效率。从股票市场融资额看，一方面,我国对股票发行实行严格的管理,政府牢牢掌握股票发行的数量和节奏,在市场走弱时,监管部门经常人为停止IPO,导致股市融资功能间歇性丧失；另一方面,IPO抑价问题严重,被压抑的IPO价格致使上市公司IPO募集资金量大幅减少,这说明我国股票市场动员储蓄转化为投资的能力较差。从股票市场的投资效率看，上市公司运用资产获利能力较低,资产利润率逐年下降。股市融资能力差,上市公司资产利润率低,说明我国直接金融渠道的储蓄-投资转化效率较低。
针对我国资本市场储蓄-投资转化存在的问题,本文指出要提高我国资本市场配置效率,应该建设完善的多层次资本市场,为获利能力强的中小企业提供更多的融资机会,使更多储蓄通过资本市场渠道投向经营效率更高的中小企业而不仅仅是国有企业。就多层次资本市场建设而言,分析了现有资本市场分层方法的缺陷,提出用多指标综合界定资本市场层次结构的新观点。本文以完备资本市场理论和投资组合理论为基础,论证了建立多层次资本市场的必要性,指出我国应建立包括主板、中小企业板、创业板和三板在内的多层次资本市场体系,优化资本市场结构,提高直接金融转化渠道的转化效率。论文最后提出我国多层次资本市场建设的整体方案和具体思路。