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融资融券制度是一项基本的信用交易制度,由于其与股市的波动性之间存在复杂的联系,因此其研究具有现实和理论意义。本文分别从刻画沪深300指数在融资融券政策启动前后的状态转换模型;以及从融资融券标的个股在政策影响下得出处置效应,并且进一步使用固定效应模型分别从融资与融券的角度分析其各自对于个股波动率的影响;最后着眼于中国股市的极端情况的分析,即融资融券政策提出对于我国股市暴涨暴跌的影响,以及融资融券标的与大盘尾部相关性的分析。结果发现,融资融券开展前,波动在低状态的持续概率最高而在高状态下的持续概率最低。融资融券启动后虽然低状态的持续概率仍然是最高,但是能使股市有更大的概率能保持在高状态中。对于标的个股的研究,个股的波动率处置效应大多都是显著的,对于绝大多数融资融券标的个股而言,融资融券制度的推出,显著降低了个股的波动率。在深市融资与融券均起到了降低波动性的效果,甚至融券对于降低波动性的影响更为显著;而在沪市,融资交易影响更大,这与融券业务体量还太小有一定的联系。考虑中国股市的极端情况,POT模型捕捉到分布的厚尾特性,发现融资融券业务的启动,沪深300指数序列的尾部极值的异质性被抑制,许多极值数据向内收敛,使得分布的厚尾分界线向内移动。Copula函数拟合发现政策后融资融券标的证券上下尾极值相关性均减小,即呈现出更小的可能性随大盘暴跌,也更小的可能性随大盘暴涨的现象,说明了融资融券业务的开展平缓了标的证券的波动性。本文创新之处是通过多种模型比较融资融券业务对于我国股市波动性的影响:从指数与标的个股两个层面;从股市整体波动以及从尾部(即极端状况)两个角度分别分析融资融券业务的推出对股市波动率的影响。