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国外对新股的回报进行研究后发现两种异常现象:一是新股在上市初期存在正的大额超额回报，二是新股存在负的长期超额回报。一种解释是新股上市之初系统性风险较高，因而回报高于市场回报，后期系统性风险下降，因而长期绩效不佳。实证上，国外众多学者在资本资产定价模型(CAPM)下得出新股系统性风险随着上市时间增加而下降的结论。根据Ross的套利定价理论，股票的系统性风险应该由多个风险测度来衡量，使用单一风险因子的资本资产定价模型(CAPM)只能估计出市场风险值，这样的估计结果应当是不全面的。 国内对新股系统性风险在时间序列上的变化情况的研究极其有限。本文基于资本资产定价模型(CAPM)和Fama-French三因子模型采用卡尔曼滤波法(kalman filter)研究了沪深股市1997年6月年至2007年5月期间上市的股票上市后第2个月起连续36个月的各系统风险值的变动情况，并依据估计出的超额回报来衡量新股的长期绩效。研究结果表明，资本资产定价模型(CAPM)下，新股平均的贝塔值长期来讲由较低的水平逐渐上升向1靠近;Fama-French三因子模型下，贝塔值在略低于1的水平上振荡，没有明显的上升或下降趋势，平均规模风险值为正数且呈现明显的上升趋势，平均账面市值比风险值为负数且呈现下降趋势，但不显著异于0。经过风险调整后的长期累积平均超额回报大于0且显著。在按行业、规模及其它特征分组后，对照组的系统性风险表现出了不同的演变特征。 信息不对称是资本市场的重要特征，本文着重从信息不对称的角度来解释新股系统性风险的变化。随着新股上市的时间增加，投资者对新股的了解越多，信息不对称程度降低，新股的特定风险变小，新股对宏观因素的变动的反应变得更敏感，新股的系统性风险变大。不同行业、规模及其它特征的新股组合的信息不对称程度不同，故而其系统性风险也呈现不同的演变特征。