【摘 要】
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在James Tobin(1958)提出了金融资产流动性的概念之后，有关流动性问题的研究日益受到人们的重视，研究者分别从流动性的定义、流动性的衡量方法、流动性的影响因素，流动性风险，流
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在James Tobin(1958)提出了金融资产流动性的概念之后，有关流动性问题的研究日益受到人们的重视，研究者分别从流动性的定义、流动性的衡量方法、流动性的影响因素，流动性风险，流动性对收益的影响等方面对流动性问题进行研究。作为其中的一个重要分支，资产流动性的高低是否影响资产的价格一直是资本市场理论研究的热点问题，也是投资者决策的重要理论依据之一。Amihud和Mendelson从交易的微观成本出发，创造性地提出流动性溢价(LiquidityPremium)理论，即资产的流动性是资产定价的一个重要影响因素，流动性低的资产其预期收益高，而流动性高的资产其预期收益低。 而作为我国股票市场所特有的制度性缺陷——股权分置，对我国股票市场的流动性产生了不利影响。为了解决股权分置缺陷及其引发的中国股票市场的各种弊端，目前我国正在进行股权分置改革。股权分置改革解决了非流通股不能自由流通的根本性问题，增加了整个市场可供流通交易的股份数量，必然会对个股的流动性及市场的流动性产生重大影响。 本文首先介绍了流动性的定义、特征及衡量指标，其次从理论上分析了股权分置及股权分置改革可能对流动性产生的影响，认为股权分置改革对流动性影响的最大可能是增加流动性，降低流动性风险。之后依据股票市场流动性溢价理论的原理，将流动性风险引入CAPM模型中，建立起经流动性调整的资本资产定价模型，以三个Beta系数来表征流动性风险，并选取ILLIQ流动性比率作为股票流动性的衡量指标，利用股权分置改革前后各一年的股票交易数据进行了流动性风险的测算，并对股权分置改革前后的流动性风险进行对比分析。 研究发现:流动性越低的股票，流动性风险越大;股权分置改革增强了大多数个股的流动性，显著降低流动性风险，但对剔除了非流动性成本影响之后的系统性风险并无明显改善，验证了理论分析的结论。最后，根据理论与实证分析的结论，提出了加强法律法规建设、培育实力雄厚的机构投资者和培养投资者的理性投资理念等相关政策建议。
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