资产专用性视角下的资本结构研究——来自中国上市公司的实证检验

• 作 者: 申丽静
• 机 构: 东南大学
• 出 处: 东南大学
• 发表日期: 2008年期
• 关键词: 上市公司 资本结构 资产专用性 资产负债率

自从Modigliani和Miller于1958年提出了著名的MM定理以来，经济学家们从代理成本、信息不对称以及企业控制权的角度对企业资本结构进行了一系列深入的研究，加深了人们对于该问题的认识。但在以往的资本文献中，资本结构选择被用于一些特殊的目的，包括节约税收、激励或发送信号，它们没有考察债务或股权是否本身适应丁某些项目。威廉姆森(1988)创造性地首次把交易成本经济学在企业理论方面的成果与公司融资问题衔接在一起，为资本结构理论研究开辟了新的空间。进而，他提出这样一个观点，即债务和股权不仅是两种融资手段，还是两种不同的事后治理结构，这两种事后治理结构以不同的模式米协调交易关系的冲突。因此，作为治理结构形式的债务和股权就能与不同性质的资产联系在一起，威廉姆森认为，债务更宜于为资产专用性低的项目融资，而股权更适合资产专用性高的项目。
由于在威廉姆森之后，继续在这个框架内发展的文献较少，传统上资本结构决策是利用财务理论来解释的。企业融资理论文献中，许多经济学家或是从理论上阐述论证企业的行业属性、规模、盈利性、波动性、成熟度等诸多因素对企业资本结构的影响，或是通过各种计量模型对此进行实证研究。近来关于交易成本经济的研究发展显示，公司负债比率与战略和控制因素的关系可能比纯粹的财务因素更密切(Williamson，1988：Balakrishnan andFox，1993)。要使得企业的竞争优势转化为优良绩效，企业的财务策略就应该与企业的经济利润的源泉相一致，即企业的资本结构应该与战略性资源(专用性资产是其重要组成部分)相适应。因此，企业资产专用性对其资本结构的影响程度不容小觑。
本文沿着威廉姆森(1988)的思路，继续扩展交易成本方法在公司金融方面的应用，通过规范分析和理论推导，试图找到资产专用性和企业资本结构之间的关系并建立起一般的分析框架。对我国上市公司融资结构的影响因素进行分析，并用实际数据对上市公司的资本结构和公司的资产专用性程度之间的关系进行实证检验，实证研究结果显示：资产负债率水平和资产专用性程度负相关，与环境不确定性呈弱正相关性；进一步的研究表明资产专用性和资本结构的匹配程度具有一定的信号传递作用，可影响公司的市场表现。