定向增发中的投资者身份信息对折扣率、二级市场和相对收益的影响

• 作 者: 耿志远
• 机 构: 北京大学
• 出 处: 北京大学
• 发表日期: 2010年期
• 关键词: 定向增发 投资者身份 二级市场

本文研究自2006年5月至2010年3月31日进行定向增发的153家公司(在剔除大股东和关联方参与的定向增发事件后),采用OLS方法和事件研究法,对以投资者身份为分类标准的事件进行了研究。本文将投资者分为金融类、企业类、自然人类以及外资类四个大类,在每个大类下面又分为小类,一共10小类。按照此分类标准进行实证研究。　　
对于折价率的研究,本文选取定向增发前60日的平均价格作为基准价格。不同身份投资者的讨价还价能力不甚相同。其中私募股权投资(PIPE)类、自然人和合格境外机构投资者(QFII)具有正的议价能力,即能将定向增发价格降低。相反,基金类和国有企业行业相关类具有负的议价能力,他们参与的定向增发会随着配售比例的上升而提高发行价格。　　
对于二级市场超额累积收益的研究,实证结果显示,如果在定向增发发行当日以收盘价购买。则二级市场投资者的超额累积收益在[0,250]个交易日内均为负值。在第250天,所有股票的的超额累积收益为-33％。其中股权投资类股票的超额累积收益相对来说具有抗跌性,为24％。可能与股权投资者的在二级市场的影响力相对基金类和国企行业相关类不大的原因造成的。　　
对于绝对收益的研究,本文研究的所有股票在发行后[0,250]个交易日内均呈现正的回报率,平均为18％。其中国有企业行业相关类投资者获得较高的账面回报,最高在第208个交易日达到50％,平均绝对回报率为28％。在测度参与定向增发的投资者的累积超额收益方面,全部投资者取得的累积超额收益为负,在第250个交易日时,平均为-23％。其中基金类表现较差,为-22％,国企行业相关类和股权投资类的累积超额收益在[-10％,10％]的区间内震荡。所有类型投资者在第250个交易日时,均为负数。　　
本文使用的统计软件为SPSS(v17.0)和SAS(v9.1)。