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次贷危机引发的全球性金融危机标志着国际货币体系已经拉开了调整和重构的序幕,而改造美元主导的单极国际货币体系将是一个艰难而漫长的过程。在未来相当长的一个时期内,中国经济所面临的外部冲击将会大大增加。
在这一大背景下,本文以国际货币体系失衡对人民币汇率政策目标的约束条件为切入点,以扩展后的蒙代尔.弗莱明模型和新开放宏观经济学模型为核心分析工具,研究了人民币汇率形成机制与资本账户管制、宏观经济政策、总产出水平以及金融稳定之间的相互关系。目的在于研究在国际货币体系调整和动荡的大背景下,人民币汇率改革应当如何在实现金融与宏观经济稳定的前提下,保证我国的经济增长和宏观经济政策有效性。
本文的第一章通过回顾国际货币体系的历史,总结了国际货币体系的演进规律,分析了以美元本位为标志的国际货币体系所面临的国际收支失衡、货币危机频发等问题,展望了国际货币体系调整与重构的可能路径。认为国际货币体系的调整必然伴随着金融与经济危机的爆发,而国际收支失衡是现有国际货币体系无法克服的先天性问题,以上两大问题是国际货币体系对人民币汇率改革的约束条件,换言之,人民币汇率改革目标选择的约束条件是保证经济金融稳定性和内部均衡优于国际收支平衡。
第二章在第一章国际货币体系对人民币汇率改革的约束条件的基础上,以人民币汇率改革历程为起点,探讨了人民币汇率的形成机制与人民币国际化问题,认为在现有国际货币体系约束条件下的人民币汇率改革应在保证经济金融稳定的前提下,以保持经济增长速度和提高宏观经济政策有效性为政策目标。为分析上述目标,必须以一定的理论分析框架为依据。第二章介绍了开放宏观经济学经典的蒙代尔-弗莱明模型和新开放宏观经济学模型,认为应在扩展这两个模型的基础上建立分析人民币汇率制度和金融稳定问题的理论模型和分析框架,对人民币汇率形成机制下的资本账户与资本流动、就业与工资水平、货币与财政政策、总产出与金融稳定之间的关系进行深入分析。
第三章通过扩展蒙代尔-弗莱明模型,建立了一个符合我国经济特征的资本账户管制模型。探讨了不同人民币汇率形成机制下的资本管制效应、资本流入冲击效应、宏观经济政策效应和最优资本管制水平。模型从理论上证明了,在接近固定汇率的人民币汇率形成机制下,较为严格的资本管制可以减少金融不稳定性,同时削弱外部需求冲击和资本流入冲击给我国经济体带来的影响；而放松资本管制的同时加大人民币汇率的弹性和波动幅度同样可以通过不同的机理减少由于外来冲击所引起的损失和成本。而在保证经济增长、金融稳定和宏观经济政策有效性的目标选择上,严格的资本管制和固定汇率制度是一种很好的政策搭配,而放松资本管制和浮动汇率制也是一组很好的政策组合。这说明汇率制度本身并无优劣之分,而是应该根据不同的需求选择不同的汇率制度,发挥其对国民经济的调节作用。
第四章进一步将劳动力市场因素引入第三章扩展的蒙代尔-弗莱明模型以分析汇率制度对劳动力市场的影响以及考虑工资问题后的宏观经济政策与资本账户开放政策选择问题。模型通过开放条件下的内生劳动供给模型将汇率、工资与就业联系起来,将劳动作为唯一的生产要素加入原有模型中。加入工资要素的新模型假设政府的政策目标是第二章中所分析的保证总产出稳定性和金融系统稳定性,通过最小化政府的损失函数可以得到最优的经济政策水平。模型在以上假设下探讨了不同汇率制度下的宏观经济政策和资本账户开放效应,发现扩张性货币政策在固定汇率下引起名义工资上涨的程度要大于其在浮动汇率下对名义工资上涨的影响；而扩张性财政政策在固定汇率制度下会导致名义工资下降,在浮动汇率下则会使名义工资上涨。资本账户的逐步开放在固定汇率制度下会通过真实工资的上升而导致名义工资的上涨；而在浮动汇率制下则只会由于通货膨胀而导致名义工资的上涨。因此,货币当局应当实施相互配套一致的一组最优货币政策和最优资本管制政策。认为实施相互一致的最优货币政策和最优资本管制政策可以保证总产出增长和金融稳定。
文章的最后一章对前文的分析结论进行了总结,并以此为基础,对国际货币体系视角下人民币汇率与金融稳定问题提出了相关的政策建议。