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货币政策是当局为达到某一目标采取的手段,货币政策传导机制描述了货币政策传导至经济实体的过程,是影响货币政策效果的基本因素,货币政策传导机制的研究对于提升政策效果具有很重要的意义。传统的货币政策传导渠道有:银行贷款渠道、货币兑换率渠道以及资金市场价格渠道。然而,随着资本市场的迅速发展,对于一国经济的重要性不断提高,传统的渠道已经不能完全说明货币政策当前的传导情况,而资本市场在货币政策与实体经济之间的传导作用日益明显。其中,在资产价格传导渠道的研究中,学者更多关注股票市场价格这一传导渠道。原因在于股票市场规模的日益壮大以及功能的日益完善,使得资金流动不仅限于银行部门与实体经济部门之间,还扩展到了股票市场与实体经济部门之间。股票市场与实体经济之间日益密切的联系使得股票市场的货币政策传导功能不断增强,这使得对货币政策股市传导机制①的研究愈发重要。自上世纪90年代以来,我国股票市场经历25年的发展与改革,规模迅速扩大,投融资、定价等功能日趋完善。伴随其对我国经济重要性的不断提高,其在货币政策与实体经济中发挥的桥梁作用也愈加明显。另一方面,针对我国股票市场特有的制度性枷锁-股权分置,进行的改革,于2008年初完成。这从根本上打破了束缚我国股票市场功能发挥的制度性枷锁,为股票市场传导货币政策功能的发挥提供良好的环境。因此,在当下阶段,研究我国货币政策股价传导,应该考虑股改完成这一重大事件的影响。本文选取改革完成前后的样本区间,一方面可以为将来近一步完善资本市场,疏通我国货币政策的股市传导渠道、增强货币政策的效果提供合理建议;另一方面,以股改这一对货币政策股价传导渠道有重大影响的事件为分界点,可以更准确地反映现阶段货币政策股价传导的情况,为货币当局政策制定提供合理参考。本文首先从理论方面,根据货币政策股价传导的实际过程分两个阶段,详细、系统地对货币政策的不同代理变量如何对股票市场产生影响以及股价水平如何影响投资和消费水平进行了分析。在此基础上,总结出影响货币政策股价传导机制的因素。接下来通过分析股权分置是如何对这些因素产生不利影响,以及股改如何对这些因素产生有利影响,来对股改给货币政策股价传导带来的影响进行理论上的说明。然后,选取股改完成前后两个样本区间,对货币政策股价传导机制的两个阶段进行实证分析。实证结果显示:股改前,货币政策的四个代理变量利率、货币供应量、金融机构贷款余额及汇率,除汇率外都会对股价产生一定影响,但效果不明显;在外部传导阶段,我国股市的财富效应及投资效应都很微弱。股改完成后,虽然仍是利率、货币供应量、金融机构贷款余额会对股市产生影响,影响程度得到了明显加强;在外部传导阶段,股市的财富效应及投资效应较股改前无明显变化。通过对比股改完成前后的实证结果,可以看出,股改有效地疏通了货币政策股价传导机制的内部传导阶段,而外部传导阶段的效率未得到明显改善。接下来对产生这种情况的原因进行了分析。在理论分析和实证检验的基础上,为进一步疏通我国货币政策股价传导渠道,提高货币政策的有效性,本文从货币市场和股票市场两个角度提出相关建议:货币市场方面:(1)加快利率市场化进程。利率市场化程度越高,社会资金的配置效率越高,股票市场的资源配置能力也越强,其传导货币政策的功能也越强。(2)在经济的不同阶段,选择不同的中介指标,从根源上提高货币政策有效性。股票市场方面:(1)采取促进股市的稳定、繁荣的措施。(2)改善股市投资收益分配现状。(3)促进股市规模的进一步扩大。