中国股票发行定价研究——首次公开发行中的定价问题

• 作 者: 秦世勇
• 机 构: 东北财经大学
• 出 处: 东北财经大学
• 发表日期: 2004年期
• 关键词: 证券市场 股票首次公开发行 市场定价 价格形成机制

本文试图对中国股票发行定价中出现的这类问题进行探讨。由于制度等因素的限制，这些探讨还限于纯学术的探讨，在资本化程度较为完善的市场里，本文提出的市场化的定价是值得期待的。
首先对首次公开上市及其定价的基本概念进行了阐述和引申，公司股票上市后出现的超额收益在国外和中国都是非常普遍的现象，国内外的学者对此进行了深入的探讨。在国外学者的研究中，不对称信息理论，制度约束理论和公司治理理论占了主流意见，尽管没有也不可能在这个问题上达成较为一致的意见。国内的研究则偏重于在有限的市场数据中找出其规律，这种研究带有一定的局限性。
其次，介绍了中外股票定价的基本理论和实践中较为常见的定价方法，这是为深入了解中国股票定价规律所作的理论铺垫。有效市场假说认为，在一个有效率的市场里，企业公开上市的价格应该是和其内在价值一致的，即使有偏差也应该在合理范围内，这和实际情况并不一致。股票定价理论主要包括了现金流量折现法，经济增加价值法和相对估价法等，随着国家的不同和发展程度的差异，可以选择不同的定价方法。
最后，对中国股票定价的现状及改革思路进行了分析和探讨。中国股票市场定价偏低的主要原因是政府对价格形成过程的过度干预，并不是一种市场化的定价，这种现象产生的原因非常复杂。但不管遇到的挫折和困难有多大，市场化应该是一个不可改变的方向，这也是破解新股发行之谜的唯一选择。