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2008年全球航空业燃料总成本约占航空业总运营成本的34％。全球航空公司2008年累计亏损50亿美元。2008年上半年,全球共有25家规模不等的航空公司宣布破产或停止营运。一连串航空公司的亏损或破产,并非偶然的巧合,这种情况都与一个因素密切相关,那就是原油价格不断上涨导致的航空公司燃料成本的急速上升。进入21世纪以来,原油价格由2000年年底的25美元左右上涨到了2007年年末的94.25美元,涨幅达270％还多,而进入2008年以后,原油价格更是突飞猛进,最高时达到了135美元／桶。
在金融衍生工具市场如此发达的今天,航空公司完全可以通过现代金融衍生工具将航油涨价的风险进行转移,比如通过期货、期权和远期合约等金融衍生工具对燃油进行套期保值操作。美国西南航空公司之所以能在竞争激烈的航空业中始终保持有利的竞争地位,依靠的正是它多年来一直奉行的低成本策略。但在这些低成本策珞中最为重要的就是它近乎完美的油料套期保值战珞。
中国国航早在2001年便与国际知名企业合作,开始其航油套期保值尝试。通过几年的实践和探索,如今国航已经拥有了一套比较成熟的航油套期保值战略。但由于国内航油采购定价、金融衍生品政策、从事套保交易的人才及经验匮乏等多方面因为,国航始终未能将自己的航油采购成本控制在一个相对较低的水平上。
可被用于航油套期保值得操作策略有多种,分为场外交易和场内交易。主要用于场内套保交易的金融衍生品包括期货和远期。场内交易优势在于具有较强的流动性,消除了交易风险。但同样具有某些缺点,由于场内交易的合约产品都是标准化的且并没有直接涉及航油的品种,所以只能利用同航油价格高度相关的其它商品的衍生产品来替代,这就不可避免的会存在基差风险。对于使用期货进行套期保值,在制定合约时要考虑三个方面,即合约标的资产的种类、合约数量以及交割月份。在世界主要交易所中并没有航空煤油金融衍生产品,燃料油因其价格与航油价格相关性较高,所以经常被用来作为航油套保的替代品。当考虑套期保值所持有期货合约的头寸数量时,我们要引进套期比率这个概念。套期比率是持有期货合约的头寸大小与风险暴露资产大小之间的比率。交割月份通常应选择在套期保值到期日之后月份交割的期货合约。航空公司同样也可以同交易对手签订远期合约,合约规定在未来规定年限内可以以某一固定价格购买航油,从而锁定了未来几年内的航油成本。
主要用于场外套保交易的金融衍生品包括期权和互换。这些场外交易的金融衍生产品优势在于可以根据具体需求来定制。但场外交易的金融衍生产品同样具有某些缺点。比如流动性差,花销大,另外也不能忽视可能出现的交易风险,此外,交易数额往往不足以满足航空公司对全部耗油进行套期保值。由于航空公司是航油的潜在购买者,当航油价格上涨时,航空公司会遭受亏损。所以航空公司可以通过购买一个看涨期权对其进行套期保值。这也被称之为封顶期权。当航油价格高于行权价时,无论价格高出多少,航空公司的支出都是行权价加权利金所构成的固定成本。当油价小于行权价时,航空公司可以不执行购油权利,因此失去的仪为权利金。有时,航空公司为了弥补因买入看涨期权而产生的期权费用,会同时卖出一个具有相同标的物、数量及到期日的看跌期权,这也叫做签出一个双向期权。在某些情况下,航空公司为了完全抵消套保成本,会考虑在买进看涨期权的同时卖出一个权利金与购入期权相同的看跌期权,这样的策略被称为零成本双向期权。互换按结算方式划分可以分为实物结算和金融结算。对于实物结算,航空公司可以每年以互换合同中规定的互换价格,向互换的交易对手购买航油。但是出于结算方便的角度考虑,航空公司亦可以进行金融结算,由于金融结算不再要求互换交易对手进行实物交割,所以交易双方只要支付给对方在本次互换中相应的获利金额即可。
具体到航油的套期保值操作,需要同具体的航油价格趋势相结合,准确判断当前航油价格所处的历史位置。当现在的航油价格处于一个较低的位置时,互换更加适合被用于套保操作,这个策珞可以使得航空公司将未来几年的航油成本锁定在相对较低的固定价格；当现在的航油价格处于历史中等水平时,双向期权可以节省部分或全部的套保成本,同时,由于油价下跌的可能性并不大,所以面对航油价格下跌而带来的套保损失风险也较小；当现在航油价格处于历史高位时,应当选择买入看涨期权,也就是封顶期权策略,这样既起到了规避油价继续上涨所带来的巨大成本支出,又避免了将来由于航油价格下降所带来的额外损失。
作为国航这样的涉及大宗商品及外汇使用的企业,要在全球市场中具备足够的竞争力,利用金融工具对冲风险,实现持续稳定的增长是一项必须要具备的能力。然而由于衍生产品的复杂性,套保交易的策略和技巧显得非常重要,否则不但不能消除本想规避的风险,反而可能招致更大损失。长期以来,我国进口的燃料油都是以新加坡普氏窗口的现货平均价作为计价基准。由于新加坡价格并不能完全反映我圈燃料油市场的需求,同时,国内成品油有特定的定价机制,因此国内外燃料油价格往往差异较大。随着近几年的发展,上海燃料油期货市场现货商规模及合约成交量都在不断扩大,交易日渐活跃,价格影响力不断提升,经济功能正在逐步发挥。随着上海期货交易所燃料油期货交易规模的稳步扩大,其对市场的辐射影响力不断增强,已经初步建立了市场普遍认可的国内燃料油期货的标准。客观上形成了一个反映我国燃料油市场供需状况的价格意见。上海期货交易所燃料油期货产品的推出和发展为众多航空公司提供了一个套期保值的平台。