【摘 要】
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2014年，中国出现首单公募信用债的实质性违约，2018年迎来信用债违约高潮，单年逾期规模高达此前四年合计的2倍。债券违约的常态化反映出刚性兑付已被打破。随着集中兑付周期的到来，预计未来一段时间内违约事件将会延续目前的发展态势。在此过程中，传统信用评级作为揭示发行主体信用风险的基本工具，因级别区分度不高、等级调整不及时等原因一度被市场质疑。 为了对发行主体的信用风险进行预警，基于传统信用评级，笔
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2014年，中国出现首单公募信用债的实质性违约，2018年迎来信用债违约高潮，单年逾期规模高达此前四年合计的2倍。债券违约的常态化反映出刚性兑付已被打破。随着集中兑付周期的到来，预计未来一段时间内违约事件将会延续目前的发展态势。在此过程中，传统信用评级作为揭示发行主体信用风险的基本工具，因级别区分度不高、等级调整不及时等原因一度被市场质疑。
为了对发行主体的信用风险进行预警，基于传统信用评级，笔者提出一套具有可操作性的风险监测预警方法。本文首先对中国信用债市场违约现状进行综合分析，整理出历年的违约特征;其次，通过对比历年违约特征的异同，归纳出导致违约的主要因素，并遴选出对信用等级更具区分度的指标;第三，对传统评级在个别指标选取和取值算法上做出调整，设计一套量性结合、逐步修正的预警逻辑，以发行主体的财务综合实力、流动性压力、到期收益率水平为定量指标，以企业属性、舆情信息等定性因素对定量指标的计算结果进行修正，最终确定发行主体的信用风险程度。
通过本文的研究，笔者发现:第一，违约常态化后，违约特征不断多样化、复杂化，传统信用评级结果已无法有效划分发行主体的信用差异，需要对核心指标的选取和算法作出调整，实现对发行主体的信用分层;第二，预警需在违约发生前作出提示，变动频率高、持续性强、可比性高的动态化指标更有助于识别风险，而这些指标普遍不依托于财务数据;第三，违约最主要体现为没钱还债，侧重于流动性的财务定量指标的分析是预警的基础，再以影响再融资能力、资产流动性的定性指标对结果进行修正，进而得到比传统外部评级更具信用区分度的结果。笔者希望通过本文的研究，能够对信用债券风险预警起到一定借鉴作用。
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