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IPO是指企业透过投资银行等中介机构的协助,经证券监管机构认可,在证券市场第一次公开向投资者发行股票,以期募集用于企业发展资金的过程。然而,各国发行市场上却普遍存在新股发行价格低于上市首日收盘价格的情况,亦即所谓的IPO抑价现象。依据有效市场假说,在有效市场中,一级市场的发行价格与二级市场的成交价格应该是公司内在价值的无偏估计,三者应该相等,但IPO抑价现象却是新股发行价格与上市首日收盘价格的价差,因此,IPO抑价问题的根本在于发行价格与成交价格偏离公司内在价值,而此价格偏离价值现象主要源于IPO发行机制的制度性因素及市场参与主体的行为因素。因此,基于我国A股市场发行机制及市场参与者的特性,本文将主题设定在IPO抑价与IPO定价效率的研究,首先,IPO抑价主要说明存在于现实市场的IPO发行价格低于交易价格的问题,并引用外国学者对西方资本市场IPO现象研究所提出的信息不对称理论,引入市场参与主体的因素,验证我国A股全流通时期IPO抑价形成的原因,以寻找解决A股IPO抑价现象的方法。其次,从定价效率角度分析我国IPO抑价现象,将IPO定价效率区分为一级市场IPO定价效率与二级市场IPO定价效率,主要说明发行价格与成交价格反映公司内在价值的效率程度,并以我国IPO发行机制的演进阶段为背景,证明我国IPO发行机制市场化改革有助于提升A股IPO定价效率。
在A股IPO抑价的实证研究方面,本文以股权分置改革后的全流通时期(2005年6月至2008年)的262家上市公司作为A股IPO抑价现象的研究样本,以发行公司的质量因素、主承销商声誉及市场气氛等西方IPO研究的信息不对称假说,分别对我国A股IPO抑价现象进行验证,发现A股IPO抑价原因主要为:一、信息不对称造成新股价值的不确定性,且此信息不对称普遍存在于发行公司、主承销商、机构投资者及个人投资者等IPO市场主体之间；二、IPO新股供需失衡问题,新股需求远大于供给,使得发行者有诱因进行信息包装,加上二级市场过度投机与炒作,使得投资者进行过度乐观的非理性投资决策,成为推升上市首日成交价格的助力。
在IPO定价效率的实证研究方面,本文以1991至2008年间的1652家A股IPO公司做为IPO定价效率的研究样本,以发行监管制度、发行定价方式、发行流通比例等发行机制为研究对象,对A股定价效率进行实证分析,发现A股一级市场IPO定价效率高于二级市场,二级市场成交价格对新股价值的高估程度大於一级市场发行价格,因此,二级市场成交价格的高估是造成A股IPO巨幅抑价的主要原因。此外,由本文实证检验结果发现,发行监管制度及发行流通比例的市场化改革有助于提升A股IPO定价效率,但从行政定价、放宽市盈率、控制市盈率到询价圈购的定价方式市场化改革政策,由于受限于市场规模、市场制度及投资者结构等市场成熟度因素制约,目前尚无法发挥完全的市场机制以实现提升IPO定价效率的改革目标。