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自1958年MM理论创立以来,资本结构及其对企业投资的影响始终是公司财务研究的一个重要方向。西方这方面的研究已经有了相当丰富的文献积累,主要包括:经典资本结构理论——负债融资与企业投资无关论假说;现代资本结构理论——负债融资与企业投资相关论假说。而我国关于这方面的研究才刚刚起步,结合中国资本市场和上市公司制度背景进行深入研究的尚不多见。近几年民营企业的崛起和迅速发展,已经成为我国国民经济的生力军,研究其负债融资与企业投资之间的关系具有理论和实践意义。本文以我国民营上市公司为研究对象,以中国资本市场和上市公司制度背景的特殊性为依据,以资本结构理论、委托代理理论为基础,运用实证分析方法,考察负债融资与企业投资规模的关系。
本文在回顾了国内外相关研究文献的基础上,根据新增投资项目前后企业风险的大小,将样本分为高项目风险企业和低项目风险企业,用我国民营上市公司的数据验证了负债融资与企业投资之间的线性关系。实证研究结果表明:首先,我国民营上市公司在股东一债权人冲突理论和负债相机治理作用两种理论的共同作用下,负债比例与企业投资规模之间呈现负相关关系;其次,负债比例与投资规模的相关程度在不同新增投资项目风险中的表现不同,在低项目风险企业中,既存在股东—债权人冲突引发的投资不足,又存在负债相机治理作用对过度投资的约束,使得负债比例与投资规模负相关。在高项目风险企业中,既存在股东-债权人冲突引发的资产替代,也存在负债相机治理作用,由于负债的相机治理作用更强,所以负债比例与投资规模仍负相关,但相关程度小于低项目风险企业;最后,研究还发现托宾Q、存量资金、现金流量和销售额都与投资规模呈正相关关系,说明这些因素促进了企业投资的增加,这一结论符合人们的预期。
最后,就如何充分发挥负债融资的治理作用,提出了相应的对策和建议。