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企业并购是否创造价值一直是学术界以及社会公众的重要议题，而价值的创造可以从两个方面进行分别考察。从经济学微观角度进行分析推理可知:如果企业并购带来垄断地位的上升以及企业利润的增长，那么它对股东来说是创造价值的，但是对消费者来说却是价值损害的;如果并购仅仅提高了企业的生产效率、扩大了生产，提高了产品质量或者市场供给的数量，那么消费者的福利就会提高，企业的管理人也可能因为扩大生产而获得好处，但这不会对股东带来什么益处。从企业效率的角度进行区分，前者企业利润的变动是企业盈利效率的变动，后者企业生产率的变动是企业生产效率的变动。由于两种效率的经济含义以及社会福利效应存在明显的差异，在研究中有必要对这两种效率进行区分。 但是国内关于企业并购的文献主要从企业盈利效率的变动角度进行了研究，发现我国企业并购不一定给股东带来直接的价值;国外关于企业并购的文献已经开始从企业生产效率的变动角度进行了考察，但是他们主要是采用微观实证的方法进行研究，发现“标的方企业在并购之后生产率得到显著的提升”。可以预计，虽然我国企业并购不一定给股东带来直接的价值，但是收购方企业和标的方企业在生产效率方面的差异性存在或许就是我国企业并购的原因以及并购价值创造的一个重要来源之一。那么，不同企业生产效率或生产率的差异是否是决定我国企业并购与否的重要因素？并购是否能够促进我国企业生产或盈利效率的提高？生产率对并购产生影响的理论机制是什么？既然国外微观层面的大量实证研究表明，企业生产率的高低是决定企业收购别人还是被别人收购最重要的因素，那么这种企业微观层面生产率的重要影响是否能够反映到一国整体技术进步对总体并购的影响上？为了解答这些问题，本文分别从生产效率对企业并购影响的微观证据、理论机制和宏观表现三个层次分别进行研究。 第一，以企业微观层面的差异性为视角研究生产效率与企业并购的关系。为了研究不同企业的生产率差异是否是决定企业并购与否的重要因素、并购是否能够促进企业效率的提高以及并购前后生产率变化的主要来源，本文利用2004年至2014年我国沪深两市A股上市公司的面板数据，首先通过面板Logistic回归研究并购之前的企业生产率特征对企业是否收购资产、是否出售资产或者是否成为交易的标的资产具有解释作用，其次利用倍差法对并购前后的企业生产率进行对比分析，然后进一步对比了收购方和标的方企业在生产率方面的差异，最后归纳总结出我国上市企业并购行为的一些典型事实。本部分的实证分析表明: (1)在并购之前。收购方在生产的效率和盈利的效率两方面都有显著的优势，企业的生产率越高或经营绩效越好其收购的可能性越大。企业规模越大且企业盈利的效率越低，其出售资产的可能性越大，但是其生产的效率并不低。那些民营的、运营良好、管理层持股比例较高且营业成本控制能力较强的小企业更容易成为被收购的对象，即收购方并不是选择“烂公司”，而是选择经营良好的小公司。企业管理层的确有通过并购扩张规模增加管理层隐形收益，或者不出售资产而保持企业较大规模来维持管理层隐形收益的动机。 (2)在并购之后。并购之后企业盈利的效率沿着并购之前相反的方向变动。并购之前盈利效率相对较高的收购方在并购之后面临盈利能力下降的压力，而盈利效率相对较低的卖方在出售资产之后盈利能力得到显著的改善。并购对企业生产的效率影响不同于对盈利效率的影响。并购之前生产率较高的收购方，虽然在并购之后主要是通过扩大自身的生产投入来扩大产出，但其生产率也有显著的提高;标的方在被收购之后生产率也进一步提高;但并购的卖方生产率在并购之后没有显著的变化。值得注意的是，虽然收购方和标的方生产率的提高的确有利于整个市场资源配置效率的提高，但是并购没有带来企业产能利用率的提高，并购之后他们的产能利用率反而下降了。 (3)通对收购方和标的方的进一步比较发现，并购之前收购方生产率明显较高，而且收购方和标的方的生产率差异有逐渐扩大的趋势，但是并购两年之后标的方和收购方的生产率差异便趋于缩小。这意味着，并购最终减小了收购方和标的方在生产效率上的差别，或者说标的方在被收购之后，其最终生产率的变动与收购方的生产率明显相关，且标的方的生产率趋向于收购方的生产率。因此，收购方与标的方在生产率方面的差异是收购方并购决策的重要因素之一。 第二，在微观实证结论的基础上总结出关于企业并购的典型事实，并以这些典型事实为依据构建企业并购的理论模型。为了构建一个符合企业并购微观特征的基本模型，本文首先基于本文实证的研究结论和进一步的数据分析，对收购方和标的方和生产相关的特征进行全面比较，发现企业之间生产率的异质性对建模具有核心作用;其次，基于企业生产率的异质性特征建立企业生产行为的基本框架，然后根据并购的典型事实建立并购的微观决策模型，并探讨了收购方与标的方生产率差异对并购价值的影响以及并购对市场整体如价格、产量以及利润的影响效果;最后对模型进行了一些扩展。本部分的理论分析表明: (1)采用生产率异质性假设建模可以较好地描述企业并购的一般特征，且市场产品之间的差异或产品之间的替代弹性会影响企业的最优并购策略。当产品间的替代性比较大时，企业间的并购会比较容易，此时收购方的生产率越高其收购的价值也越高;但若产品间的替代性很小，那么收购的价值和收购方的生产率优势就不完全成正比关系，此时并购的买方收购那些与自身生产率呈一个固定比例的企业反而是最优的。因此，虽然收购方生产效率的优势是其并购价值创造的主要来源，但是企业该如何利用生产率优势来提高并购价值和成功并购的概率还受到消费者对不同产品之间偏好的影响。产品间的替代性越强收购方越能利用其高生产率的优势，而当产品间的替代性比较低时，就应当采取固定比例生产率优势的策略，即收购那些与自身生产率呈一定比例的标的方。 (2)并购的确会给社会带来福利的提高。并购之后，市场整体的生产率得到提高，从而市场的综合价格指数下降，而综合产量以及综合利润上升。因此，本文证明了并购对市场整体福利的提高作用，这与国家支持并购以提高社会资源配置和运行效率的初衷是一致的。 第三，将理论模型扩充至宏观层面，然后采用理论与实证相结合的办法从宏观层面研究一国生产率水平以及其他宏观因素对一国整体并购的影响机制。本部分首先基于收购方对目标企业生产潜力评估和收购方的市场择时特征，构建了企业并购决策的估值模型，在进一步考虑并购企业之间存在出价竞争的情况下构建了一国国内并购和跨境并购完成数量的宏观决定模型，并以此揭示宏观因素对企业决定进行国内并购或跨境并购的影响机制;然后利用中国近十年的并购数据对模型的预测进行了实证检验。 宏观层面的分析表明:企业微观层面生产率的重要影响的确能够反映到一国整体技术进步对总体并购的影响上，我国生产率的提高对我国企业国内并购次数和跨境并购次数都具有重要的促进作用。一国其他重要宏观经济因素对并购也有强烈的影响，本文扩展至宏观层面的模型预测符合文献关于企业并购宏观角度的实证研究结论。除生产率的影响外，国内并购也受到国内劳动力成本、资金成本及市场规模的影响，跨境并购也受到东道国劳动力成本、市场规模以及中国与东道国文化差异的影响;国内股市增长对跨境并购有显著的促进作用，但对具有较大波动性的国内并购其促进作用并不稳健。 第四，根据这些研究的结论，本文就支持我国企业兼并重组、支持企业对外直接投资等提出了相应的政策建议。最后，本文对未来的研究方向进行了展望。