股权集中条件下公司内、外部治理机制的关系

• 作 者: 刘原
• 机 构: 北京师范大学
• 出 处: 北京师范大学
• 发表日期: 2006年期
• 关键词: 大股东 治理机制 股权结构 股份公司

本文根据公司治理的相关思想，引入内、外部治理机制的概念，探讨在初创企业家向少数非控制性股东融资从而形成集中的股权结构的条件下，公司内部治理机制(仅考虑内部股东的监管)和外部治理机制相互作用的关系。本文中股权集中的条件，是相对一个控制性投资者和众多分散投资者的分散的股权结构而言，它是专指控制性投资者向少数非控制性投资者融资形成的集中的股权结构。在本文中，我们不考虑债务融资，也不考虑公司上市，并且在上述集中的股权结构中，我们只考虑控制性投资者同时作为经营者的情况(在下文中也称为初创企业家)。我们最终证明在上述集中的股权结构下，当企业家激励相容时，内部治理机制不必起作用，而外部治理机制有助于提高企业家的“努力程度”，从而降低了事前激励相容的条件，但不会影响事后的企业家收益和公司绩效。当企业家激励不相容时，内、外部治理机制对降低企业家与投资者间的代理成本的作用呈替代关系，即此时内、外部治理机制在控制企业家道德风险方面是互相抑制的。
以往的研究，大多探讨一个控制性投资者和众多分散投资者的股权分散的情形，而本文则探讨一个控制性投资者(同时也是初创企业家)，以及若干非控制性大股东存在的股权集中的情形。两者最大的不同是，后者存在非控制性大股东对初创企业家的监管。
郑志刚(2004)证明在控制性投资者和众多分散投资者的情形下，当企业家激励不相容时，内部和外部治理机制表现为互补关系；否则，只有外部治理机制发挥作用，而不需要引入内部治理机制。本文借鉴和吸收了郑志刚(2004)的部分思想，并在另外一种股权结构下探讨了同样的问题。但如前所述，我却得出了几乎是完全相反的结论。但本文的研究并不是反驳郑志刚(2004)的结论，而是恰恰相反，是在不同的股权结构下对郑志刚研究的一个有益补充。