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得益于我国经济的腾飞和金融市场的快速发展，以公募基金为代表的机构投资者实现了跨越式发展。作为主要的机构投资者，公募基金在中国资本市场中扮演着越来越重要的角色。据中国基金业协会的统计，截至2016年1月底，我国境内共有基金管理公司101家，其中中外合资公司45家，内资公司56家，共管理公募基金2764支，管理的基金资产合计7.25万亿元。 我国《证券法》规定，进入证券交易所参与集中竞价交易的必须是具有证券交易所会员资格的证券公司。基金公司不具有交易所的会员资格，其买卖股票必须租用证券公司的交易席位，并向证券公司支付相应的佣金。基金支付交易佣金，除了覆盖基金买卖股票的交易成本，更重要的是为了获取券商的研究服务。基金的投资决策通常同时依据基金内部的买方分析师和券商卖方分析师的研究报告而进行，而买方分析师一般需要同时跟进多个行业，无法与所有上市公司建立联系、获取及时信息并进行持续的跟进与深入的分析，其研究结论往往依赖于对卖方研究的总结，因此，券商分析师的研究信息在基金的信息来源中占据重要位置。但是，基金公司并不直接对券商研究所提供的研究服务支付报酬，而是通过按照股票交易量向券商支付租用其交易席位的佣金来实现对券商研究服务的购买。因此，基金向谁分仓，分仓额多少，最主要的决定因素是券商研究服务的质量。对于券商而言，为了赚取更多的佣金，分析师掌握的关于上市公司的高质量特质信息尤为重要，本文认为，拥有基金重仓股高质量信息的券商所获得的基金佣金分仓额度将更高;而获得关于重仓股高质量信息的基金，其投资决策获得的信息支持更多，对重仓股的持仓调整也更为准确。 在基金的分仓决定因素中，除了对优质信息的获取，是否还有其它的因素影响基金分仓？我国基金近半为券商控股，这种天然形成的亲情关系及背后的利益关系难以避免地影响基金的分仓决策;在关系型社会中，私人关系存在于经济运行的方方面面，资本市场中的社会网络关系在交易和资源分配上也具有强大的影响力;因此，“关系”的影响力是否也体现在基金佣金分仓的过程中？ 本文选取2006-2014年开放式基金为研究对象，通过理论分析和实证检验，得出以下结论: 首先，基金为了获取券商拥有的关于其重仓股的高质量信息，会向特定券商侧重分仓，基金向拥有高质量信息券商分仓能够为其带来信息优势，从而有利于其持仓操作，分仓券商会提前向基金泄露研究信息，基金因此能够提前进行仓位调整。具体而言，实证结果表明，基金为了获取关于重仓股的高质量信息，会向重仓股的同城券商、上市或增发承销券商以及重仓股所在行业有行业专长的券商侧重分仓，且对信息需求更高的基金，这种关系更为显著。基金通过佣金分仓实现了对高质量研究信息的购买，为基金带来了信息优势，基金对相关重仓股的持仓调整因而更为准确。本文进一步按照基金分仓佣金金额在券商佣金收入中所占比例将基金分为券商的重要客户与非重要客户，研究结果发现，相对于非重要客户，向高质量信息券商分仓的重要基金客户的持仓操作更加准确，证实了券商研究对基金的价值以及基金分仓金额对基金获得研究服务的作用。此外，研究发现基金在分仓券商的评级调整发布之前获取了相关信息，并提前做出了同方向的仓位调整。 其次，在基金的分仓决定因素中，除了对优质信息的获取，是否还有其它的因素影响基金分仓？本文从两个角度考察了基金与券商的关系:券商对基金的控股关系和基金经理及高管由于过往工作经历所形成的私人关系。实证结果发现，基金会向其控股股东分配高额佣金，股东的控股比例越高，其获得的佣金金额越高。私人关系也会带来基金的高额分仓，且当分仓券商中私人关系的数量越多，其获得的分仓金额越高。进一步研究发现，向基金的控股股东分仓并未带来基金持仓操作准确性的改善，而向与基金有私人关系的券商分仓带来了基金持仓操作的改善。说明向私人关系的券商分仓，在一定程度上，不仅是一种人情往来，也是一种利益往来。 以往的文献论证了信息对投资决策的重要性，对分析师研究在增进市场信息的作用及其投资价值进行了系统的研究分析，证明了券商研究对基金投资决策的有用性，但是对于基金如何获取券商差异化的研究服务和券商研究对基金的增量价值较少体现。从基金与券商研究所的利益关系上来看，以往文献多从分析师的角度，强调基金与分析师盈利预测的利益冲突或机构投资者对分析师的监督作用上，对佣金的研究，也大多体现基金高佣金分仓后对分析师利益冲突行为的影响或在基金获取券商其它资源的影响，而对基金为了获得信息而向拥有高质量信息的券商侧重分配佣金以及佣金分配对分析师研究服务的影响较少涉及，本文就这一点进行了系统性的研究，并研究了佣金分仓所能带来的信息优势对基金持仓操作的影响，丰富了文献体系。 本文使用地理因素、承销关系以及券商的行业研究专长来衡量券商对基金重仓股的信息优势，相对于以往文献单纯以明星团队和券商规模衡量券商的研究实力，更为直接而有针对性地衡量了券商对特定基金和特定重仓股的信息优势，从而更有效地检验了基金分仓是否以券商的研究服务为重要考量。在此基础上，在对券商的研究服务对基金持仓操作的影响的建议中，本文将分析师的特质信息优势细化到单个重仓股层面，并将分析师的信息对基金持仓操作准确性的作用细化到单个重仓股的层面，检验更为直接。最后，本文通过检验分仓券商评级调整发布之前基金的持仓调整，从实证上证实了分析师除了发布公开研究报告，会对其客户提供私下的研究信息，且这种研究信息会在向市场公开前泄露给基金，为分析师对其基金客户增量价值提供了实证证据。 本文具有一定的现实意义。首先，通过对基金与券商，这两个资本市场重要的投资者和信息中介的利益关系和行为的分析，揭示了资本市场的内部运行机制。其次，基金作为市场上最重要的机构投资者，其行为很大程度上影响了证券市场上股票价格的波动，基金是否从专业的信息中介处获得了及时准确的信息，并通过其投资决策将信息传递到市场中去，对稳定资本市场以及市场的健康运行有重要意义。再次，分析师作为市场上最重要的信息中介，他们是否能够从其研究服务的供给中获得合理的报酬，对该行业的长期健康发展有重要意义。此外，分析师是否会向其机构客户泄露消息，对关注基金和分析师行为的监管部门等相关主体具有参考价值。最后，本文通过对控股关系和社会网络关系对基金分仓行为的影响及其对基金持仓调整的作用，检验了资本市场的参与方之间可能存在的利益连接和利益输送，对监管方加强制度安排和监管有一定的实际意义。