【摘 要】
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企业配置金融资产有可能是出于防范现金流断裂、对冲风险、拓展融资渠道等预防性储蓄动机,也有可能是出于套取更多利润等投机性动机。正确认识企业金融化的动机和效果,充分发挥金融资产配置良性作用,对于企业经营具有重要意义。行为经济学指出,文化等非正式制度会对市场主体的行为决策产生重要影响。儒家文化作为中国传统文化的主流,蕴含了中国哲学思想中最重要的内涵,塑造着中国企业家的精神,是中国影响最为深远的非正式制度
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企业配置金融资产有可能是出于防范现金流断裂、对冲风险、拓展融资渠道等预防性储蓄动机,也有可能是出于套取更多利润等投机性动机。正确认识企业金融化的动机和效果,充分发挥金融资产配置良性作用,对于企业经营具有重要意义。行为经济学指出,文化等非正式制度会对市场主体的行为决策产生重要影响。儒家文化作为中国传统文化的主流,蕴含了中国哲学思想中最重要的内涵,塑造着中国企业家的精神,是中国影响最为深远的非正式制度。儒家文化对企业金融化是促进还是抑制?儒家文化会通过哪种机制影响企业金融化?本文尝试厘清上述问题,重点考察儒家文化对企业金融资产配置的经济效应及其影响机制。基于对现有文献的梳理,本文依据不确定性规避理论、集体主义理论、委托代理理论和管理者过度自信理论,分析研究儒家文化与企业金融化的关系并提出相应的对立性研究假设,即儒家文化中所蕴含的“风险规避主义”和“集体主义”可能会强化企业的预防性储蓄动机从而促进企业金融化;同时儒家文化中的“义利观”、“诚信”、“中庸”也可能会抑制企业的投机性动机从而抑制企业金融化。通过选取2011-2020年中国A股上市公司的年度数据,并使用stata15.0进行实证检验,最终研究样本由2762家企业构成,包括12805个观测值。实证结果表明:（1）儒家文化通过促进企业的预防性储蓄动机显著提升了企业金融化水平,这有助于缓解企业现金流断裂的潜在风险,使用工具变量法弱化内生性问题以及经过稳健性检验后该结论依然成立。（2）进一步研究表明,儒家文化会对企业金融资产配置结构产生影响。在儒家文化影响下,企业更倾向于增持流动性较强的短期金融资产而减持流动性较差的长期金融资产,起到了储备资金的作用。（3）在融资约束方面,受融资约束程度严重的企业对儒家文化的影响更敏感。（4）异质性分析表明,儒家文化对企业金融化的影响效应在经营风险较高企业、成长性较低企业、治理能力较弱企业以及竞争程度较强行业中更明显。（5）机制分析的结果表明,儒家文化中的风险规避主义和集体主义是儒家文化促进企业金融化的路径。（6）分位数回归结果表明,儒家文化对企业金融化的影响效应表现为先增强后减弱的趋势,即“非对称倒U型”结构。本文的结论丰富了关于企业金融化影响因素的研究,延伸了儒家文化对现代企业经营行为的影响范畴。并基于企业经营者、政策制定者、市场投资者和文化自信四个角度提出相关建议。
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