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随着我国股权分置改革进入尾声,资本市场正逐步壮大,价值评估理论和方法成为人们日益关注的热点问题。西方发达国家的资本市场已经有上百年的历史,其发育已相当成熟,对价值评估理论的研究也很完善,并广泛应用于实践之中。而我国由于资本市场起步比较晚,公司价值概念的提出与运用相对较落后,上市公司的价值评估理论与方法的研究相对滞后。以历史数据为基础的传统财务评估方法仍是我国当前主流评估方法,理论上更为科学的自由现金流量贴现法虽然在西方公司价值评估中广泛应用,但是在我国真正的应用尚不广泛。
股票价格与公司价值的关系是股票价格围绕公司价值波动并逐渐收敛于公司价值。因为股价是可知的,通过价格与价值的比较,就可以为制定投资策略提供明确的依据,前提就是必须能够确定公司价值,因此公司价值评估成为必须加以深入研究的课题。正是基于这种现实需要,本文将研究公司上市价值评估的相关理论、方法,并选用公司自由现金流量贴现模型应用于上市公司南海发展的价值评估上。
加强公司自由现金流量贴现模型的研究,尽快探究其在我国上市公司的应用方式不仅有利于完善我国的价值评估理论体系,而且有利于提高投资者以及管理者的决策能力,因此,对公司自由现金流量贴现模型的研究具有重要的理论与现实意义。
本论文主要由四部分组成,分别是:第一部分,导论；第二部分,上市公司价值的评估基本理论；第三部分,公司自由现金流量贴现模型的建立；第四部分,公司自由现金流量贴现模型的应用研究。
第一部分阐述了论文研究的背景及意义,回顾了关于公司价值评估的经典理论,包括费雪的资本价值论MM理论和拉巴波特价值评估模型,说明了论文思路及内容、结构。
第二部分阐明了上市公司价值评估的基本理论,论述了股票价格与内在价值的关系,最后介绍了上市公司价值评估的几种方法。
第三部分是公司自由现金流量贴现模型的建立。介绍自由现金流量的构建、定义和计算公式及具体应用步骤。
第四部分是本文的重点。是将公司自由现金流量贴现模型具体应用于上市公司南海发展的价值评估,通过预测公司未来自由现金流量、折现率以及连续价值,最终确认了公司价值；通过对评估结果的检验,认为评估结果符合南海发展股票价格现实走势,但需要注意各参数选择及未来可能变化。
本文以价值评估中的公司自由现金流量贴现模型为研究对象,明确了自由现金量的定义及计算,确定了自由现金流量估值模型的具体步骤,将其应用于具体的公司价值评估,通过对估值结果的检验,明确该模型适用于我国公司价值评估,为科学合理地评估公司价值提供了一个有效的途径。
本文认为,目前我国已经具备了应用自由现金流量贴现模型的初步条件,即将完成的股权分置改革实现了国家股、法人股的流通,提高了市场的完全竞争程度,从而提高了市场有效性。同时,我国股票发行体制更加市场化；上市公司激励机制的引入,使得真正意义上的现代公司治理成为可能,而随着大盘蓝筹股的不断上市,资本市场对于中国经济的代表性正在逐渐增加；以基金为代表的机构投资者在资本市场的地位基本确立；这些转变都将有利于我国证券市场的有效性建设,而信息披露制度的完善也将有利于自由现金流量估值模型在我国更加全面的应用。
本文的创新点主要体现在:
将上市公司南海发展的实际财务数据应用于公司自由现金流量贴现模型的具体步骤之中,对各参数逐一进行分析；同时用详尽的数字和图表展示估值的具体过程,具有非常强的操作性和现实指导意义。
通过2006、2007年南海发展实证数据对比发现,评估公司自由现金流量贴现模型中最为关键因素是折现率的确定。它会随着无风险收益、β系数、市场溢价水平不同而发生变动,并最终影响评估结果的准确性。
全文整体上采用了规范研究方法,在应用公司自由现金流量贴现模型时运用了数据分析方法。规范研究方法集中在文章的理论部分,数据分析集中在第四章。本文数据分析采用的财务报表来自上海证券交易所网站,股票价格指数和市场价格指数均来自华泰证券股票分析软件。