【摘 要】
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债务融资与投资的关系研究是财务理论研究的重要课题,现代财务理论基于委托一代理现象和信息不对称现象的考虑,认为债务融资影响投资支出,然而债务融资如何影响投资支出,不同
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债务融资与投资的关系研究是财务理论研究的重要课题,现代财务理论基于委托一代理现象和信息不对称现象的考虑,认为债务融资影响投资支出,然而债务融资如何影响投资支出,不同的研究由于其研究的视角以及数据的来源不同,得出的结论也不一致。有鉴于中国民营企业普遍的家族化经营,研究作为一种特殊形式的家族股东控制下的企业的债务融资与投资支出的关系,对于进一步探索家族企业的经营特征,规范我国家族企业的投资行为具有重要的理论意义和实践意义。
本文在回顾国内、外相关研究文献的基础上,在研究方法上做出改进。利用深、沪两市2002年至2007年206家家族企业的1236组样本数据,在控制对投资有影响的滞后期投资支出、托宾Q值、销售收入和现金流量等变量的基础上,考察家族企业债务融资与投资支出的相关关系。在得到两者显著负相关的基础上,按照家族企业的家族控股股东类型将样本分为“企业家”控制组和“资本家”控制组,结果发现两者的负债对投资都存在显著的负向关系,但“企业家”控制家族企业的负向相关性要大于“资本家”控制家族企业;之后按企业成长性进行样本分组,发现高成长性企业中负债和投资显著负向相关,而低成长性负债与投资关系不显著。此外,进一步考察了不同期限负债与投资的关系,发现不同成长性企业的债务期限结构与投资的关系也存在较大差异。
本文认为家族企业应该正视债务对投资的抑制作用,增强债务契约的灵活性,促进有效投资。同时建议加强家族股东信息披露、灵活监管,同时改变银行传统的信贷观念,加强对于家族企业的支持力度,发挥银行信贷资金投向对家族企业投资行为的监管作用。
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