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本文的目的是:通过分析美国联邦储备体系制定和实施货币政策的具体做法,总结有关实现间接调控的货币政策的一般制度规则和技术经验,并结合我国实际,为我国货币政策调控模式的改革提供借鉴建议。 全文可分为两个部分:第一部分由前四章构成,主要目的是总结联储管理货币的经验。前三章主要考察美国联邦储备体系制定和执行货币政策的历史、理论基础和具体的操作过程,这为第四章打下基础。第四章试图对美联储制定和实施货币政策的行为作出评论和经验总结,以得出间接货币政策调控宏观经济运行的一般性的结论。第二部分由第五、第六两章构成,主要目的是说明美联储的经验对中国货币政策的改革有哪些借鉴意义。第五章对中美两国实施货币政策的制度和技术环境进行比较,目的是说明中国应不应该实施类似美联储的间接调控政策,并指出中国目前实施间接调控货币政策所存在的困难和限制。第六章对中国货币政策改革的选择提出建议。 第一章考察美国联邦储备体系与美国货币政策。这一章从三个方面考察了美国联邦储备体系及其制定和执行货币政策的历史。它们分别是:联储的职能和组织机构、联储货币政策的目标与实现这些目标所采用的政策工具以及联储制定和执行货币政策的历史回顾。此外,这一章也对本文常用的一些名词作出了解释,因为这些名词对于理解本文是重要的。 第二章论述联储制定和实施货币政策的理论基础。联储制定和执行货币政策的理论主要包括三个相互联系的理论部分,它们是:货币成为中间目标的理论、联储使用的FRB/US模型所体现的货币对经济活动作用关系的理论、联储有关货币与政策过程关系的理论。 第三章考察联储制定和实施货币政策的实践。这一章从以下四个方面对联储的实践活动进行了考察:第一,考察了联储对借入准备金操作程序和政策制定程序。第二,考察联储公开市场委员会制定政策目标和中间目标的过程。第三,考察纽约联邦银行国内交易部制定操作目标和政策工具的过程。第四,考察政策的实施过程。 本章以联储借入准备金操作程序为例,详细地考察了联储制定和执行货币政策的实践过程。货币政策的制定过程主要包括:FOMC根据政府的经济政策以及实际经济活动所确立的中间目标过程和纽约联储银行国内证券交易部所制定的操作目标过程。首先,每年8次的联储公开市场委员会会议,主要确定货币和信贷的年增长范围,确定指导国内公开市场账户经理操作的规则,例如短期货币总量目标M2和M3、联邦基金率的变动幅度、贴现窗口借入量的初步假设以及贴现率的选择建议。F(O)MC通过已建立的一系列程序和制度,使中间目标的决策过程科学化。它制定中间目标的决策过程主要包括以下内容:外汇交易部和国内证券交易部的经理汇报工作;判断经济形势;建立长期货币总量目标;确定短期政策目标等。其次,纽约联储银行的国内证券交易部根据F(O)MC的指示,负责制定每天的操作目标。从某种程度来说,国内证券交易部制定操作目标的过程,也是实施货币政策的过程。因为,操作目标的制定实质上是纽约联储银行国内证券交易部每日工作的重要内容。这一过程主要包括准备金目标的制定和对存款机构获取准备金的能力进行估测。在确定操作目标时,国内证券交易部必须对各种影响准备金的因素进行评价,并对银行体系可能作出的反应进行预测。操作目标的制定也是在严格的制度和程序下进行的。 第四章是对美国联储制定和实施货币政策的经验总结。主要从以下五个方面对联储管理货币的经验作出了总结:第一,货币政策框架的必要性及其决定。第二,联储如何管理准备金市场。第三,联储对三大政策工具的配合和协调使用。第四,联储对经济理论的运用。第五,联储货币政策作用的有效性。 第一,联储货币政策框架的必要性及其决定。从实质上看,货币政策框架是指货币政策的策略,即中央银行决定如何行动以达到其最终目标的一组程序。这一框架的重要性在于,它能够引导联储正确使用货币政策工具以达到最终目标,能够建立起决策过程的可信性和一致性,并适时地对经济活动进行反应。 第二,联储如何管理准备金市场。由于联储采用间接货币政策工具实施货币政策,因此,在间接工具和中间目标之间必须建立起一个引导工具操作的框架,即必须建立起管理与中间目标路径相适应的中央银行准备金供求的框架,这一框架就是储备货币规划。联储的储备货币规划是联储运用间接工具实现货币政策目标的一个不可缺少的环节,也是公开市场操作顺利进行的一个重要条件。联储的储备货币规划的框架由两个部分组成:(1)与中间目标有系统关系、并受联储控制的操作目标。(2)预测并监视操作目标各组成部分的框架,也就是对准备金市场上的各个变量进行预测和监视的框架。正是有了储备货币规划,联储才能在准备金市场上准确地进行公开市场操作,决定公开市场操作的量和公开市场操作的时机。 第三,联储货币政策工具的配合。联储在实施货币政策时,十分讲究各种政策工具之间的配合和协调。在准备金市场上,联储主要通过影响准备金的供给来实施货币政策。联储把准备金供给分解成为银行体系借入的准备金和非借入的准备金,通过贴现窗口控制借入准备金水平,利用公开市场操作控制非借入准备金水平。在目前的操作程序下,联储利用贴现窗口借入准备金水平与联邦基金率和贴现率之间的利率差具有相对稳定的关系,来控制联邦基金率目标,即联储只要保持借入准备金水平稳定,就能保持联邦基金率稳定,并利用公开市场操作抵消非借入准备金每天的波动。只有当经济表现出某种长期趋势时,联储才可能动用准备金率工具。总之,公开市场操作是联储日常频繁使用的工具,贴现率和法定准备金率是辅助工具;贴现窗口为准备金供给提供了一定的弹性,并且贴现率是联邦基金率的基础:法定准备金率和贴现率的变动具有公开市场操作所不具备的公告效应。 第四,联储对经济理论的应用。从联储的货币政策实践活动来看,联储十分注重经济理论在政策实践中的应用。文章例举了三个例子来证明这一点。1,联储政策决策所依据的FRB/US宏观经济计量模型的理论基础就是根据标准的经济理论设计的。这一模型是当前西方经济理论的一个综合。它在以新凯恩斯主义理论为主体的基础上,又兼纳了许多其他流派的经济观点,是当代西方经济学具体运用的一个典范。2,在1979～1982年之间,联储采用非借入准备金操作程序替代了联邦基金率操作程序,其中缘故是由于货币主义理论的具体运用。3,联储目前使用的“取态”的制度安排,是八十年代以来经济理论界对于时间不一致性和政策可信性问题研究的成果在实践中的具体运用。 第五,联储货币政策作用的有效性。如何正确评价货币政策对美国经济发展的作用,这对于我们正确认识根据宏观调控的作用是重要的。从宏观经济理论关于稳定化政策的辩论来看,货币主义认为经济系统内部存在着基本的稳定因素和机制,政府政策只要保持货币增长的稳定,就可以保证产出不会太大偏离自然率水平。并且,由于政策的时间滞后足以使人们无法成功地抵消外生扰动,相机抉择的政策更有可能增加而不是减少系统的不稳定性。新古典宏观经济学在否定稳定化政策的必要性这一货币主义信条的同时,还认为稳定化政策尤其是货币政策如果事先被完全预料到,就根本不能影响产出,只有未被预期到的货币政策才影响实际经济活动,但也只有通过欺骗公众才能生效。与之不同的是,新凯恩斯主义者认为,尽管经济系统中存在着一些自我稳定的因素和机制,但这些机制由于种种原因而不能有效和迅速地发挥作用。以此,利用稳定化政策对需求冲击进行调节是有必要的。从美国实施稳定化货币政策的经验考察,大多数经济学家的实证研究赞成,稳定化的货币政策作为美国政府宏观调控的手段是有成效的。 第五章是对中美制定和实施货币政策的主体、传导媒介和技术环境的比较。这一章的具体内容安排如下:第一,比较中美两国的制定和执行货币政策的主体（——）中央银行的功能。第二,对货币政策的传导媒介金融组织体系利金融市场体系作出比较,这是间接调控的货币政策起作用的基础环节。第三,对间接调控的货币政策的技术支持系统加以比较。笫四,在上述三个方面比较的基础上,指出中国目前实施间接调控的货币政策的限制。 第六章是就美联储的经验对中国货币政策改革的选择提出建议。这一章的内容主要是:第一,如何看待联储的经验？对这一问题的回答主要从两个方面来阐述:(1)由于我国整个经济体制仍处在一个动态转变过程中,中央银行的调控体系还未定型,因此,近期利远期货币政策的作用效果是不同的。有鉴于此,我们也必须动态的看待联储的经验。(2)具体指出联储经验中哪些是可供借鉴的。第二,借鉴联储经验,对中国货币政策改革的选择提出建议。根据我国货币政策改革的目标,我国中央银行要建立起一个以间接工具为主的货币政策调控体系。鉴于我国还不存在一个适合间接调控的制度和技术环境,因此,我们必须逐步对现有的制度和技术环境进行改革。那么,我们应该从哪些方面进行改革呢？借鉴联储的经验,我们可以从以下几个方面进行考虑: 一、进一步完善货币政策框架。二,尽快建立储备货币规划。三,改进金融报告制度。四,建立同财政部日常协商的制度。五,尽快建立高效的支付、清算和结算系统。六,建立银行监管系统。七,进一步完善金融市场结构,扩大人民银行的自主权,逐步建立一个以利率为主要传递渠道的政策传递制度。八,人民银行在实施货币政策时,应注重各种货币政策工具的配合和协调。