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选取“新开交易账户数”作为投资者情绪的代理变量，应用ARMA-GARCH 类模型 研究了投资者情绪与股市收益率之间的相互关系。结果显示ARMA-GARCH 类模型能有效 拟合投资者情绪变化率和上证综合指数收益率的自相关性和异方差性。Granger 因果检验表 明上证综合指数收益率是投资者情绪变化率的一个显著影响因子，而并没有发现投资者情绪的变化率对上证综合指数的收益率Granger 因果显著。根据市场表现的不同特征，投资者利 用这一信息调整情绪。当市场处于上升阶段时，投资者情绪会更为乐观，有更多新的投资者 进入股市；当市场处于下降阶段时，投资者就会转变为较为悲观，场外的投资者就会处于观 望状态，不急于进入股市，这样反映在股市上就是“新开交易账户数”减少。