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摘 要 本文选取经济增长率、通货膨胀率差异、利率差异、外汇储备四个因素作为人民币汇率影响因素，通过构建VAR模型分析其他4个因素对人民币汇率的影响。通过实证得到：以上5个因素之间存在协整关系；通货膨胀率和利率对汇率的影响较大并且持续时间长；经济增长率对汇率存在两个方向相反的影响；国家外汇储备对汇率的影响非常有限，仅在短期内有影响。
关键词 人民币汇率VAR
中图分类号：F720文献标识码：A
一、 研究背景及研究思路
汇率是以一种货币表示另一种货币的相对价格，对于一国经济的稳定运行与内外均衡具有重要作用。1994年，人民币汇率改革确定了“以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度”。2005年，国家对人民币汇率形成机制再次做出重大改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这些改革是人民币汇率形成机制市场化的重大举措，增强了人民币汇率的弹性，扩大了汇率波动幅度。近年来，随着我国经济的高速增长、外汇储备和出口额的不断增加，人民币遭受了国际上空前的升值压力。汇率问题已经成为当前人们关注的焦点，它受到哪些因素的影响值得我们进行探讨。
多数的研究文献都把GDP、通货膨胀率、利差、国际收支、国家外汇储备、货币供应量和政策因素等作为影响人民币汇率的基本因素。本文在已有文献的基础上结合近几年中国经济发展的实际情况，提出以经济增长率、通货膨胀率差异、利率差异、外汇储备四个因素作为汇率影响因素，选取人民币汇率增长率、工业增加值增长率、中美CPI指数差 、中美利差 、外汇储备增长率5个变量，构建VAR模型分析其他4个因素对人民币汇率的影响。通过脉冲响应函数以及方差分解分析了各因素对人民币汇率的作用时间和影响程度。
二、 实证研究
(一)变量选择与样本区间。
本文的样本数据为2005年7月到2010年6月的月度数据。变量为中美平均汇率增长率、工业增加值增长率、中美CPI指数差、中美利差、外汇储备增长率。
(二)平稳性检验。
在分析前对各变量做平稳性检验。本文采用ADF单位根检验进行平稳性检验，检验结果显示以上5个变量是一阶单整的。
(三)协整检验。
非平稳经济变量如果存在协整关系，在滞后项充分多的前提下可以建立VAR模型。VAR(P)模型的Johansen协整检验是基于回归系数的协整检验，也称JJ(Johansen-Juselius)检验。对以上变量的协整检验结果得到，这5个变量之间存在协整关系，迹检验和最大特征根检验都认为存在1个协整关系。因此可以对5个变量建立VAR模型。根据LR、FPE、AIC、SC、HQ的准则判断，选择滞后阶数为2，即建立VAR（2）模型。为了确保模型估计的正确性对VAR模型进行平稳性检验，模型的单位根全部落在单位圆以内，表明模型是稳定的。
(四)脉冲响应分析。
脉冲响应是指一个内生变量对标准单位误差的反应，即在随机误差项上加一个标准差大小的冲击，看冲击对内生变量的当前值和未来值的变化。本文建立5个变量的VAR（2）模型，采用广义脉冲方法得到关于汇率变化的脉冲响应函数图。图1中，横轴表示冲击作用的滞后期数（单位：月度），纵轴表示汇率变化的脉冲响应（%），实线表示脉冲响应函数，虚线表示正负两倍标准差偏离带。
由图1可看出，当在本期给中美CPI指数差一个正的冲击后，人民币汇率在前4期最大下降0.0798%；在第4期以后慢慢有一个向上的趋势，即人民币开始贬值，然后渐渐趋于稳定。这表明通货膨胀率对人民币的冲击具有显著贬值作用和较长的持续效应。
同理，分析汇率对工业增加值增长率的脉冲响应函数，当在本期给工业增加值增长率一个正的冲击后，人民币表现出先升值后贬值的波动特征。经济增长率对汇率的影响比较复杂，15期以前对人民币有升值的影响，15期以后表现出对人民币贬值的影响。从模型的结果看，我国经济增长对人民币汇率有两个方向的作用，即我国经济增长短期内促使人民币升值，长期导致人民币贬值。
分析汇率对中美利差的脉冲响应函数，当在本期给中美利差一个正的冲击后，汇率表现出先升后降的趋势，即人民币先贬值后升值。在第2期汇率上升了0.028%以后汇率下降，在第13期汇率下跌0.042%，以后渐渐上升趋于稳定。从长期来看，利率对人民币有一个升值的作用。
分析汇率多外汇储备增长率的脉冲响应函数，当在本期给外汇储备一个正的冲击后，汇率表现出先上升后下降的趋势，即人民币先贬值后升值。在第2期汇率上升0.048%，第2期以后汇率下降，第4期以后汇率基本变动幅度基本为0，表明外汇储备对汇率的影响只是存在短期效应。
(五)方差分解。
方差分解是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化（通常用方差来度量）的贡献度，进一步评价不同结构冲击的重要性。从方差分解中，我们能更清楚的解释这些经济变量的波动原因，考察不同变量对某一变量预测方差的贡献率。图2表示其他变量对汇率变化率的影响，各图中横轴表示冲击作用的滞后期数（单位：月度），纵轴表示该变量对汇率变化率的贡献率（%）。
由图2中的4个图可以看出，中美两国CPI指数差和中美利差对汇率的变化率影响最大，其中中美CPI指数差对汇率的变化贡献率最大达到35.64%，其次是中美利差，其对汇率变化的贡献率是一个逐渐增加最后趋于稳定过程，最后稳定在17.94%左右，工业增加值增长率对汇率变化影响较小，它对汇率的影响在长期达到5%，外汇储备对汇率的变化贡献率不超过1%。
三、 结论
通过实证研究，得到以下基本结论：
第一，人民币实际有效汇率与经济增长率、通货膨胀、利率值、外汇储备之间存在长期稳定的均衡关系。其中，通货膨胀率的影响最显著且持续时间长。通货膨胀上升，导致人民币先升值后贬值，其对汇率的变化的贡献率最高达到35.64%。
第二，经济增长率对人民币汇率的影响比较复杂。当我国经济增长时，初期表现出对外资的吸引力强，导致人民币需求上升，人民币升值，汇率下降，后期经济较快增长伴随着出口高速增长，对外币需求增加，人民币贬值，汇率上升。这两个方向的作用相互抵消，使得经济增长对汇率变化的贡献率在长期仅达到5%。
第三，利率的冲击对人民币汇率的影响的力度比较稳定。利率高引起我国人民币汇率下降，并且这种影响是迅速有力的。
第四，外汇储备对人民币汇率的影响是最直接而快速的，但是持续的时間也是最短的。短期内外汇储备增加，引起人民币贬值，汇率上升，长期内对汇率几乎不产生影响。
综上，通货膨胀率和经济增长率对汇率影响大、时间长，而利率和外汇储备对其影响小、时间短。中国的改革开放是一个渐进过程，汇率制度的选择应当与整体经济的市场化进程保持一致，在坚持国际收支平衡的条件下，充分发挥市场机制对汇率的调节作用。□
（作者单位：中南财经政法大学统计与数学学院）
注释：
豍中美CPI指数差异采用中美两国同比CPI指数差异计算.
豎中美利差利采用联邦基金实际利率与我国隔夜拆借利率的差异计算.
参考文献：
[1]孙音．汇率影响因素的理论与实证研究综述.以时间为序．北方经济，2010(4)．
[2]张晓昱．基于多元回归模型的人民币汇率影响因素分析．商业经济，2008(11)．
[3]左相国.唐彬文．人民币汇率影响因素的实证考量．统计与决策，2008(20)．
[4]孙音．人民币汇率影响因素分析.基于2005——2009年月度数据的实证检验．科学社会辑刊，2010(2)．
[5]唐林．人民币汇率影响因素相关性分析及趋势预测．对外经济贸易大学硕士学位论文，2006(5)．
关键词 人民币汇率VAR
中图分类号：F720文献标识码：A
一、 研究背景及研究思路
汇率是以一种货币表示另一种货币的相对价格，对于一国经济的稳定运行与内外均衡具有重要作用。1994年，人民币汇率改革确定了“以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度”。2005年，国家对人民币汇率形成机制再次做出重大改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这些改革是人民币汇率形成机制市场化的重大举措，增强了人民币汇率的弹性，扩大了汇率波动幅度。近年来，随着我国经济的高速增长、外汇储备和出口额的不断增加，人民币遭受了国际上空前的升值压力。汇率问题已经成为当前人们关注的焦点，它受到哪些因素的影响值得我们进行探讨。
多数的研究文献都把GDP、通货膨胀率、利差、国际收支、国家外汇储备、货币供应量和政策因素等作为影响人民币汇率的基本因素。本文在已有文献的基础上结合近几年中国经济发展的实际情况，提出以经济增长率、通货膨胀率差异、利率差异、外汇储备四个因素作为汇率影响因素，选取人民币汇率增长率、工业增加值增长率、中美CPI指数差 、中美利差 、外汇储备增长率5个变量，构建VAR模型分析其他4个因素对人民币汇率的影响。通过脉冲响应函数以及方差分解分析了各因素对人民币汇率的作用时间和影响程度。
二、 实证研究
(一)变量选择与样本区间。
本文的样本数据为2005年7月到2010年6月的月度数据。变量为中美平均汇率增长率、工业增加值增长率、中美CPI指数差、中美利差、外汇储备增长率。
(二)平稳性检验。
在分析前对各变量做平稳性检验。本文采用ADF单位根检验进行平稳性检验，检验结果显示以上5个变量是一阶单整的。
(三)协整检验。
非平稳经济变量如果存在协整关系，在滞后项充分多的前提下可以建立VAR模型。VAR(P)模型的Johansen协整检验是基于回归系数的协整检验，也称JJ(Johansen-Juselius)检验。对以上变量的协整检验结果得到，这5个变量之间存在协整关系，迹检验和最大特征根检验都认为存在1个协整关系。因此可以对5个变量建立VAR模型。根据LR、FPE、AIC、SC、HQ的准则判断，选择滞后阶数为2，即建立VAR（2）模型。为了确保模型估计的正确性对VAR模型进行平稳性检验，模型的单位根全部落在单位圆以内，表明模型是稳定的。
(四)脉冲响应分析。
脉冲响应是指一个内生变量对标准单位误差的反应，即在随机误差项上加一个标准差大小的冲击，看冲击对内生变量的当前值和未来值的变化。本文建立5个变量的VAR（2）模型，采用广义脉冲方法得到关于汇率变化的脉冲响应函数图。图1中，横轴表示冲击作用的滞后期数（单位：月度），纵轴表示汇率变化的脉冲响应（%），实线表示脉冲响应函数，虚线表示正负两倍标准差偏离带。
由图1可看出，当在本期给中美CPI指数差一个正的冲击后，人民币汇率在前4期最大下降0.0798%；在第4期以后慢慢有一个向上的趋势，即人民币开始贬值，然后渐渐趋于稳定。这表明通货膨胀率对人民币的冲击具有显著贬值作用和较长的持续效应。
同理，分析汇率对工业增加值增长率的脉冲响应函数，当在本期给工业增加值增长率一个正的冲击后，人民币表现出先升值后贬值的波动特征。经济增长率对汇率的影响比较复杂，15期以前对人民币有升值的影响，15期以后表现出对人民币贬值的影响。从模型的结果看，我国经济增长对人民币汇率有两个方向的作用，即我国经济增长短期内促使人民币升值，长期导致人民币贬值。
分析汇率对中美利差的脉冲响应函数，当在本期给中美利差一个正的冲击后，汇率表现出先升后降的趋势，即人民币先贬值后升值。在第2期汇率上升了0.028%以后汇率下降，在第13期汇率下跌0.042%，以后渐渐上升趋于稳定。从长期来看，利率对人民币有一个升值的作用。
分析汇率多外汇储备增长率的脉冲响应函数，当在本期给外汇储备一个正的冲击后，汇率表现出先上升后下降的趋势，即人民币先贬值后升值。在第2期汇率上升0.048%，第2期以后汇率下降，第4期以后汇率基本变动幅度基本为0，表明外汇储备对汇率的影响只是存在短期效应。
(五)方差分解。
方差分解是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化（通常用方差来度量）的贡献度，进一步评价不同结构冲击的重要性。从方差分解中，我们能更清楚的解释这些经济变量的波动原因，考察不同变量对某一变量预测方差的贡献率。图2表示其他变量对汇率变化率的影响，各图中横轴表示冲击作用的滞后期数（单位：月度），纵轴表示该变量对汇率变化率的贡献率（%）。
由图2中的4个图可以看出，中美两国CPI指数差和中美利差对汇率的变化率影响最大，其中中美CPI指数差对汇率的变化贡献率最大达到35.64%，其次是中美利差，其对汇率变化的贡献率是一个逐渐增加最后趋于稳定过程，最后稳定在17.94%左右，工业增加值增长率对汇率变化影响较小，它对汇率的影响在长期达到5%，外汇储备对汇率的变化贡献率不超过1%。
三、 结论
通过实证研究，得到以下基本结论：
第一，人民币实际有效汇率与经济增长率、通货膨胀、利率值、外汇储备之间存在长期稳定的均衡关系。其中，通货膨胀率的影响最显著且持续时间长。通货膨胀上升，导致人民币先升值后贬值，其对汇率的变化的贡献率最高达到35.64%。
第二，经济增长率对人民币汇率的影响比较复杂。当我国经济增长时，初期表现出对外资的吸引力强，导致人民币需求上升，人民币升值，汇率下降，后期经济较快增长伴随着出口高速增长，对外币需求增加，人民币贬值，汇率上升。这两个方向的作用相互抵消，使得经济增长对汇率变化的贡献率在长期仅达到5%。
第三，利率的冲击对人民币汇率的影响的力度比较稳定。利率高引起我国人民币汇率下降，并且这种影响是迅速有力的。
第四，外汇储备对人民币汇率的影响是最直接而快速的，但是持续的时間也是最短的。短期内外汇储备增加，引起人民币贬值，汇率上升，长期内对汇率几乎不产生影响。
综上，通货膨胀率和经济增长率对汇率影响大、时间长，而利率和外汇储备对其影响小、时间短。中国的改革开放是一个渐进过程，汇率制度的选择应当与整体经济的市场化进程保持一致，在坚持国际收支平衡的条件下，充分发挥市场机制对汇率的调节作用。□
（作者单位：中南财经政法大学统计与数学学院）
注释：
豍中美CPI指数差异采用中美两国同比CPI指数差异计算.
豎中美利差利采用联邦基金实际利率与我国隔夜拆借利率的差异计算.
参考文献：
[1]孙音．汇率影响因素的理论与实证研究综述.以时间为序．北方经济，2010(4)．
[2]张晓昱．基于多元回归模型的人民币汇率影响因素分析．商业经济，2008(11)．
[3]左相国.唐彬文．人民币汇率影响因素的实证考量．统计与决策，2008(20)．
[4]孙音．人民币汇率影响因素分析.基于2005——2009年月度数据的实证检验．科学社会辑刊，2010(2)．
[5]唐林．人民币汇率影响因素相关性分析及趋势预测．对外经济贸易大学硕士学位论文，2006(5)．