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一、导言
股票期货也称个股期货，是以单只股票为标的的期货合约，属于股票衍生品的一种，其实质是投资者将其对单只股票市场价格的预期风险转移至期货合约。股票期货是上世纪80年代后期才开始出现，至今成交量不大，市场影响力较小。但进入21世纪后，股票期货作为一个相对较新的产品越来越受到人们的关注，特别是英国的伦敦国际金融期货与期权交易所（LIFFE）推出的通用股票期货(USF)成长速度很快，而美国对阻碍股票期货交易的立法修改也取得了突破。世界各主要股票市场的趋势性走势并没有因为股票期货的上市而改变。期货反映价格变动的预期而不是根源，决定市场长期趋势的根本因素是总体经济状况，以及股票的内在价值，而期货市场只是一个外生因素。股票期货对股票市场起到了稳定作用。
与商品期货和指数期货相同，股票期货是具有法律效力和市场价值的一份契约，可以在期货交易所通过专门的电子网络买卖交易。契约的一方同意在未来某一确定日期﹑以某一确定价格买入﹑而另一方则同意以同样条件卖出某一特定股票，即期货的基础股票。到期时可能需要兑现基础股票，也可能只是现金结算。像所有金融证券一样，股票期货的价格也是由市场供求关系所决定，计算方法与指数期货完全相同。在期货到期日时，股票的期货价格会与现货价格合二为一。从理论上讲，它的合理价格等于股票现货价格加上利息置存成本﹑再减去基础股票在期货有效期内所发放的全部股息额的预估值。这就要求投资者能够准确预估股票未来的股息发放值，以便精确计算出股票期货的理论价位。这就是人们在指数期货与股票期货投资中常常提到的“股息风险”。
2007年末，我国境内上市公司(A、B股)市价总值为327141亿元，当年GDP为246619亿元，我国证券化率(股市市值与GDP之比)高达132.65%，境内上市公司数量达到1550家。但由于我国资本市场具有“新兴加转轨”的特点，还存在一些发展的不足和隐忧。一是市场功能不完善，缺乏保值避险工具，无法有效管理市场风险。二是运行机制不健全，只能做多不能做空，没有风险出口，容易导致股市过度上涨，甚至出现单边市的极端情况。三是金融产品不丰富，缺乏金融期货期权等基础衍生品种，难以满足投资者的多元化需求。四是金融机构的生存空间狭小，业务模式落后，同质化严重，竞争能力不强。尤为重要的是，随着市场规模的增加以及日常波动的加剧，这些问题所造成的影响也在日益增加，对股市未来的长期健康稳定发展构成了制度性障碍。
二、股票期货的运作特点和交易优势分析
与常规的股票投资相比，股票期货的运作特点和交易优势可以归纳为以下七点。
1.股票期货可以成为直接买卖股票的替代手段。过去投资者只能靠购买股票来成为公司股东，进而分享公司的盈利成长。但股票期货的诞生为他们提供了另外一种新型方式。尤其是当投资金额有限时，他们可以利用股票期货迅速进入市场，而无须苦苦等待现金资产的缓慢累积。同时，严格遵守资产分配模型的投资者也可以利用股票期货来迅速调整投资组合中股票与债券的相对比例，从而保证二者之间的动态平衡不会偏离既定目标。
2.股票期货作为一种灵活的投资方式，可以成为常规投资组合的延伸及调整手段。投资者可以根据市场风云﹑利用股票期货来及时调整自己的投资重点而无须改变现有的投资组合结构。当某个行业或股票因偶然因素而剧烈波动时，如若投资者认为这只是短期现象而并非长期趋势，他就可以在投资组合的外围，通过股票期货来应对，从而保证现有投资组合的完整与稳定。此外，所有股票期货都是通过电子化交易完成，交易成本会远低于传统的大厅交易。
3.股票期货可以成为投资风险管理的有力工具。股价下挫时，投资者固然可以采用常规的股票卖空手段来降低投资损失或者从中获利，即卖出从自己经纪人手中借来的股票，寄希望于股价下降之后再以低价买回进行偿还，此时，股票期货的出现就弥补了这一缺憾，提供了更大的灵活性。投资人仍然可在股票价格持续跌落时卖出期货；而且股票期货的费用也会低廉很多；同时期货供给可以无限制地增加，无须担心价格挤压的出现。在股市剧烈震荡时，股票期货的这些特点会带给投资人无尽的庆幸与欣慰。
4.股票期货可用作对冲避险。投资人通常会面对股市波动所带来的系统性风险以及与公司本身相关的特殊性风险。当市场或是股票出现短期性震颤时，投资者可能为了避免损失而卖掉持有的股票，待局势稳定后再买回来。但这样既会产生投资收益，提高投资税赋，也会使投资损失因受到“抵税虚卖”条款的限制而无法抵消其它的投资收益。但股票期货的问世则避免了这一尴尬。投资者则可以卖出股票期货来对冲避险，使股票价格下跌带来的损失为期货价格下跌带来的收益所补偿。此外，卖出投资组合中比重过大股票或行业的期货还可有效降低投资组合的价格波动性。
5.股票期货为机构投资者提供了无风险套利手段。股票期货作为公司股票的衍生性证券，其价格与股票市价之间存在着一定的数量关系。这就是为什么每个股市交易日开盘之前，已经开始交易了的股市指数期货会成为股市开盘走势的先导指数。当期货价格与现货价格之间的价格差异偏离了正常状态时，投资者就可以利用这一机会在二者之间进行套期保值以获取无风险收益，进而促使其价格差恢复到常态。
6.股票期货的资本有效性。股票期货的杠杆效应可以以小博大，仅用少量资本即可获得数倍以上的股票资产。当买入或卖出股票期货时，所需保证金只是契约总额的20％，而向经纪人借钱买股时，“T法规”规定最初保证金的最低限度也是50％。其次，期货投资人无须为契约中尚未支付的80％支付利息，而向经纪人借款买股时的利息必不可少。此外，股票期货交易不牵扯到融资或者借款手续，而向经纪人借款买股则是一段耗时﹑伤神的记忆。最后，借款买股时必须时刻满足“持续保证金”的要求，纽约股票交易所和纳斯达克规定股票卖空时为30％，借款买股时为25％，而对股票期货的限制额度要相对宽松一些。
7.股票期货是股市投机者的新宠，因其资本的有效性得到了强化和提高。特别是当公司盈利报告每个季度公布之前，若人们愿意进行赌博式的推测并从中获利，那么股票期货无疑是其首选。因为期货的价格变化幅度会远远大于股票自身的价格波动，从而成全人们“以小钱﹑办大事”的善良愿望与投机心态。
三、股票期货的功能
股票期货的交易标的为个别股票，且具期货的特征，故而其优点更胜于个别股票与指数期货。一般而言，股票期货具有以下功能：
1.股票期货的搞财务杠杆性质，可增加资金运用的效率。就投机而言，若投资者对个股的趋势有某个特定的看法，如预期未来将是多头或空头，使用股票期货便可增加获利机会。
2.就避险角度而言，股票期货必先效果精确。股票现货持有人具有避险需求，因为股票期货与标的个股的连动性更高，投资者以股票期货避险可以更有效地减少跟踪误差。此外，股票期货对需求避险的投资者而言也是一种节省成本的方式。由于期货合约是以保证金方式进行交易，这不仅增加操作便利性，也大大减低了交易成本。
3.具有价格发现的作用。由于投资者对未来价格走向的预期会反应在期货的价格上，股票期货的价格可以成为个股股价预测的先行指标。
4.股票期货、股票期权以及股票并存的情况下，三者之间的套利机会将大大增加，投资者可以形成不同的交易策略，投资者更为灵活与高效。
5.套利和价差交易机会。投资者可以通过基差交易和套利交易等投资策略来扩大收益。由于现货、股票期权和股票期货市场三者之间存在套利机会，投资者通过套利和给每个市场增加流动性促进公平定价的形成。
6.有利于投资组合管理。股票期货可以使银行、基金管理人和其他投资机构实现低成本的短期组合调整，可以为保值或资产配置来复制基础股票的空头或多头头寸。
四、股票期货对股票市场的冲击探析
虽然股票期货具有独到之处，使得投资市场琳琅满目，但其弊端和可能造成的伤害也是显而易见的。作为一柄双刃剑，其风险性要显著高于股票交易﹑期权交易以及指数期货。正因为如此，股票期货会比股票期权和指数期货姗姗来迟几十年之久，反映出对股票期货可能带来的不利影响还是深具戒心的。
第一，股票期货的风险性要比股票交易大得多。股票价格的任何微量级变化都会为期货交易的杠杆效应所放大，从而使得投资者差之毫厘﹑失之千里。所有的衍生性金融产品都具有一个共性，即价格变化的持续性与迅速性。即便股票价格稳定不变，股票期货的价格也有可能会因其它因素的推动而惶惶不可终日，从而导致股票期货的波动性会远在股票交易之上。股票交易并无到期日的限制，如果投资者不幸被套牢，只要他拥有充裕的流动资金﹑同时对公司的长期远景具有信心，他就可以继续持股，耐心等到公司重整旗鼓﹑东山再起。但股票期货具有明确的到期日，如果到期之前股票仍未卷土重来，投资者就会不停地赔下去，直到在出头之日来临之前被淘汰出局。股票期货的有效期通常只有两到三个月，因此投资者必须采取接力递进的方式，在到期日来临时转入下一轮期货，并周而复始，直至策略周期的结束。这就需要投资者对于期货交易及其接力机制具有充份的了解，以降低期货交易所特有的递进风险。同时，连续递进的接力过程也要求投资者在股价判断上不仅要一步对，而且要步步对，以免陷入“一子落错，满盘皆输”的窘困。
第二，股票期货的风险也会比股票期权和指数期权大很多。期权与期货虽然均属于衍生性产品的范畴，都具有到期日和杠杆效应，但二者的概念与运作截然不同，风险性更是迥然不一。但股票期货却完全不同。股票的期货与现货价格时刻处于变化之中，到期日时必然会合二为一，而且投资者毫无放弃权利之说。在到期日来临之时，他们或者要以现金结算，或者要履行买进或卖出基础股票的承诺。同时，虽然投资者在购买期货时只须支付20％的保证金，但如果股票价格的运动与投资者的预测背道而驰，那么投资者在催促保证金的压力之下就不得不继续贴钱作为追加保证金，也就是说其损失额是难易预测且毫无止境的。
第三，股票期货的风险性也会比指数期货高出很多。指数是多种股票的集合，大多符合投资分散化的原则与要求。因此与个别股票相关的特殊风险已经所剩无几，惟一残存的风险性就是投资分散化所无法消除的系统性风险或市场风险。而股票期货是以单一股票为基础，集特殊风险和市场风险于一体，因而其价格波动的剧烈性无疑会高于指数期货。其次，股票期货的交易量与流通性到目前为止还远不如指数期货，致使其买卖价差与交易费用要大大高于指数期货。在投资市场中，缺乏流通性与交易量的金融产品绝对不会具有生命力。因此，只有在渡过了前期开发阶段之后，股票期货真正的历史地位才能得到确认。
五、结论
作为金融创新的果实，股票期货推出的时间并不算很长，究竟会发扬光大﹑还是会未老先衰，我们不妨拭目以待。对于私人投资者来说，它的到来是鼓满了投资致富的风帆﹑还是打开了潘多拉的盒子，将会因人而异﹑因时而异﹑因地而异。与所有的金融投资工具一样，它也是寒光闪烁的双刃剑，只是更加锋利而已。
参考文献:
[1]陈建瑜 李 学:股票期货:方案设计与运作构想[M].北京:中国财政经济出版社,2007
[2]贾月梅:股票期货投资分析[M].北京:物价出版社,1999
[3]陈泳寰:股票期货图表分析真义[M].北京:经济科学出版社,2000
股票期货也称个股期货，是以单只股票为标的的期货合约，属于股票衍生品的一种，其实质是投资者将其对单只股票市场价格的预期风险转移至期货合约。股票期货是上世纪80年代后期才开始出现，至今成交量不大，市场影响力较小。但进入21世纪后，股票期货作为一个相对较新的产品越来越受到人们的关注，特别是英国的伦敦国际金融期货与期权交易所（LIFFE）推出的通用股票期货(USF)成长速度很快，而美国对阻碍股票期货交易的立法修改也取得了突破。世界各主要股票市场的趋势性走势并没有因为股票期货的上市而改变。期货反映价格变动的预期而不是根源，决定市场长期趋势的根本因素是总体经济状况，以及股票的内在价值，而期货市场只是一个外生因素。股票期货对股票市场起到了稳定作用。
与商品期货和指数期货相同，股票期货是具有法律效力和市场价值的一份契约，可以在期货交易所通过专门的电子网络买卖交易。契约的一方同意在未来某一确定日期﹑以某一确定价格买入﹑而另一方则同意以同样条件卖出某一特定股票，即期货的基础股票。到期时可能需要兑现基础股票，也可能只是现金结算。像所有金融证券一样，股票期货的价格也是由市场供求关系所决定，计算方法与指数期货完全相同。在期货到期日时，股票的期货价格会与现货价格合二为一。从理论上讲，它的合理价格等于股票现货价格加上利息置存成本﹑再减去基础股票在期货有效期内所发放的全部股息额的预估值。这就要求投资者能够准确预估股票未来的股息发放值，以便精确计算出股票期货的理论价位。这就是人们在指数期货与股票期货投资中常常提到的“股息风险”。
2007年末，我国境内上市公司(A、B股)市价总值为327141亿元，当年GDP为246619亿元，我国证券化率(股市市值与GDP之比)高达132.65%，境内上市公司数量达到1550家。但由于我国资本市场具有“新兴加转轨”的特点，还存在一些发展的不足和隐忧。一是市场功能不完善，缺乏保值避险工具，无法有效管理市场风险。二是运行机制不健全，只能做多不能做空，没有风险出口，容易导致股市过度上涨，甚至出现单边市的极端情况。三是金融产品不丰富，缺乏金融期货期权等基础衍生品种，难以满足投资者的多元化需求。四是金融机构的生存空间狭小，业务模式落后，同质化严重，竞争能力不强。尤为重要的是，随着市场规模的增加以及日常波动的加剧，这些问题所造成的影响也在日益增加，对股市未来的长期健康稳定发展构成了制度性障碍。
二、股票期货的运作特点和交易优势分析
与常规的股票投资相比，股票期货的运作特点和交易优势可以归纳为以下七点。
1.股票期货可以成为直接买卖股票的替代手段。过去投资者只能靠购买股票来成为公司股东，进而分享公司的盈利成长。但股票期货的诞生为他们提供了另外一种新型方式。尤其是当投资金额有限时，他们可以利用股票期货迅速进入市场，而无须苦苦等待现金资产的缓慢累积。同时，严格遵守资产分配模型的投资者也可以利用股票期货来迅速调整投资组合中股票与债券的相对比例，从而保证二者之间的动态平衡不会偏离既定目标。
2.股票期货作为一种灵活的投资方式，可以成为常规投资组合的延伸及调整手段。投资者可以根据市场风云﹑利用股票期货来及时调整自己的投资重点而无须改变现有的投资组合结构。当某个行业或股票因偶然因素而剧烈波动时，如若投资者认为这只是短期现象而并非长期趋势，他就可以在投资组合的外围，通过股票期货来应对，从而保证现有投资组合的完整与稳定。此外，所有股票期货都是通过电子化交易完成，交易成本会远低于传统的大厅交易。
3.股票期货可以成为投资风险管理的有力工具。股价下挫时，投资者固然可以采用常规的股票卖空手段来降低投资损失或者从中获利，即卖出从自己经纪人手中借来的股票，寄希望于股价下降之后再以低价买回进行偿还，此时，股票期货的出现就弥补了这一缺憾，提供了更大的灵活性。投资人仍然可在股票价格持续跌落时卖出期货；而且股票期货的费用也会低廉很多；同时期货供给可以无限制地增加，无须担心价格挤压的出现。在股市剧烈震荡时，股票期货的这些特点会带给投资人无尽的庆幸与欣慰。
4.股票期货可用作对冲避险。投资人通常会面对股市波动所带来的系统性风险以及与公司本身相关的特殊性风险。当市场或是股票出现短期性震颤时，投资者可能为了避免损失而卖掉持有的股票，待局势稳定后再买回来。但这样既会产生投资收益，提高投资税赋，也会使投资损失因受到“抵税虚卖”条款的限制而无法抵消其它的投资收益。但股票期货的问世则避免了这一尴尬。投资者则可以卖出股票期货来对冲避险，使股票价格下跌带来的损失为期货价格下跌带来的收益所补偿。此外，卖出投资组合中比重过大股票或行业的期货还可有效降低投资组合的价格波动性。
5.股票期货为机构投资者提供了无风险套利手段。股票期货作为公司股票的衍生性证券，其价格与股票市价之间存在着一定的数量关系。这就是为什么每个股市交易日开盘之前，已经开始交易了的股市指数期货会成为股市开盘走势的先导指数。当期货价格与现货价格之间的价格差异偏离了正常状态时，投资者就可以利用这一机会在二者之间进行套期保值以获取无风险收益，进而促使其价格差恢复到常态。
6.股票期货的资本有效性。股票期货的杠杆效应可以以小博大，仅用少量资本即可获得数倍以上的股票资产。当买入或卖出股票期货时，所需保证金只是契约总额的20％，而向经纪人借钱买股时，“T法规”规定最初保证金的最低限度也是50％。其次，期货投资人无须为契约中尚未支付的80％支付利息，而向经纪人借款买股时的利息必不可少。此外，股票期货交易不牵扯到融资或者借款手续，而向经纪人借款买股则是一段耗时﹑伤神的记忆。最后，借款买股时必须时刻满足“持续保证金”的要求，纽约股票交易所和纳斯达克规定股票卖空时为30％，借款买股时为25％，而对股票期货的限制额度要相对宽松一些。
7.股票期货是股市投机者的新宠，因其资本的有效性得到了强化和提高。特别是当公司盈利报告每个季度公布之前，若人们愿意进行赌博式的推测并从中获利，那么股票期货无疑是其首选。因为期货的价格变化幅度会远远大于股票自身的价格波动，从而成全人们“以小钱﹑办大事”的善良愿望与投机心态。
三、股票期货的功能
股票期货的交易标的为个别股票，且具期货的特征，故而其优点更胜于个别股票与指数期货。一般而言，股票期货具有以下功能：
1.股票期货的搞财务杠杆性质，可增加资金运用的效率。就投机而言，若投资者对个股的趋势有某个特定的看法，如预期未来将是多头或空头，使用股票期货便可增加获利机会。
2.就避险角度而言，股票期货必先效果精确。股票现货持有人具有避险需求，因为股票期货与标的个股的连动性更高，投资者以股票期货避险可以更有效地减少跟踪误差。此外，股票期货对需求避险的投资者而言也是一种节省成本的方式。由于期货合约是以保证金方式进行交易，这不仅增加操作便利性，也大大减低了交易成本。
3.具有价格发现的作用。由于投资者对未来价格走向的预期会反应在期货的价格上，股票期货的价格可以成为个股股价预测的先行指标。
4.股票期货、股票期权以及股票并存的情况下，三者之间的套利机会将大大增加，投资者可以形成不同的交易策略，投资者更为灵活与高效。
5.套利和价差交易机会。投资者可以通过基差交易和套利交易等投资策略来扩大收益。由于现货、股票期权和股票期货市场三者之间存在套利机会，投资者通过套利和给每个市场增加流动性促进公平定价的形成。
6.有利于投资组合管理。股票期货可以使银行、基金管理人和其他投资机构实现低成本的短期组合调整，可以为保值或资产配置来复制基础股票的空头或多头头寸。
四、股票期货对股票市场的冲击探析
虽然股票期货具有独到之处，使得投资市场琳琅满目，但其弊端和可能造成的伤害也是显而易见的。作为一柄双刃剑，其风险性要显著高于股票交易﹑期权交易以及指数期货。正因为如此，股票期货会比股票期权和指数期货姗姗来迟几十年之久，反映出对股票期货可能带来的不利影响还是深具戒心的。
第一，股票期货的风险性要比股票交易大得多。股票价格的任何微量级变化都会为期货交易的杠杆效应所放大，从而使得投资者差之毫厘﹑失之千里。所有的衍生性金融产品都具有一个共性，即价格变化的持续性与迅速性。即便股票价格稳定不变，股票期货的价格也有可能会因其它因素的推动而惶惶不可终日，从而导致股票期货的波动性会远在股票交易之上。股票交易并无到期日的限制，如果投资者不幸被套牢，只要他拥有充裕的流动资金﹑同时对公司的长期远景具有信心，他就可以继续持股，耐心等到公司重整旗鼓﹑东山再起。但股票期货具有明确的到期日，如果到期之前股票仍未卷土重来，投资者就会不停地赔下去，直到在出头之日来临之前被淘汰出局。股票期货的有效期通常只有两到三个月，因此投资者必须采取接力递进的方式，在到期日来临时转入下一轮期货，并周而复始，直至策略周期的结束。这就需要投资者对于期货交易及其接力机制具有充份的了解，以降低期货交易所特有的递进风险。同时，连续递进的接力过程也要求投资者在股价判断上不仅要一步对，而且要步步对，以免陷入“一子落错，满盘皆输”的窘困。
第二，股票期货的风险也会比股票期权和指数期权大很多。期权与期货虽然均属于衍生性产品的范畴，都具有到期日和杠杆效应，但二者的概念与运作截然不同，风险性更是迥然不一。但股票期货却完全不同。股票的期货与现货价格时刻处于变化之中，到期日时必然会合二为一，而且投资者毫无放弃权利之说。在到期日来临之时，他们或者要以现金结算，或者要履行买进或卖出基础股票的承诺。同时，虽然投资者在购买期货时只须支付20％的保证金，但如果股票价格的运动与投资者的预测背道而驰，那么投资者在催促保证金的压力之下就不得不继续贴钱作为追加保证金，也就是说其损失额是难易预测且毫无止境的。
第三，股票期货的风险性也会比指数期货高出很多。指数是多种股票的集合，大多符合投资分散化的原则与要求。因此与个别股票相关的特殊风险已经所剩无几，惟一残存的风险性就是投资分散化所无法消除的系统性风险或市场风险。而股票期货是以单一股票为基础，集特殊风险和市场风险于一体，因而其价格波动的剧烈性无疑会高于指数期货。其次，股票期货的交易量与流通性到目前为止还远不如指数期货，致使其买卖价差与交易费用要大大高于指数期货。在投资市场中，缺乏流通性与交易量的金融产品绝对不会具有生命力。因此，只有在渡过了前期开发阶段之后，股票期货真正的历史地位才能得到确认。
五、结论
作为金融创新的果实，股票期货推出的时间并不算很长，究竟会发扬光大﹑还是会未老先衰，我们不妨拭目以待。对于私人投资者来说，它的到来是鼓满了投资致富的风帆﹑还是打开了潘多拉的盒子，将会因人而异﹑因时而异﹑因地而异。与所有的金融投资工具一样，它也是寒光闪烁的双刃剑，只是更加锋利而已。
参考文献:
[1]陈建瑜 李 学:股票期货:方案设计与运作构想[M].北京:中国财政经济出版社,2007
[2]贾月梅:股票期货投资分析[M].北京:物价出版社,1999
[3]陈泳寰:股票期货图表分析真义[M].北京:经济科学出版社,2000