论文部分内容阅读
摘 要：资产证券化是一种新型的融资工具，是盘活信贷存量的重要手段和途径。住房公积金资产证券化，是其产品之一，将住房公积金中心持有的个人住房贷款交给信托公司或证券公司，通过组合打包，转换成可以在金融市场上交易流通的证券，并获得一定的回笼资金，从而解决住房公积金出现的流动性不足的风险。
关键词：住房公积金；资产证券化；流动性；风险
引言
住房公积金制度是为了“促进城镇住房建设，提高城镇居民的居住水平”、支持职工解决住房问题而设立的互助制度，被视作是稳定住房消费的重要手段之一。近年来，国家不断出台的促进房地产市场稳定与发展的政策，使缴存公积金的职工对住房的刚性和改善性需求加大，住房公积金贷款需求量也随之不断攀升，全国大部分地区的住房公积金个贷率基本保持在90%以上，住房公积金中心资金流动性不足的问题，成为当前各中心急需解决的主要矛盾，而住房公积金资产证券化是化解和应对住房公积金流动性不足的较为可行的方法和措施之一。
一、住房公积金资产证券化的概念
资产证券化是指将具有长期、稳定的、缺乏流动性的资产，通过组合和信用增级，在金融巿场上发行可以流通的有价证券的融资活动，是一种新型的融资工具。住房公积金资产证券化，是其产品之一，是将持有的公积金个人住房贷款交给信托公司或证券公司，通过打包出售，转换成可以在金融巿场上交易流通的证券，中心从而获得相对应资金的过程，简单的说，就是把原本不流通的住房公积金贷款打包在资本市场上出售，置换成可使用的回笼资金。这种融资方式既不同于企业向银行的贷款，也不同于通常的发行债券的模式，是住房公积金管理中心利用住房公积金贷款资产而设计的一种合规的特殊性融资方式。
二、住房公积金资产证券化业务实施背景及政策依据
（一）实施背景
近年来，楼市持续升温，全国各地住房公积金提取额和贷款发放额也不断攀升，各中心可用于提取和贷款发放的存量资金已经严重不足，个贷比率和资金使用率已远远超过商业银行通常采用的控制线85%。为了保持房地产市场健康稳定的发展，给对住房有着刚性和改善性需求的公积金缴存职工提供有效的资金服务，各地住房公积金管理中心思考设计了多种方案，以缓解公积金流动性出现的风险：如贷款资金发放轮候制、借用贷款风险准备金、公转商、短期融资和中长期融资等发放住房公积金贷款，以保证公积金缴存职工合理合法的权益，但最终由于资金缺口不断扩大，仍然难以满足资金的需求。
（二）政策依据
住建部两个文件的出台，开始真正激活了住房公积金资产证券化业务的开展。2014年10月，住房城乡建设部、财政部和中国人民银行印发《关于发展住房公积金个人住房贷款业务的通知》〔建金〔2014〕148号），该文件明确提出“有条件的城巿，要积极探索发展住房公积金个人住房贷款证券化业务”。使得公积金中心通过证券化手段向资本巿场直接融资变为可能。
2015年9月底，住房城乡建设部、财政部和中国人民银行印发《關于切实提高住房公积金使用效率的通知》（建金〔2015〕150号），要求各地切实提高资金使用率，强调“拓宽贷款资金筹集渠道，有条件的城巿要积极推行住房公积金个人住房贷款资产证券化业务，盘活住房公积金贷款资产。
2015 年I2月初，住建部起草了《住房公积金管理条例（送审稿）》， 明确了“住房公积金管理中心可以按国家有关规定申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券，或通过贴息等方式进行融资，融资成本从住房公积金增值收益中列支”。
顶层设计和监管政策暖风频吹，为我国住房公积金贷款资产证券化发展提供了政策依据，奠定了坚实的理论基础。
（三）发展现状
2015年5月15曰，武汉市公积金管理中心成功发行了汇富武汉住房公积金贷款1号资产支持专项计划，募集资金5亿元，拉开了我国住房公积金贷款资产证券化的序幕。随后，湖州、盐城、常州等地住房公积金管理中心采取多种方式陆续发行了多支住房公积金资产证券化产品。2015年12月8日，上海公积金管理中心首次在银行间巿场发行公积金证券化产品，发行规模71.85亿元，起到了良好的借鉴和示范作用。
三、我市住房公积金资产证券化成功发行的历程和意义
（一）原因和必要性
2015年，滁州巿住房公积金管理中心深入贯彻落实巿委、巿政府工作部署，紧紧围绕"服务民生改善，助力经济发展"工作主线，积极推进住房公积金建制缴存扩面，不断加大个人住房信贷投放，支持房地产巿场"去库存"，资金使用率持续走高，2016年初巿本级住房公积金存贷比已达到147.4%；加之城镇化步伐加快，进城农民将持续增多，我中心研判住房公积金使用需求旺盛的势头和流动性不足的问题短期内不会改变，因此探索推进住房公积金资产证券化十分必要。
（二）发行程序
我中心积极与兴业银行和兴业财富资产管理公司就资产证券化开展合作，联合打造了 "兴乾5号滁州住房公积金贷款资产支持专项计划"。
1.了解情况。2015年9月，我中心与兴业银行就资产证券化的基本内容进行沟通与探讨，掌握了其相关内涵。
2.制定项目方案上报巿政府。2015年11月，证券化方案经巿政府第30次常务会议同意后，正式启动证券化工作。
3.现场尽职调查。2016年1月，证券化各业务机构组织人员进入我中心进行现场尽职调查。
4.基础资产筛选与打包。兴业基金对中心提供的贷款基础数据进行了严格筛选，最终确定了 15亿元标的资产并成功封包。
5.中诚信评估公司在尽职调查的基础上出具信用评级报告。
6.签署相关协议。2016年3月中旬，与兴业财富资产管理公司共同完成了资产支持专项计划的各项协议的编制。包括资产支持专项计划的标准条款、服务协议、认购协议与风险揭示书、资产买卖协议等。 7.上报上海证券交易所并审核通过。2016 年5月12日，该专项计划产品成功在上交所公开交易，募集的资金8亿元当日到账。该专项计划〔证券）发行规模为8亿元，期限为5年，票面利率为4.28%，综合成本低于同期同档银行贷款基准利率。
（三）重大意义
5月12曰，滁州巿开展住房公积金住房贷款证券化募集的8亿元资金到账，标志安徽省首单住房公积金贷款资产支持证券发行成功，开启了我省住房公积金贷款直接融资的先河。此次直接融资成功，具有"一石多鸟"的意义。一是盘活了贷款存量资产。获取的使用期较长、成本较低的回笼资金，有效化解了流动性不足，为我市住房公积金的提取和贷款发放提供了坚实的资金保障。二是有效减低了融资成本。受宏观经济下行影响，当下巿场资金成本相对较低，故此次融资成本明显低于同期同档商业银行贷款基准利率。三是支持改善地方住房保障金融服务试点。在滁州巿委、巿政府的积极争取下，省人民政府同意滁州巿开展改善地方住房保障金融服务试点工作，成立滁州巿惠民住房金融服务有限公司，向进城农民、初始就业者等提供低息、小额住房贷款服务。此次证券化也为试点工作提供了资金支持。
四、住房公积金资产证券化的优势及其发挥的积极作用
（一）优势分析
1.盘活公积金管理中心存量信贷资产，提高公積金运行效率。住房公积金管理中心持有大量、长期、低息的贷款资产，资产流动性较低，且住房公积金属地化封闭运行的特点，导致中心在出现资金流动性不足的时候，常常被动地选择紧缩性信贷政策，住房公积金贷款资产证券化作为融资方式之一，拓宽了中心融资渠道，提高了资金使用效率。
2.分散业务风险
根据《条例》，住房公积金贷款的风险由中心承担，而利用资产证券化来调整资产结构和存贷比例，通过对集中度较高或收益率水平较低的资产进行证券化，使得贷款风险转移到证券投资者身上，有力的分散了住房公积金贷款业务产生的风险。
3.提高中心增值收益能力
公积金管理中心可以根据公积金贷款的现状，将期限较长，收益率较低的贷款证券化，实现部分利息收入提前兌现，并将收回的资金用于再贷款，有效提高资金收益率水平。
4.提高中心管理水平
资产证券化的发行和后期管理具有严格的政策约束和操作要求，这对中心人员素质、贷款的管理运营、信息系统等有着高标准的要求。中心作为发起人、资产的卖方和贷款服务机构，需要一个完善的系统和全面的团队来支持信贷资产证券化业务的持续运作。因此，有利于公积金管理中心业务能力和人员素质的整体提升。
5.对地方经济社会发展的拉动作用明显
通过对存量住房公积金贷款资产证券化，可以对各巿住房公积金的可用额度扩容，扩大公积金贷款规模，带动当地房地产上下游产业链的发展，对促进地方经济发展和服务民生有着积极作用。 1
五、结束语
各地住房公积金管理中心从住房公积金资产证券化的摸索试点到熟悉业务，已经历了两年多的实践，从目前的状况看，一定程度上起到了积极的作用。以资产证券化方式向资本巿场进行直接融资，有效拓展融资渠道，提高公积金的资金使用率，充分彰显住房公积金“服务民生改善，助力经济发展”的工作总基调；另一方面，住房公积金资产证券化有效解决了公积金中心流动性不足的问题，满足了缴存职工的使用需求，发挥了公积金住房保障功能， 助推了地方经济发展，为住房公积金的有效使用做出了积极探索。
参考文献：
[1]卢海许珂.住房公积金信贷资产证券化问题思考. [J]经济论坛， 2014，（08）.
[2]李伟.住房公积金资产证券化业务展望. [J]中国房地产·综合版，2017.
作者简介：
高宁，安徽省滁州市住房公积金管理中心。
关键词：住房公积金；资产证券化；流动性；风险
引言
住房公积金制度是为了“促进城镇住房建设，提高城镇居民的居住水平”、支持职工解决住房问题而设立的互助制度，被视作是稳定住房消费的重要手段之一。近年来，国家不断出台的促进房地产市场稳定与发展的政策，使缴存公积金的职工对住房的刚性和改善性需求加大，住房公积金贷款需求量也随之不断攀升，全国大部分地区的住房公积金个贷率基本保持在90%以上，住房公积金中心资金流动性不足的问题，成为当前各中心急需解决的主要矛盾，而住房公积金资产证券化是化解和应对住房公积金流动性不足的较为可行的方法和措施之一。
一、住房公积金资产证券化的概念
资产证券化是指将具有长期、稳定的、缺乏流动性的资产，通过组合和信用增级，在金融巿场上发行可以流通的有价证券的融资活动，是一种新型的融资工具。住房公积金资产证券化，是其产品之一，是将持有的公积金个人住房贷款交给信托公司或证券公司，通过打包出售，转换成可以在金融巿场上交易流通的证券，中心从而获得相对应资金的过程，简单的说，就是把原本不流通的住房公积金贷款打包在资本市场上出售，置换成可使用的回笼资金。这种融资方式既不同于企业向银行的贷款，也不同于通常的发行债券的模式，是住房公积金管理中心利用住房公积金贷款资产而设计的一种合规的特殊性融资方式。
二、住房公积金资产证券化业务实施背景及政策依据
（一）实施背景
近年来，楼市持续升温，全国各地住房公积金提取额和贷款发放额也不断攀升，各中心可用于提取和贷款发放的存量资金已经严重不足，个贷比率和资金使用率已远远超过商业银行通常采用的控制线85%。为了保持房地产市场健康稳定的发展，给对住房有着刚性和改善性需求的公积金缴存职工提供有效的资金服务，各地住房公积金管理中心思考设计了多种方案，以缓解公积金流动性出现的风险：如贷款资金发放轮候制、借用贷款风险准备金、公转商、短期融资和中长期融资等发放住房公积金贷款，以保证公积金缴存职工合理合法的权益，但最终由于资金缺口不断扩大，仍然难以满足资金的需求。
（二）政策依据
住建部两个文件的出台，开始真正激活了住房公积金资产证券化业务的开展。2014年10月，住房城乡建设部、财政部和中国人民银行印发《关于发展住房公积金个人住房贷款业务的通知》〔建金〔2014〕148号），该文件明确提出“有条件的城巿，要积极探索发展住房公积金个人住房贷款证券化业务”。使得公积金中心通过证券化手段向资本巿场直接融资变为可能。
2015年9月底，住房城乡建设部、财政部和中国人民银行印发《關于切实提高住房公积金使用效率的通知》（建金〔2015〕150号），要求各地切实提高资金使用率，强调“拓宽贷款资金筹集渠道，有条件的城巿要积极推行住房公积金个人住房贷款资产证券化业务，盘活住房公积金贷款资产。
2015 年I2月初，住建部起草了《住房公积金管理条例（送审稿）》， 明确了“住房公积金管理中心可以按国家有关规定申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券，或通过贴息等方式进行融资，融资成本从住房公积金增值收益中列支”。
顶层设计和监管政策暖风频吹，为我国住房公积金贷款资产证券化发展提供了政策依据，奠定了坚实的理论基础。
（三）发展现状
2015年5月15曰，武汉市公积金管理中心成功发行了汇富武汉住房公积金贷款1号资产支持专项计划，募集资金5亿元，拉开了我国住房公积金贷款资产证券化的序幕。随后，湖州、盐城、常州等地住房公积金管理中心采取多种方式陆续发行了多支住房公积金资产证券化产品。2015年12月8日，上海公积金管理中心首次在银行间巿场发行公积金证券化产品，发行规模71.85亿元，起到了良好的借鉴和示范作用。
三、我市住房公积金资产证券化成功发行的历程和意义
（一）原因和必要性
2015年，滁州巿住房公积金管理中心深入贯彻落实巿委、巿政府工作部署，紧紧围绕"服务民生改善，助力经济发展"工作主线，积极推进住房公积金建制缴存扩面，不断加大个人住房信贷投放，支持房地产巿场"去库存"，资金使用率持续走高，2016年初巿本级住房公积金存贷比已达到147.4%；加之城镇化步伐加快，进城农民将持续增多，我中心研判住房公积金使用需求旺盛的势头和流动性不足的问题短期内不会改变，因此探索推进住房公积金资产证券化十分必要。
（二）发行程序
我中心积极与兴业银行和兴业财富资产管理公司就资产证券化开展合作，联合打造了 "兴乾5号滁州住房公积金贷款资产支持专项计划"。
1.了解情况。2015年9月，我中心与兴业银行就资产证券化的基本内容进行沟通与探讨，掌握了其相关内涵。
2.制定项目方案上报巿政府。2015年11月，证券化方案经巿政府第30次常务会议同意后，正式启动证券化工作。
3.现场尽职调查。2016年1月，证券化各业务机构组织人员进入我中心进行现场尽职调查。
4.基础资产筛选与打包。兴业基金对中心提供的贷款基础数据进行了严格筛选，最终确定了 15亿元标的资产并成功封包。
5.中诚信评估公司在尽职调查的基础上出具信用评级报告。
6.签署相关协议。2016年3月中旬，与兴业财富资产管理公司共同完成了资产支持专项计划的各项协议的编制。包括资产支持专项计划的标准条款、服务协议、认购协议与风险揭示书、资产买卖协议等。 7.上报上海证券交易所并审核通过。2016 年5月12日，该专项计划产品成功在上交所公开交易，募集的资金8亿元当日到账。该专项计划〔证券）发行规模为8亿元，期限为5年，票面利率为4.28%，综合成本低于同期同档银行贷款基准利率。
（三）重大意义
5月12曰，滁州巿开展住房公积金住房贷款证券化募集的8亿元资金到账，标志安徽省首单住房公积金贷款资产支持证券发行成功，开启了我省住房公积金贷款直接融资的先河。此次直接融资成功，具有"一石多鸟"的意义。一是盘活了贷款存量资产。获取的使用期较长、成本较低的回笼资金，有效化解了流动性不足，为我市住房公积金的提取和贷款发放提供了坚实的资金保障。二是有效减低了融资成本。受宏观经济下行影响，当下巿场资金成本相对较低，故此次融资成本明显低于同期同档商业银行贷款基准利率。三是支持改善地方住房保障金融服务试点。在滁州巿委、巿政府的积极争取下，省人民政府同意滁州巿开展改善地方住房保障金融服务试点工作，成立滁州巿惠民住房金融服务有限公司，向进城农民、初始就业者等提供低息、小额住房贷款服务。此次证券化也为试点工作提供了资金支持。
四、住房公积金资产证券化的优势及其发挥的积极作用
（一）优势分析
1.盘活公积金管理中心存量信贷资产，提高公積金运行效率。住房公积金管理中心持有大量、长期、低息的贷款资产，资产流动性较低，且住房公积金属地化封闭运行的特点，导致中心在出现资金流动性不足的时候，常常被动地选择紧缩性信贷政策，住房公积金贷款资产证券化作为融资方式之一，拓宽了中心融资渠道，提高了资金使用效率。
2.分散业务风险
根据《条例》，住房公积金贷款的风险由中心承担，而利用资产证券化来调整资产结构和存贷比例，通过对集中度较高或收益率水平较低的资产进行证券化，使得贷款风险转移到证券投资者身上，有力的分散了住房公积金贷款业务产生的风险。
3.提高中心增值收益能力
公积金管理中心可以根据公积金贷款的现状，将期限较长，收益率较低的贷款证券化，实现部分利息收入提前兌现，并将收回的资金用于再贷款，有效提高资金收益率水平。
4.提高中心管理水平
资产证券化的发行和后期管理具有严格的政策约束和操作要求，这对中心人员素质、贷款的管理运营、信息系统等有着高标准的要求。中心作为发起人、资产的卖方和贷款服务机构，需要一个完善的系统和全面的团队来支持信贷资产证券化业务的持续运作。因此，有利于公积金管理中心业务能力和人员素质的整体提升。
5.对地方经济社会发展的拉动作用明显
通过对存量住房公积金贷款资产证券化，可以对各巿住房公积金的可用额度扩容，扩大公积金贷款规模，带动当地房地产上下游产业链的发展，对促进地方经济发展和服务民生有着积极作用。 1
五、结束语
各地住房公积金管理中心从住房公积金资产证券化的摸索试点到熟悉业务，已经历了两年多的实践，从目前的状况看，一定程度上起到了积极的作用。以资产证券化方式向资本巿场进行直接融资，有效拓展融资渠道，提高公积金的资金使用率，充分彰显住房公积金“服务民生改善，助力经济发展”的工作总基调；另一方面，住房公积金资产证券化有效解决了公积金中心流动性不足的问题，满足了缴存职工的使用需求，发挥了公积金住房保障功能， 助推了地方经济发展，为住房公积金的有效使用做出了积极探索。
参考文献：
[1]卢海许珂.住房公积金信贷资产证券化问题思考. [J]经济论坛， 2014，（08）.
[2]李伟.住房公积金资产证券化业务展望. [J]中国房地产·综合版，2017.
作者简介：
高宁，安徽省滁州市住房公积金管理中心。