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【摘 要】 本文利用2018年河南省903户农村居民实地调查的样本数据，采用 Ordered Probit计量模型，实证分析了亲朋邻里效应对农村居民金融产品投资行为的影响。结果表明：在控制农村居民投资风险感知等相关因素的情况下，亲朋邻里效应对农村居民投资行为具有显著地正向影响，即亲朋邻里的投资行为会带动农村居民进行投资。有鉴于此，为了促进农村金融市场的健康发展，应加强投资理财的宣传和风险防范的教育，以及完善农村金融市场监管体制。
【关键词】 亲朋邻里效应 农村居民 投资行为 Ordered Probit模型
一、引言
金融是助力实施乡村振兴战略强有力的工具。[1]近年来，随着国家各项惠农政策的出台，我国农村家庭人均收入呈现不断上升的趋势，其金融产品投资需求也呈现出快速增长的趋势。然而，农村金融市场存在的诸多问题加大了金融风险。调查发现，农村居民的金融产品投资行为具有一定 “群体性”，即农村居民及其亲朋邻里对某一金融产品有共同或先后投资的状况。在农村地区金融发展相对落后，且供需信息不对称的情况下，农村居民“群体性”的投资行为需要正确的引导与规范，否则会导致一系列的金融乱象问题。而亲朋邻里效应是否是 “群体性”投资行为形成的原因？对这一问题的探究有助于从微观层面探究农村居民投资行为，挖掘“群体性”投资行为背后的影响因素，进而引导农村居民树立正确的投资观念和进行合规投资，最终促进我国金融市场的健康发展。
国内外学者对农村居民金融投资行为的关注，随着金融体制改革的深入而不断提高。农村居民金融投资行为属于家庭金融的范畴，家庭金融一词由John Campbell 在2006年1月提出（CAMPBELL J Y.2006）。[2]此后，国内外学者开始进行家庭金融的研究。但是，多数学者的研究局限在城镇居民层面，即使随着城乡差距问题越演越烈，部分学者也开始对农村家庭金融进行研究，然而研究并且多集中在金融资产选择与借贷需求方面（史代敏，2005;童馨乐、褚保金、杨向阳，2011），[3][4]而以农村居民金融投资行为研究对象的文献屈指可数。对农村居民金融投资行为的研究，国内外学者主要探究了影响农村居民投资行为的诸多因素，如年龄、教育、收入、财富等。Mankiw & Zeldes（1991）認为，在控制收入的前提下，家庭户主受教育程度对股市的参与度具有显著的正向影响。[5] 卢亚娟和张菁晶（2018）发现受教育程度、患病状况及投资经验3个因素无论在农村家庭金融资产持有广度还是持有深度方面均具有显著的影响。[6]
国内外学者对居民金融投资行为的影响因素进行了有益地探究，为随后的跟进研究奠定了坚实的基础。但是，相关研究多立足宏观视角，并且针对农村居民投资行为影响因素的研究较少。此外，农村金融市场中存在严重的信息不对称，使得亲朋邻里效应对农村居民投资行为影响成为必须要考虑的问题。因此，本文立足微观视角，从农村居民投资行为出发，采用Ordered Probit模型，实证分析亲朋邻里效应对农村居民投资行为的影响，以期望发现其中的作用机制，为相关政策的出台提供借鉴，促进农村金融市场健康发展。
二、研究设计
（一）数据来源
本文数据来源于课题组在 2018 年对河南省实地调查的数据。调查范围涉及河南省所有地市，样本来源相对广泛。本次调查以家庭为单位，采用入户一对一问卷调查方式，共发放问卷1000份，收回问卷950份，其中有效问卷903份，样本有效率为90.3%。
（二）变量设定
在借鉴现有研究的基础上，本文以农村居民是否有投资行为为被解释变量，“1”表示农村居民有投资行为，“0”表示农村居民没有投资行为;以亲朋邻里效应（Neighinv）为核心解释变量，“1”表示亲朋邻里有投资行为，“0”表示亲朋邻里没有投资行为。此外，根据实证分析的需要，以农村居民的投资风险感知（Risk_per）、性别（Gender）、年龄（Age）、文化程度（Education）、家庭年收入（Income）和所在乡村基础设施条件（Infrastrure）为控制变量。各主要变量的定义和说明具体如表1所示。
二）计量模型设定
为了实证分析亲朋邻里效应对农村居民投资行为的影响，本文通过参考相关研究（陈力朋等，2016），[7]构建Ordered Probit计量模型如（1）所示：
在公式（1）中，被解释变量表示农村居民i的投资行为;表示农村居民i亲朋邻的投资行为，当农村居民i亲朋邻的投资行为有投资行为时，，否则。为一组控制变量，包括农村居民的投资风险感知、性别、年龄、受教育程度、家庭年收入和所在乡村基础设施条件;表示与解释变量无关的随机扰动项。在Ordered Probit模型中，如果与不相关，则采用极大似然估计的参数即为一致估计量。
三、实证结果与分析
本文在控制农村居民的投资风险感知等相关因素的情况下，采用Ordered Probit 模型进行调查数据估计，利用逐步回归的方法来增强回归结果的稳健性和可信度。
表3报告了亲朋邻里效应对农村居民投资行为影响的估计结果。首先，在未控制任何变量的情况下，就亲朋邻里效应对农村居民投资行为影响进行回归分析，估计结果如回归（1）所示，亲朋邻里的回归系数为2.357，并且在1%的水平上显著为正;其次，依次在回归中加入投资风险感知、性别、年龄、受教育程度、家庭年收入和所在乡村基础设施条件等控制变量，来检验回归的平稳性。由回归（1）、（2）、（3）、（4）中可知，亲朋邻里效应的估计系数的符号和显著性水平，不会随着控制变量的依次加入而改变，表明了亲朋邻里效应对农村居民投资行为的估计结果是比较稳健的。由表3可知，作为核心解释变量的亲朋邻里效应，其估计系数在回归（1）、（2）、（3）、（4）中均在 1% 的水平上显著为正，这说明在控制投资风险感知、性别、年龄、受教育程度、家庭年收入和所在乡村基础设施条件等一系列因素的情况下，亲朋邻里效应对农村居民投资行为具有显著的正向影响。究其原因，本文认为是由农村居民所处的社会环境决定的。一方面，乡村的“金融基础设施”不尽完善，投资信息的传达很大程度上取决于亲朋邻里;另一方面，农村居民的金融素养不高，甄别投资产品的能力较差，容易受到亲朋邻里的“蛊惑”。 投资风险感知的估计系数在回归（2）、（3）、（4）中均在1% 的水平上显著为负，这表明投资风险感知对农村居民参保行为具有显著的负向影响，即农村居民对风险的感知度越高，越不愿意做出投资决策。家庭年收入在回归（4）中在1% 的水平上显著为正，表明家庭收入对农村居民参保行为具有显著的正向影响，即农村居民的家庭收入越高，越愿意进行投资。根据边际消费递减规律。然而性别、年龄、文化程度、乡村基础设施条件对农村居民投资行为的影响均不显著。
四、结论及政策建议
通过分析亲朋邻里效应对农村居民投资行为的影响，本文得出结论：亲朋邻里的投资行为对农村居民的投资行为具有明显地正向影响。尽管农村居民的收入水平在逐步提高，渴望进行金融产品的投资进行理财，但是乡村的金融市场较于国内城镇地区相对落后，金融信息相对闭塞，而亲朋邻里的投资行为难免会起到一种激励的作用。由此，为了促进农村金融市场的健康发展，建议：（1）政府及相关金融机构要加强投资理财的宣传和风险防范的教育。通过加强对农村居民金融知识的教育，能够很好地利用亲朋邻里效应对农村居民投资行为的正向影响来引导农村居民进行正確的投资理财。政府及相关金融机构可以当定期组织成员通过媒体或访等方式帮助金融知识的扩散。（2）要加强农村金融市场监管。首先，要扩充基层金融监管部门的队伍，加强监管人员的职业技能训练，不断提高监管人员职业素质;其次，，利用现电子信息技术建立农村金融机构的风险监管系统，不断丰富监管设施和监管技术。
【参考文献】
[1] 中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见[N]. 人民日报，2018-02-05（001）.
[2] CAMPBELL J Y. Household Finance.The Journal of Finance，2006，61（4）：1553-1640.
[3] 史代敏等.居民家庭金融资产选择的建模研究[M].中国人民大学出版社，2012，（3）.
[4] 童馨乐，褚保金，杨向阳.社会资本对农村居民借贷行为影响的实证研究——基于八省1003个农村居民的调查数据[J].金融研究，2011，（12）.
[5] Mankiw， N. G. and Zeldes， S. P.，The Consumption of Stockholders and Onstockholders[J]，Journal of Financial Economics，1991，29（4）：97-112.
[6] 卢亚娟，张菁晶.农村家庭金融资产选择行为的影响因素研究——基于CHFS微观数据的分析[J].管理世界，2018，34（05）：98-106.
[7] 陈力朋， 郑玉洁， 徐建斌. 消费税凸显性对居民消费行为的影响——基于情景模拟的一项实证研究[J].财贸经济， 2016， 37（7）：34-49.
作者简介：第一作者：何鹏（1995），男，汉族，河南省光山县，硕士研究生，郑州大学，金融理论与政策，450001
通讯作者：张佳英（1998-），女，汉族，河南洛阳，本科，中南财经政法大学，430073
【关键词】 亲朋邻里效应 农村居民 投资行为 Ordered Probit模型
一、引言
金融是助力实施乡村振兴战略强有力的工具。[1]近年来，随着国家各项惠农政策的出台，我国农村家庭人均收入呈现不断上升的趋势，其金融产品投资需求也呈现出快速增长的趋势。然而，农村金融市场存在的诸多问题加大了金融风险。调查发现，农村居民的金融产品投资行为具有一定 “群体性”，即农村居民及其亲朋邻里对某一金融产品有共同或先后投资的状况。在农村地区金融发展相对落后，且供需信息不对称的情况下，农村居民“群体性”的投资行为需要正确的引导与规范，否则会导致一系列的金融乱象问题。而亲朋邻里效应是否是 “群体性”投资行为形成的原因？对这一问题的探究有助于从微观层面探究农村居民投资行为，挖掘“群体性”投资行为背后的影响因素，进而引导农村居民树立正确的投资观念和进行合规投资，最终促进我国金融市场的健康发展。
国内外学者对农村居民金融投资行为的关注，随着金融体制改革的深入而不断提高。农村居民金融投资行为属于家庭金融的范畴，家庭金融一词由John Campbell 在2006年1月提出（CAMPBELL J Y.2006）。[2]此后，国内外学者开始进行家庭金融的研究。但是，多数学者的研究局限在城镇居民层面，即使随着城乡差距问题越演越烈，部分学者也开始对农村家庭金融进行研究，然而研究并且多集中在金融资产选择与借贷需求方面（史代敏，2005;童馨乐、褚保金、杨向阳，2011），[3][4]而以农村居民金融投资行为研究对象的文献屈指可数。对农村居民金融投资行为的研究，国内外学者主要探究了影响农村居民投资行为的诸多因素，如年龄、教育、收入、财富等。Mankiw & Zeldes（1991）認为，在控制收入的前提下，家庭户主受教育程度对股市的参与度具有显著的正向影响。[5] 卢亚娟和张菁晶（2018）发现受教育程度、患病状况及投资经验3个因素无论在农村家庭金融资产持有广度还是持有深度方面均具有显著的影响。[6]
国内外学者对居民金融投资行为的影响因素进行了有益地探究，为随后的跟进研究奠定了坚实的基础。但是，相关研究多立足宏观视角，并且针对农村居民投资行为影响因素的研究较少。此外，农村金融市场中存在严重的信息不对称，使得亲朋邻里效应对农村居民投资行为影响成为必须要考虑的问题。因此，本文立足微观视角，从农村居民投资行为出发，采用Ordered Probit模型，实证分析亲朋邻里效应对农村居民投资行为的影响，以期望发现其中的作用机制，为相关政策的出台提供借鉴，促进农村金融市场健康发展。
二、研究设计
（一）数据来源
本文数据来源于课题组在 2018 年对河南省实地调查的数据。调查范围涉及河南省所有地市，样本来源相对广泛。本次调查以家庭为单位，采用入户一对一问卷调查方式，共发放问卷1000份，收回问卷950份，其中有效问卷903份，样本有效率为90.3%。
（二）变量设定
在借鉴现有研究的基础上，本文以农村居民是否有投资行为为被解释变量，“1”表示农村居民有投资行为，“0”表示农村居民没有投资行为;以亲朋邻里效应（Neighinv）为核心解释变量，“1”表示亲朋邻里有投资行为，“0”表示亲朋邻里没有投资行为。此外，根据实证分析的需要，以农村居民的投资风险感知（Risk_per）、性别（Gender）、年龄（Age）、文化程度（Education）、家庭年收入（Income）和所在乡村基础设施条件（Infrastrure）为控制变量。各主要变量的定义和说明具体如表1所示。
二）计量模型设定
为了实证分析亲朋邻里效应对农村居民投资行为的影响，本文通过参考相关研究（陈力朋等，2016），[7]构建Ordered Probit计量模型如（1）所示：
在公式（1）中，被解释变量表示农村居民i的投资行为;表示农村居民i亲朋邻的投资行为，当农村居民i亲朋邻的投资行为有投资行为时，，否则。为一组控制变量，包括农村居民的投资风险感知、性别、年龄、受教育程度、家庭年收入和所在乡村基础设施条件;表示与解释变量无关的随机扰动项。在Ordered Probit模型中，如果与不相关，则采用极大似然估计的参数即为一致估计量。
三、实证结果与分析
本文在控制农村居民的投资风险感知等相关因素的情况下，采用Ordered Probit 模型进行调查数据估计，利用逐步回归的方法来增强回归结果的稳健性和可信度。
表3报告了亲朋邻里效应对农村居民投资行为影响的估计结果。首先，在未控制任何变量的情况下，就亲朋邻里效应对农村居民投资行为影响进行回归分析，估计结果如回归（1）所示，亲朋邻里的回归系数为2.357，并且在1%的水平上显著为正;其次，依次在回归中加入投资风险感知、性别、年龄、受教育程度、家庭年收入和所在乡村基础设施条件等控制变量，来检验回归的平稳性。由回归（1）、（2）、（3）、（4）中可知，亲朋邻里效应的估计系数的符号和显著性水平，不会随着控制变量的依次加入而改变，表明了亲朋邻里效应对农村居民投资行为的估计结果是比较稳健的。由表3可知，作为核心解释变量的亲朋邻里效应，其估计系数在回归（1）、（2）、（3）、（4）中均在 1% 的水平上显著为正，这说明在控制投资风险感知、性别、年龄、受教育程度、家庭年收入和所在乡村基础设施条件等一系列因素的情况下，亲朋邻里效应对农村居民投资行为具有显著的正向影响。究其原因，本文认为是由农村居民所处的社会环境决定的。一方面，乡村的“金融基础设施”不尽完善，投资信息的传达很大程度上取决于亲朋邻里;另一方面，农村居民的金融素养不高，甄别投资产品的能力较差，容易受到亲朋邻里的“蛊惑”。 投资风险感知的估计系数在回归（2）、（3）、（4）中均在1% 的水平上显著为负，这表明投资风险感知对农村居民参保行为具有显著的负向影响，即农村居民对风险的感知度越高，越不愿意做出投资决策。家庭年收入在回归（4）中在1% 的水平上显著为正，表明家庭收入对农村居民参保行为具有显著的正向影响，即农村居民的家庭收入越高，越愿意进行投资。根据边际消费递减规律。然而性别、年龄、文化程度、乡村基础设施条件对农村居民投资行为的影响均不显著。
四、结论及政策建议
通过分析亲朋邻里效应对农村居民投资行为的影响，本文得出结论：亲朋邻里的投资行为对农村居民的投资行为具有明显地正向影响。尽管农村居民的收入水平在逐步提高，渴望进行金融产品的投资进行理财，但是乡村的金融市场较于国内城镇地区相对落后，金融信息相对闭塞，而亲朋邻里的投资行为难免会起到一种激励的作用。由此，为了促进农村金融市场的健康发展，建议：（1）政府及相关金融机构要加强投资理财的宣传和风险防范的教育。通过加强对农村居民金融知识的教育，能够很好地利用亲朋邻里效应对农村居民投资行为的正向影响来引导农村居民进行正確的投资理财。政府及相关金融机构可以当定期组织成员通过媒体或访等方式帮助金融知识的扩散。（2）要加强农村金融市场监管。首先，要扩充基层金融监管部门的队伍，加强监管人员的职业技能训练，不断提高监管人员职业素质;其次，，利用现电子信息技术建立农村金融机构的风险监管系统，不断丰富监管设施和监管技术。
【参考文献】
[1] 中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见[N]. 人民日报，2018-02-05（001）.
[2] CAMPBELL J Y. Household Finance.The Journal of Finance，2006，61（4）：1553-1640.
[3] 史代敏等.居民家庭金融资产选择的建模研究[M].中国人民大学出版社，2012，（3）.
[4] 童馨乐，褚保金，杨向阳.社会资本对农村居民借贷行为影响的实证研究——基于八省1003个农村居民的调查数据[J].金融研究，2011，（12）.
[5] Mankiw， N. G. and Zeldes， S. P.，The Consumption of Stockholders and Onstockholders[J]，Journal of Financial Economics，1991，29（4）：97-112.
[6] 卢亚娟，张菁晶.农村家庭金融资产选择行为的影响因素研究——基于CHFS微观数据的分析[J].管理世界，2018，34（05）：98-106.
[7] 陈力朋， 郑玉洁， 徐建斌. 消费税凸显性对居民消费行为的影响——基于情景模拟的一项实证研究[J].财贸经济， 2016， 37（7）：34-49.
作者简介：第一作者：何鹏（1995），男，汉族，河南省光山县，硕士研究生，郑州大学，金融理论与政策，450001
通讯作者：张佳英（1998-），女，汉族，河南洛阳，本科，中南财经政法大学，430073