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【摘要】湖北省企业债券的规模很小，缘于政府对于企业债券市场的管制过于严格以及企业对企业债券融资的积极性不高。今后，湖北企业债券的总体规模将趋于上升，“中部崛起”战略对湖北扩大企业债规模是个良好的契机。
【关键词】企业债券 湖北 现状研究
我国企业债券市场自1984年起开始起步，但时至今日，我国的企业债券市場处于严重滞后的状态，企业债券融资占企业融资比重、占债券市场比重、占股票市场和资本市场的比重很低。
一、湖北利用企业债券的规模分析
从表1来看，全国企业债券的规模从1996年至2003年间虽然基本上一直处于上升状态，但是，规模相当小，在此背景下，作为一个经济不太发达的省份，湖北省企业债券的规模也很小。
数据来源：经济特供消息网
1、我国企业债券市场规模偏小的原因分析
（1）、政府对于企业债券市场的管制过于严格。长期以来，政府遵循“规模控制、集中管理、分级审批”的原则对企业债券市场实行严格的管制。这主要体现在以下几个方面：①发行控制。自1993年实行《企业债券管理条例》以来，企业债券一直实行多头审批制，国家计委、人民银行、证监会等都有一定的审批权，审批过程往往在半年以上。审批程序复杂，政策门槛高，使得目前的发债企业集中在交通、能源等具有相对垄断性的大型国有（控股）企业上。②利率控制。我国目前对企业债券利率有明确的限制，企业债券利率不得高于同期居民储蓄定期存款利率的40％，这种僵化的利率管制不利于债券利率的灵活调整，也不利于不同发债企业体现风险差异，这同样降低了企业债券对投资者的吸引力。③发行规模和方向的控制。根据《企业债券管理条例》，政府规定企业债券的发行规模不得突破国务院规定的限额，筹资使用方向用于国家重点支持的产业方向等。上述控制措施带有明显的计划色彩，严重限制了企业债市场的发展。
（2）、企业对企业债券融资的积极性不高。在政府对企业债券市场严重干预的情况下，能申请企业债发行的是大型的、垄断性的国有（控股）企业，而这些企业的法人治理机制不健全，他们不是根据自身资金的最佳融资结构进行融资，而是根据融资结果的约束强弱来选择融资结构。相对于股票融资而言，债券融资的到期偿还性对企业的约束更强，因此，这些企业热衷于股票融资，而对企业债券融资的积极性不高。另外，从1994到1996年间，有些企业投资效率低下，甚至出现企业债券到期不能兑付的情况，引起较大的社会问题，管理层对企业债券的发行采取比较慎重的态度。
2、湖北发行企业债券的规模分析
从表1中所显示的数据来看，除1997年外，湖北省企业债券发行规模的总趋势是增长的。在湖北省发行企业债券规模很不稳定，1996至1999年年占全国总发行比例较低（平均占3.54％），而2000至2002年后占比迅速提高（平均达30.5％），2003年回落。
国家政府在企业债券资源的配置上侧重于经济发达的东部地区（例如上海占全国企业债的比例在10％以上），而对于经济较不发达的中西部省份较少。
另外，1999年以来，债券发行由国家计委接受各省市和部门的申报后集中审核，报送国务院批准。主要是为国家批准的大中型项目筹集建设资金，其申报的发行额度至少在10亿元以上。按此规模就要求发行人的净资产不能少于25亿元，这实际上已将一般大型和中小型企业排斥在发债行列之外。
二、湖北发行企业债券的结构分析
我国企业债券按企业的隶属关系分类，由中央企业债券和地方企业债券，前者主要是隶属于中央政府的重点企业、分布在电力、化工、有色金属、铁路、能源、交通、重点原材料产业。这些企业发行的债券均由其主管部门（行业主管部委机关或总公司）担保；地方企业债券主要是由那些隶属地方政府的工商企业和金融性质的投资公司发行的。
从湖北发行债券的结构上看，2000年至2003年企业债券规模的迅速上升，主要是三峡企业债券发行（见表2）。而湖北省近年发行企业债券的大部分都是中央企业，只有2005年湖北省发行了10亿元地方企业债券用于城市建设，这是在中部崛起的背景下出现的。
表2 2000－2003年湖北省企业债券的发行（亿元）
资料来源：中国债券信息网湖北发改委
三、对湖北发行企业债券的展望
1、企业债券的总体规模将趋于上升。随着我国经济总量的增长，金融体制改革的深化，政府对于金融业的管制将趋于放松，企业债券的市场化发行与定价指日可待，大量的非国有企业将涌入企业债券市场寻求融资机会。而随着企业产权制度改革的深入与法人治理结构的完善，企业债券的需求将增加，企业债对于投资者的吸引力也将增强。在发达国家，企业债市场的规模远远大于股票市场的规模，随着我国金融市场的发展与完善，我国企业债券市场在未来的大量扩容是必然趋势。在全国企业债规模上升的背景下，湖北省的企业债券发行规模的增加也会有较大的空间。
2、“中部崛起”战略是湖北扩大企业债券规模的契机。2004年，党中央、国务院第一次把促进中部地区崛起作为统筹我国区域协调发展的重大举措写进政府工作报告，对中部大省湖北来说，其意义非同寻常。例如，2005年的企业债券额度积极贯彻国家产业政策及"有保有压"的宏观调控政策，大力支持电力、交通、煤炭等26个获得债券额度的企业中，地方企业占14个，且多为西部、中部、东北地区的企业，涉及城市基础设施、能源、交通等行业，有力支持了“西部大开发”、“东北振兴”和“中部崛起”战略的实施。
【关键词】企业债券 湖北 现状研究
我国企业债券市场自1984年起开始起步，但时至今日，我国的企业债券市場处于严重滞后的状态，企业债券融资占企业融资比重、占债券市场比重、占股票市场和资本市场的比重很低。
一、湖北利用企业债券的规模分析
从表1来看，全国企业债券的规模从1996年至2003年间虽然基本上一直处于上升状态，但是，规模相当小，在此背景下，作为一个经济不太发达的省份，湖北省企业债券的规模也很小。
数据来源：经济特供消息网
1、我国企业债券市场规模偏小的原因分析
（1）、政府对于企业债券市场的管制过于严格。长期以来，政府遵循“规模控制、集中管理、分级审批”的原则对企业债券市场实行严格的管制。这主要体现在以下几个方面：①发行控制。自1993年实行《企业债券管理条例》以来，企业债券一直实行多头审批制，国家计委、人民银行、证监会等都有一定的审批权，审批过程往往在半年以上。审批程序复杂，政策门槛高，使得目前的发债企业集中在交通、能源等具有相对垄断性的大型国有（控股）企业上。②利率控制。我国目前对企业债券利率有明确的限制，企业债券利率不得高于同期居民储蓄定期存款利率的40％，这种僵化的利率管制不利于债券利率的灵活调整，也不利于不同发债企业体现风险差异，这同样降低了企业债券对投资者的吸引力。③发行规模和方向的控制。根据《企业债券管理条例》，政府规定企业债券的发行规模不得突破国务院规定的限额，筹资使用方向用于国家重点支持的产业方向等。上述控制措施带有明显的计划色彩，严重限制了企业债市场的发展。
（2）、企业对企业债券融资的积极性不高。在政府对企业债券市场严重干预的情况下，能申请企业债发行的是大型的、垄断性的国有（控股）企业，而这些企业的法人治理机制不健全，他们不是根据自身资金的最佳融资结构进行融资，而是根据融资结果的约束强弱来选择融资结构。相对于股票融资而言，债券融资的到期偿还性对企业的约束更强，因此，这些企业热衷于股票融资，而对企业债券融资的积极性不高。另外，从1994到1996年间，有些企业投资效率低下，甚至出现企业债券到期不能兑付的情况，引起较大的社会问题，管理层对企业债券的发行采取比较慎重的态度。
2、湖北发行企业债券的规模分析
从表1中所显示的数据来看，除1997年外，湖北省企业债券发行规模的总趋势是增长的。在湖北省发行企业债券规模很不稳定，1996至1999年年占全国总发行比例较低（平均占3.54％），而2000至2002年后占比迅速提高（平均达30.5％），2003年回落。
国家政府在企业债券资源的配置上侧重于经济发达的东部地区（例如上海占全国企业债的比例在10％以上），而对于经济较不发达的中西部省份较少。
另外，1999年以来，债券发行由国家计委接受各省市和部门的申报后集中审核，报送国务院批准。主要是为国家批准的大中型项目筹集建设资金，其申报的发行额度至少在10亿元以上。按此规模就要求发行人的净资产不能少于25亿元，这实际上已将一般大型和中小型企业排斥在发债行列之外。
二、湖北发行企业债券的结构分析
我国企业债券按企业的隶属关系分类，由中央企业债券和地方企业债券，前者主要是隶属于中央政府的重点企业、分布在电力、化工、有色金属、铁路、能源、交通、重点原材料产业。这些企业发行的债券均由其主管部门（行业主管部委机关或总公司）担保；地方企业债券主要是由那些隶属地方政府的工商企业和金融性质的投资公司发行的。
从湖北发行债券的结构上看，2000年至2003年企业债券规模的迅速上升，主要是三峡企业债券发行（见表2）。而湖北省近年发行企业债券的大部分都是中央企业，只有2005年湖北省发行了10亿元地方企业债券用于城市建设，这是在中部崛起的背景下出现的。
表2 2000－2003年湖北省企业债券的发行（亿元）
资料来源：中国债券信息网湖北发改委
三、对湖北发行企业债券的展望
1、企业债券的总体规模将趋于上升。随着我国经济总量的增长，金融体制改革的深化，政府对于金融业的管制将趋于放松，企业债券的市场化发行与定价指日可待，大量的非国有企业将涌入企业债券市场寻求融资机会。而随着企业产权制度改革的深入与法人治理结构的完善，企业债券的需求将增加，企业债对于投资者的吸引力也将增强。在发达国家，企业债市场的规模远远大于股票市场的规模，随着我国金融市场的发展与完善，我国企业债券市场在未来的大量扩容是必然趋势。在全国企业债规模上升的背景下，湖北省的企业债券发行规模的增加也会有较大的空间。
2、“中部崛起”战略是湖北扩大企业债券规模的契机。2004年，党中央、国务院第一次把促进中部地区崛起作为统筹我国区域协调发展的重大举措写进政府工作报告，对中部大省湖北来说，其意义非同寻常。例如，2005年的企业债券额度积极贯彻国家产业政策及"有保有压"的宏观调控政策，大力支持电力、交通、煤炭等26个获得债券额度的企业中，地方企业占14个，且多为西部、中部、东北地区的企业，涉及城市基础设施、能源、交通等行业，有力支持了“西部大开发”、“东北振兴”和“中部崛起”战略的实施。