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人民币汇率回归稳定，不仅有利于中国资本市场信心的恢复，也有利于货币政策更多地关注于稳增长。
在经历了年初“股汇双杀”的暴风骤雨后，境内市场杀机暂缓。
3月中旬，美联储放出明确的“鸽声”，美元应声下落。美元指数一度跌破95，欧元兑美元也升至1.13上方。在美元走弱的推动下，不仅大大削弱了之前人民币的贬值预期，人民币汇率还升值到了年内高点。
截至3月21日，人民币兑美元中间价升值到6.48，衡量人民币贬值预期的离岸与在岸人民币汇率价差一度倒挂。
人民币汇率回归稳定，不仅有利于中国资本市场信心的恢复，也有利于货币政策更多地关注于稳增长。这不由让人想起了2015年9月至11月，人民币在“8.11汇改”后回归稳定，中国股市随之迎来了大反弹，现阶段能否复制当时的故事呢？这需要回答一个关键的问题，即目前人民币稳定的局面能持续多久？
经济基本面和资本流动是决定汇率的主要因素，在短期中国和美国经济不发生明显变化的情况下，未来人民币的走势恐怕更多取决于美元的强弱，而美联储的政策无疑有着举足轻重的作用。
美联储鸽意渐浓
年初以来，全球投资者的情绪发生了过山车式的变化。1月份及2月初，全球股市哀鸿遍野，先是中国股市引发地震，然后是欧洲银行股暴跌引发全球股市下挫，投资者担忧市场的动荡会影响到实体经济，对美联储的加息预期明显回落。当时市场讨论的不是美联储2016年会不会加息，而是会不会仿效欧洲和日本实施负利率，可见情绪悲观到了极点。从2月中旬至今，市场情绪得到一定程度的修复，美国股市也基本收复了2016年的失地，标准普尔500指数连涨五周，从1810点反弹至2050点。
在3月16日结束的议息会议上，美联储释放出更加明确的鸽派信号。美联储官员对2016年美国基准利率（联邦基金利率）的预测中值从2015年12月的1.4%下调至0.9%，由于目前的基准利率为0.4%，这意味着美联储对2016年的加息预测从之前的4次下调到了2次。
对全球经济和金融形势的担忧，使美联储下调了2016年美国经济增长和通胀预期，美联储认为，“全球经济和金融形势依然可能带来风险。”美联储对2016年美国GDP的增长预测由之前的2.4%下调至2.2%；对2016年PCE通胀的预测从之前的1.6%下调至1.2%，明显低于美联储2%的通胀目标。
美国ISM制造业PMI已经连续四个月处在50枯荣线以下，2015年四季度美国经济的放缓（环比折年仅增长1%）是否会进一步持续还有待观察。因此，我们认为，美联储需要时间来评估全球经济和金融形势对美国经济的冲击。联邦基金利率期货揭示的加息概率显示，4月份加息的概率极低，而6、7月份加息的概率都低于50%。也就是说，市场预期上半年美联储加息的概率较小，2016年第一次加息可能会推迟至9月份。
美元进入休整期
在美联储加息的大背景下，美元长期仍会不断走强。但短期来看充满变数，从过往的美联储加息周期看，加息前后，美元走势会有很大的不同。美联储在实施重大政策之前往往都会提前释放信号，这会使得市场形成政策预期而提前开始反应。在预期加息的阶段，美元一般就已经开始上涨。但在真正加息之后，市场会有靴子落地的反应，美元一段时期内反而会明显回落。
在1999年到2000年的加息周期中，美联储加息前的半年（1999年1月至1999年6月）里美元指数从94上升到104，而在美联储启动加息之后的4个月内（1999年7月至1999年10月）美元反而回调到了97，回落了7%。直到1999年底，美元才开始持续而有力的上涨，到2001年年中美元指数攀升至120左右。
在2004年到2006年的加息周期中，情况也非常类似。加息前的半年时间里美元指数就从84.7上升到92，而在真正启动加息之后的5个月内（2004年8月至12月）美元反而大幅回落至80.4，回落了近13%。随后美元也开始上涨，由于当时美元大周期处在下降通道中，反弹的持续时间和力度都不强。
本轮美联储加息的预期早在2014年下半年就开始出现，美元指数在一年半内从80上涨到100附近，累计上涨了25%左右。按照以往的规律，加息落地之后美元有一个10%左右的回调也是很正常的。
另外，欧美政策的此消彼长也对短期内美元的走弱产生影响。欧洲央行在3月中旬下调了基准利率，并扩大了量化宽松的规模，欧洲央行行长德拉吉表示，未来进一步降息的可能性下降。基于美联储下一次加息更可能在下半年的预期，我们估计，二季度美元指数大概率会走弱。
人民币稳定降低A股系统性风险
在维持一篮子货币相对稳定的情况下，如果美元走弱，那么人民币兑美元汇率就自然走强，从而使人民币兑非美货币大致稳定，这正是近期美元和人民币走势的体现。美元指数从3月初的98以上跌至目前95左右，人民币兑美元中间价也从6.55升至6.48。随着美元进入休整期，人民币兑美元汇率也有望保持稳定。
投资者可能更为关心汇率的稳定对资本市场有何影响。从长期角度看，汇率贬值对资本市场的影响并不确定，很大程度上取决于汇率贬值的决定性因素。如果汇率贬值是由央行主动的宽松政策所致，那么宽松的货币政策往往会带来股市上涨，比如安倍上台以后的日本，日元贬值与日本股市大幅上涨紧密相连。如果汇率贬值更多因美元升值，则会出现大规模资金外流，这种贬值往往会与股市下跌相伴随，比如2014年下半年的俄罗斯和一些其他新兴市场国家。
从短期的角度看，人民币的贬值，尤其是加速而突然的贬值，很容易带来资本市场的暴跌；相反，人民币汇率的稳定则会减弱资本市场的系统性风险，给股市带来一定机会。自2015年8月以来，人民币的走势大概经历的四个阶段：
第一个阶段，8月11日汇改后的突然大幅贬值，此后的一个月时间里，离岸与在岸人民币汇率日均价差迅速由之前50个基点左右飙升至730个基点。诱发中国股市1000多点的暴跌，并引发全球资本市场共振，以至于去年9月份的美联储会议对此都给予了额外的重点关注。
第二个阶段，9月初阅兵之后到11月底加入特别提款权（SDR）之前，人民币保持了相对的稳定，离岸与在岸人民币汇率日均价差控制在240个基点左右。这一期间，中国股市也迎来了喘息，上证指数从2850点一度反弹到3600点上方。
第三个阶段，2015年12月，人民币贬值预期明显增强，离岸与在岸人民币汇率日均价差升至670个基点。在随后2016年初的几个交易日，人民币汇率贬值加速，离岸和在岸人民币汇率价差逾1600个基点，中国股市再度暴跌，上证指数从3600多点跌至2638点，同时也引发了全球资本市场的动荡。
第四个阶段，1月中旬以来，人民币的贬值预期得到有效控制，离岸与在岸人民币汇率日均价差缩小至接近零。上证指数也从低点反弹至3000点左右，如果2015年9月初至11月底汇率与股市的关系依然能够复制到现阶段，A股反弹则有望延续。
当然，汇率和市场的规律不会那么机械地一致，但人民币汇率的稳定会减弱资本市场面临的系统性风险，无疑是有利于市场情绪的恢复。此外，大宗商品价格反弹势头将受益于美元走弱。恢复转融资表明监管部门对于证券市场不规范场外配资的清理可能已告一段落。虽然大宗商品需求恢复的证实或证伪仍待时间考证，但无论如何，二季度A股市场迎来了一个难得的窗口期。
作者来自联讯证券投研中心
在经历了年初“股汇双杀”的暴风骤雨后，境内市场杀机暂缓。
3月中旬，美联储放出明确的“鸽声”，美元应声下落。美元指数一度跌破95，欧元兑美元也升至1.13上方。在美元走弱的推动下，不仅大大削弱了之前人民币的贬值预期，人民币汇率还升值到了年内高点。
截至3月21日，人民币兑美元中间价升值到6.48，衡量人民币贬值预期的离岸与在岸人民币汇率价差一度倒挂。
人民币汇率回归稳定，不仅有利于中国资本市场信心的恢复，也有利于货币政策更多地关注于稳增长。这不由让人想起了2015年9月至11月，人民币在“8.11汇改”后回归稳定，中国股市随之迎来了大反弹，现阶段能否复制当时的故事呢？这需要回答一个关键的问题，即目前人民币稳定的局面能持续多久？
经济基本面和资本流动是决定汇率的主要因素，在短期中国和美国经济不发生明显变化的情况下，未来人民币的走势恐怕更多取决于美元的强弱，而美联储的政策无疑有着举足轻重的作用。
美联储鸽意渐浓
年初以来，全球投资者的情绪发生了过山车式的变化。1月份及2月初，全球股市哀鸿遍野，先是中国股市引发地震，然后是欧洲银行股暴跌引发全球股市下挫，投资者担忧市场的动荡会影响到实体经济，对美联储的加息预期明显回落。当时市场讨论的不是美联储2016年会不会加息，而是会不会仿效欧洲和日本实施负利率，可见情绪悲观到了极点。从2月中旬至今，市场情绪得到一定程度的修复，美国股市也基本收复了2016年的失地，标准普尔500指数连涨五周，从1810点反弹至2050点。
在3月16日结束的议息会议上，美联储释放出更加明确的鸽派信号。美联储官员对2016年美国基准利率（联邦基金利率）的预测中值从2015年12月的1.4%下调至0.9%，由于目前的基准利率为0.4%，这意味着美联储对2016年的加息预测从之前的4次下调到了2次。
对全球经济和金融形势的担忧，使美联储下调了2016年美国经济增长和通胀预期，美联储认为，“全球经济和金融形势依然可能带来风险。”美联储对2016年美国GDP的增长预测由之前的2.4%下调至2.2%；对2016年PCE通胀的预测从之前的1.6%下调至1.2%，明显低于美联储2%的通胀目标。
美国ISM制造业PMI已经连续四个月处在50枯荣线以下，2015年四季度美国经济的放缓（环比折年仅增长1%）是否会进一步持续还有待观察。因此，我们认为，美联储需要时间来评估全球经济和金融形势对美国经济的冲击。联邦基金利率期货揭示的加息概率显示，4月份加息的概率极低，而6、7月份加息的概率都低于50%。也就是说，市场预期上半年美联储加息的概率较小，2016年第一次加息可能会推迟至9月份。
美元进入休整期
在美联储加息的大背景下，美元长期仍会不断走强。但短期来看充满变数，从过往的美联储加息周期看，加息前后，美元走势会有很大的不同。美联储在实施重大政策之前往往都会提前释放信号，这会使得市场形成政策预期而提前开始反应。在预期加息的阶段，美元一般就已经开始上涨。但在真正加息之后，市场会有靴子落地的反应，美元一段时期内反而会明显回落。
在1999年到2000年的加息周期中，美联储加息前的半年（1999年1月至1999年6月）里美元指数从94上升到104，而在美联储启动加息之后的4个月内（1999年7月至1999年10月）美元反而回调到了97，回落了7%。直到1999年底，美元才开始持续而有力的上涨，到2001年年中美元指数攀升至120左右。
在2004年到2006年的加息周期中，情况也非常类似。加息前的半年时间里美元指数就从84.7上升到92，而在真正启动加息之后的5个月内（2004年8月至12月）美元反而大幅回落至80.4，回落了近13%。随后美元也开始上涨，由于当时美元大周期处在下降通道中，反弹的持续时间和力度都不强。
本轮美联储加息的预期早在2014年下半年就开始出现，美元指数在一年半内从80上涨到100附近，累计上涨了25%左右。按照以往的规律，加息落地之后美元有一个10%左右的回调也是很正常的。
另外，欧美政策的此消彼长也对短期内美元的走弱产生影响。欧洲央行在3月中旬下调了基准利率，并扩大了量化宽松的规模，欧洲央行行长德拉吉表示，未来进一步降息的可能性下降。基于美联储下一次加息更可能在下半年的预期，我们估计，二季度美元指数大概率会走弱。
人民币稳定降低A股系统性风险
在维持一篮子货币相对稳定的情况下，如果美元走弱，那么人民币兑美元汇率就自然走强，从而使人民币兑非美货币大致稳定，这正是近期美元和人民币走势的体现。美元指数从3月初的98以上跌至目前95左右，人民币兑美元中间价也从6.55升至6.48。随着美元进入休整期，人民币兑美元汇率也有望保持稳定。
投资者可能更为关心汇率的稳定对资本市场有何影响。从长期角度看，汇率贬值对资本市场的影响并不确定，很大程度上取决于汇率贬值的决定性因素。如果汇率贬值是由央行主动的宽松政策所致，那么宽松的货币政策往往会带来股市上涨，比如安倍上台以后的日本，日元贬值与日本股市大幅上涨紧密相连。如果汇率贬值更多因美元升值，则会出现大规模资金外流，这种贬值往往会与股市下跌相伴随，比如2014年下半年的俄罗斯和一些其他新兴市场国家。
从短期的角度看，人民币的贬值，尤其是加速而突然的贬值，很容易带来资本市场的暴跌；相反，人民币汇率的稳定则会减弱资本市场的系统性风险，给股市带来一定机会。自2015年8月以来，人民币的走势大概经历的四个阶段：
第一个阶段，8月11日汇改后的突然大幅贬值，此后的一个月时间里，离岸与在岸人民币汇率日均价差迅速由之前50个基点左右飙升至730个基点。诱发中国股市1000多点的暴跌，并引发全球资本市场共振，以至于去年9月份的美联储会议对此都给予了额外的重点关注。
第二个阶段，9月初阅兵之后到11月底加入特别提款权（SDR）之前，人民币保持了相对的稳定，离岸与在岸人民币汇率日均价差控制在240个基点左右。这一期间，中国股市也迎来了喘息，上证指数从2850点一度反弹到3600点上方。
第三个阶段，2015年12月，人民币贬值预期明显增强，离岸与在岸人民币汇率日均价差升至670个基点。在随后2016年初的几个交易日，人民币汇率贬值加速，离岸和在岸人民币汇率价差逾1600个基点，中国股市再度暴跌，上证指数从3600多点跌至2638点，同时也引发了全球资本市场的动荡。
第四个阶段，1月中旬以来，人民币的贬值预期得到有效控制，离岸与在岸人民币汇率日均价差缩小至接近零。上证指数也从低点反弹至3000点左右，如果2015年9月初至11月底汇率与股市的关系依然能够复制到现阶段，A股反弹则有望延续。
当然，汇率和市场的规律不会那么机械地一致，但人民币汇率的稳定会减弱资本市场面临的系统性风险，无疑是有利于市场情绪的恢复。此外，大宗商品价格反弹势头将受益于美元走弱。恢复转融资表明监管部门对于证券市场不规范场外配资的清理可能已告一段落。虽然大宗商品需求恢复的证实或证伪仍待时间考证，但无论如何，二季度A股市场迎来了一个难得的窗口期。
作者来自联讯证券投研中心