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摘 要：新三板市场在经济中具有很强的活力，吸引了很多成长中的中小企业和高新技术企业，使得其在市场中的地位愈发举足轻重。为了更合理地投资，需要对投资对象的价值进行理性且合理的评估。目前EVA模型多被应用于主板市场的上市企业，而三板企业运用此模型的案例很少。因此，选取了广电计量作为案例，采取EVA模型进行价值评估，并且对计算结果进行分析，以此证明EVA价值评估的有效性。
关键词：新三板企业;价值评估;EVA
中图分类号：F832.5 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2019）02-0111-03
一、EVA的计算
EVA的主要理念是创造企业的价值，当EVA大于0时，说明企业的股东财富增加了;当EVA小于0时，表明企业的股东财富减少了;当EVA等于0时，则意味着企业本年的企业价值不变。其计算公式为：EVA=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本。
二、EVA模型
（一）EVA模型选择
1.两阶段模型
该模型是将企业的发展成长划分为两个阶段，第一阶段是高速发展期，第二阶段是稳定发展期且以该期间的增长率一直发展。公式如下：
其中，m代表第一阶段的时间长度，WACC是加权资本成本，g则表示稳定增长期的增长率。
2.类型的选择
新三板计量检测企业目前是在发展期，获得国家较大的支持，整体的市场份额会逐渐增加，未来几年会发展得较快。但是等到市场上的竞争对手越来越多，加之市场已经趋于饱和，该类企业就很难继续以较高的增长率扩大规模，而是会以一个较低的增长率持续稳定的缓慢发展。所以，就评估新三板计量检测企业的价值而言，两阶段模型是较好的选择。
（二）广电计量运用EVA模型的可行性
历经几十年的发展，EVA在各方面都逐渐成熟。在我国，EVA受到广泛重视，学界和企业界甚至是国资委都在推动着使用EVA进行业绩评价，EVA具有易于理解的特点，使得信息使用者更易接受。EVA价值评估需要数据，而新三板企业是要按规定定期进行信息披露和公布财务报告的，这也使得广电计量运用EVA模型更具可行性。
（三）EVA的创新之处
首先，EVA模型在計算资本成本时要考虑权益资本成本。权益资本在新三板企业的资本中占据很大的比例，而债务资本的比重很小，考虑权益资本将会极大地增加评估的准确度。其次，在进行价值评估时，EVA模型会对会计项目进行一定的调整，某种程度上也增加了评估的准确度。最后，EVA模型考虑权益资本成本表明企业重视股东权益资本的价值，有助于实现股东财富最大化。
三、广电计量运用EVA模型进行价值评估
（一）公司介绍
广州广电计量检测股份有限公司（以下简称“广电计量”）响应国家“绿色发展”、“质量强国”等发展战略号召，为政府部门、制造业企业等客户提供面向产品设计开发、制造、售后服务在内的一站式综合化专业技术服务，如计量服务、检测服务和检测装备研发等技术服务。2015年5月13日，广电计量在新三板挂牌上市，代码为832462，致力于将“广电计量”打造成具有行业领导力、国际竞争力和国际公信力的检验检测服务业龙头企业。
（二）广电计量的历史EVA值
1.税后净营业利润和资本总额的计算结果
2014—2017年的税后净营业利润分别为6 015.76万元、9 892.39万元、14 755.59万元、22 724.13万元，资本总额分别为33 613.35万元、45 668.20万元、105 332.78万元、132 819.78万元
2.广电计量的加权平均资本成本
从广电计量历年的财务报告可以看出，该公司的短期借款大多数是一年期，长期贷款期限集中在三年到五年，所以短期借款利率选用中国人民银行六个月至一年（包括一年）的人民币贷款基准利率，长期贷款利率选用中国人民银行三年至五年（包括三年）的人民币贷款基准利率。其中由于2014—2015年期间中国人民银行对此利率进行了多次调整，所以2014—2015年这两年的借款利率采取了加权平均值。采用资本资产定价模型计算权益资本成本，即：Kc=Rf+β（Rm-Rf），选取我国GDP增长率作为市场风险溢价，2014—2017年的值分别为7.30%、6.90%、6.70%、6.90%。选择类似上市企业作为参照企业，取得同行业β的平均值（剔除财务杠杆），然后加载财务杠杆。本次评估选取广电计量所属的根据证监会行业划分下的国检集团、华测检测等10家上市公司作为样本空间，参考wind咨询，取自2014年1月1日至2017年12月31日的剔除财务杠杆下β的加权平均数，本次评估采用的加载财务杠杆的β值分别为1.33、1.36、1.18、1.32，计算出如下加权平均资本成本（见表1）。
3.广电计量的历史EVA
依据前面所述，计算出2014年至2017年的历史EVA值分别为2 735.10万元、6 001.46万元、6 655.50万元、12 125.11万元。
（三）广电计量未来的EVA预测
本文拟估算2017年年末广电计量的企业价值，并与当时广电计量的市场价值进行比较。选用比例和预测的方法进行EVA预测，本文以2014—2017年作为历史期，2018—2022年为预测期，2023年及以后为永续增长期。
1.预测未来利润表的相关科目
（1）营业收入，结合行业情况和企业历史增长情况，增长率假定为15%。
（2）营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用：预计为2014—2017年相对于营业收入的平均比例，分别为0.34%、18.67%、19.63%、2.31%。 （3）资产减值损失：假设是2014—2017年的平均数，为557.80万元。
（4）公允价值变动：由于2014—2017年该项数据均为0，故此也假设为0。
（5）投资收益：假设是2014—2017年的平均数，为188.02万元。
（6）营业外收入和营业外支出：由于此项数据无规律可言，故采取2014—2017年的平均数。分别为937.12万元和22.04万元。
（7）所得税费用：广电计量的所得税税率是15%，假设未来仍保持该税率。
（8）少数股东损益：假设是2014—2017年的平均数，为102.82万元。
2.永续增长期营业收入
永续增长期营业收入的增长率假定为5%，略低于GDP增长率。根据上述预测，编制利润表，略。
3.预测广电计量未来五年的资产负债表项目
估计方法同预计利润表，略。
4.广电计量未来的EVA
根据对广电计量的分析和EVA两阶段模型，假设2018—2022年是高速增长期，2023年及以后是稳定增长期。预计未来广电计量高速增长期营业收入的增长率为15%。到达稳定增长期之后，同行业之间的竞争会变得更加激烈，广电计量营业收入的增长速度可能会放慢。2015年GDP增长率跌破7%，2016年和2017年的GDP也都是在7%以下，并且中国首席经济学家赵扬在接受记者采访时表示，“未来十年中国经济增速将继续逐渐放缓至一个可持续的中高速水平（5%左右），并维持相当长时期的中高速增长。”所以笔者采用5%作為预测期内的增长率g。预测期内的折现率采取2014—2017年期间的加权平均资本成本，计算得8.49%。
四、广电计量的企业价值结果及分析
（一）广电计量的企业价值
（二）评估结果分析
从面的计算结果可以看出，广州广电计量检测股份有限公司在2017年12月31日的企业价值是420 111.29万元。2017年12月31日，广电计量的总股本数量为24 800万股，根据2017年最后三个月的月平均收盘价（计算得15.75元/股），所以该公司的价值为24 800×15.75=390 721.57万元，但是根据EVA方法计算出的广电计量企业价值420 111.29万元，略高于按市场股价计算得出的结果。计算得出误差率为7.52%，计算过程：误差率=（420，111.29-390，721.57）÷390，721.57=7.52%
一般来说，两者相对误差率在20%以内都是属于合理范围。因此，我们可以认为广电计量在新三板市场的市值与运用EVA方法评估的价值几乎是一致的，证明此文使用EVA方法对广电计量进行的评估是有效的，评估价值也是合理的。
五、结论
本文采用EVA模型对新三板计量企业进行价值评估，并以广电计量为例进行了分析。计算发现，其理论价值和市场价值虽然存在着差异，但误差率只有7.52%，且其理论价值稍高于市场价值，故采用EVA模型进行价值评估能够发现企业的潜在价值，该模型计算的企业价值也在误差的合理范围内，因此EVA模型适用于新三板计量企业的价值评估。
参考文献：
[1] 张锐.基于EVA的新三板企业价值评估试析[J].中外企业家，2016，（24）：49-50.
[2] 谢蕾蕾.EVA估价模型在新三板企业价值评估中的应用研究[D].广州：暨南大学，2016.
[3] 钟诚.基于EVA模型的新三板医药企业价值评估研究[D].南昌：江西财经大学，2016.
[4] 崔凌僖.基于EVA的新三板企业价值评估研究[D].北京：财政部财政科学研究所，2015.
[5] 尹笑雯.收购中的企业价值评估研究——以小天鹅为案例[J].生产力研究，2010，（6）：210-212，219.
关键词：新三板企业;价值评估;EVA
中图分类号：F832.5 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2019）02-0111-03
一、EVA的计算
EVA的主要理念是创造企业的价值，当EVA大于0时，说明企业的股东财富增加了;当EVA小于0时，表明企业的股东财富减少了;当EVA等于0时，则意味着企业本年的企业价值不变。其计算公式为：EVA=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本。
二、EVA模型
（一）EVA模型选择
1.两阶段模型
该模型是将企业的发展成长划分为两个阶段，第一阶段是高速发展期，第二阶段是稳定发展期且以该期间的增长率一直发展。公式如下：
其中，m代表第一阶段的时间长度，WACC是加权资本成本，g则表示稳定增长期的增长率。
2.类型的选择
新三板计量检测企业目前是在发展期，获得国家较大的支持，整体的市场份额会逐渐增加，未来几年会发展得较快。但是等到市场上的竞争对手越来越多，加之市场已经趋于饱和，该类企业就很难继续以较高的增长率扩大规模，而是会以一个较低的增长率持续稳定的缓慢发展。所以，就评估新三板计量检测企业的价值而言，两阶段模型是较好的选择。
（二）广电计量运用EVA模型的可行性
历经几十年的发展，EVA在各方面都逐渐成熟。在我国，EVA受到广泛重视，学界和企业界甚至是国资委都在推动着使用EVA进行业绩评价，EVA具有易于理解的特点，使得信息使用者更易接受。EVA价值评估需要数据，而新三板企业是要按规定定期进行信息披露和公布财务报告的，这也使得广电计量运用EVA模型更具可行性。
（三）EVA的创新之处
首先，EVA模型在計算资本成本时要考虑权益资本成本。权益资本在新三板企业的资本中占据很大的比例，而债务资本的比重很小，考虑权益资本将会极大地增加评估的准确度。其次，在进行价值评估时，EVA模型会对会计项目进行一定的调整，某种程度上也增加了评估的准确度。最后，EVA模型考虑权益资本成本表明企业重视股东权益资本的价值，有助于实现股东财富最大化。
三、广电计量运用EVA模型进行价值评估
（一）公司介绍
广州广电计量检测股份有限公司（以下简称“广电计量”）响应国家“绿色发展”、“质量强国”等发展战略号召，为政府部门、制造业企业等客户提供面向产品设计开发、制造、售后服务在内的一站式综合化专业技术服务，如计量服务、检测服务和检测装备研发等技术服务。2015年5月13日，广电计量在新三板挂牌上市，代码为832462，致力于将“广电计量”打造成具有行业领导力、国际竞争力和国际公信力的检验检测服务业龙头企业。
（二）广电计量的历史EVA值
1.税后净营业利润和资本总额的计算结果
2014—2017年的税后净营业利润分别为6 015.76万元、9 892.39万元、14 755.59万元、22 724.13万元，资本总额分别为33 613.35万元、45 668.20万元、105 332.78万元、132 819.78万元
2.广电计量的加权平均资本成本
从广电计量历年的财务报告可以看出，该公司的短期借款大多数是一年期，长期贷款期限集中在三年到五年，所以短期借款利率选用中国人民银行六个月至一年（包括一年）的人民币贷款基准利率，长期贷款利率选用中国人民银行三年至五年（包括三年）的人民币贷款基准利率。其中由于2014—2015年期间中国人民银行对此利率进行了多次调整，所以2014—2015年这两年的借款利率采取了加权平均值。采用资本资产定价模型计算权益资本成本，即：Kc=Rf+β（Rm-Rf），选取我国GDP增长率作为市场风险溢价，2014—2017年的值分别为7.30%、6.90%、6.70%、6.90%。选择类似上市企业作为参照企业，取得同行业β的平均值（剔除财务杠杆），然后加载财务杠杆。本次评估选取广电计量所属的根据证监会行业划分下的国检集团、华测检测等10家上市公司作为样本空间，参考wind咨询，取自2014年1月1日至2017年12月31日的剔除财务杠杆下β的加权平均数，本次评估采用的加载财务杠杆的β值分别为1.33、1.36、1.18、1.32，计算出如下加权平均资本成本（见表1）。
3.广电计量的历史EVA
依据前面所述，计算出2014年至2017年的历史EVA值分别为2 735.10万元、6 001.46万元、6 655.50万元、12 125.11万元。
（三）广电计量未来的EVA预测
本文拟估算2017年年末广电计量的企业价值，并与当时广电计量的市场价值进行比较。选用比例和预测的方法进行EVA预测，本文以2014—2017年作为历史期，2018—2022年为预测期，2023年及以后为永续增长期。
1.预测未来利润表的相关科目
（1）营业收入，结合行业情况和企业历史增长情况，增长率假定为15%。
（2）营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用：预计为2014—2017年相对于营业收入的平均比例，分别为0.34%、18.67%、19.63%、2.31%。 （3）资产减值损失：假设是2014—2017年的平均数，为557.80万元。
（4）公允价值变动：由于2014—2017年该项数据均为0，故此也假设为0。
（5）投资收益：假设是2014—2017年的平均数，为188.02万元。
（6）营业外收入和营业外支出：由于此项数据无规律可言，故采取2014—2017年的平均数。分别为937.12万元和22.04万元。
（7）所得税费用：广电计量的所得税税率是15%，假设未来仍保持该税率。
（8）少数股东损益：假设是2014—2017年的平均数，为102.82万元。
2.永续增长期营业收入
永续增长期营业收入的增长率假定为5%，略低于GDP增长率。根据上述预测，编制利润表，略。
3.预测广电计量未来五年的资产负债表项目
估计方法同预计利润表，略。
4.广电计量未来的EVA
根据对广电计量的分析和EVA两阶段模型，假设2018—2022年是高速增长期，2023年及以后是稳定增长期。预计未来广电计量高速增长期营业收入的增长率为15%。到达稳定增长期之后，同行业之间的竞争会变得更加激烈，广电计量营业收入的增长速度可能会放慢。2015年GDP增长率跌破7%，2016年和2017年的GDP也都是在7%以下，并且中国首席经济学家赵扬在接受记者采访时表示，“未来十年中国经济增速将继续逐渐放缓至一个可持续的中高速水平（5%左右），并维持相当长时期的中高速增长。”所以笔者采用5%作為预测期内的增长率g。预测期内的折现率采取2014—2017年期间的加权平均资本成本，计算得8.49%。
四、广电计量的企业价值结果及分析
（一）广电计量的企业价值
（二）评估结果分析
从面的计算结果可以看出，广州广电计量检测股份有限公司在2017年12月31日的企业价值是420 111.29万元。2017年12月31日，广电计量的总股本数量为24 800万股，根据2017年最后三个月的月平均收盘价（计算得15.75元/股），所以该公司的价值为24 800×15.75=390 721.57万元，但是根据EVA方法计算出的广电计量企业价值420 111.29万元，略高于按市场股价计算得出的结果。计算得出误差率为7.52%，计算过程：误差率=（420，111.29-390，721.57）÷390，721.57=7.52%
一般来说，两者相对误差率在20%以内都是属于合理范围。因此，我们可以认为广电计量在新三板市场的市值与运用EVA方法评估的价值几乎是一致的，证明此文使用EVA方法对广电计量进行的评估是有效的，评估价值也是合理的。
五、结论
本文采用EVA模型对新三板计量企业进行价值评估，并以广电计量为例进行了分析。计算发现，其理论价值和市场价值虽然存在着差异，但误差率只有7.52%，且其理论价值稍高于市场价值，故采用EVA模型进行价值评估能够发现企业的潜在价值，该模型计算的企业价值也在误差的合理范围内，因此EVA模型适用于新三板计量企业的价值评估。
参考文献：
[1] 张锐.基于EVA的新三板企业价值评估试析[J].中外企业家，2016，（24）：49-50.
[2] 谢蕾蕾.EVA估价模型在新三板企业价值评估中的应用研究[D].广州：暨南大学，2016.
[3] 钟诚.基于EVA模型的新三板医药企业价值评估研究[D].南昌：江西财经大学，2016.
[4] 崔凌僖.基于EVA的新三板企业价值评估研究[D].北京：财政部财政科学研究所，2015.
[5] 尹笑雯.收购中的企业价值评估研究——以小天鹅为案例[J].生产力研究，2010，（6）：210-212，219.