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选择正确的退出时机和退出方式决定着投资人是否能够成功顺利地取得收益。只有完善顺畅的风险投资退出机制才能保证投资人风险投资行为的良性循环，所以这一环节是关键。而我国是上世纪末才开始出现风险投资，由于发展时间太短，所以市场不够规范，法律法规不够完善，体制不够健全，这些因素都严重制约着我国VC的成长和发展。2014年，我国领导人首次提出“新常态”的概念，这标志着我国的发展将进入一个新的阶段，这将以一个新的状态迎接未来的挑战。在这样的大环境下，我国的VC也要在投资退出时结合现状。本文将针对我国目前的创业投资退出现况，并且结合国际国内的风险投资情况，进行分析对比，探寻我国创业投资退出现状的问题根源何在，分享一些自己的粗浅看法，以求有助于我国VC退出机制的进一步完善。
一、 创业投资退出机制的国际对比和我国面临的状况和主要问题
对风险投资机构来说，从选择项目申请书——注入风险资本——退出风险投资，他们都有自己独特的运作方式和运作程序。但总体来说，这三个阶段必不可少。其中，退出风险机制是否完备是整个过程的重中之重，更是实现投资回报的必经之路。假如退出机制有缺陷，那么将不能保证投资人的利益，长久以往，VC获取利润最大化的目的将受到严重影响，同时一些具有创业性质的项目也会因投资流动不畅而被迫停止。
1.创业投资退出机制的国际比照。USA早在20世纪30年代就拥有了世界上第一家以风险投资为主营业务的公司。在政策、法律、税收等方面的帮助和支持下，USA的风险投资行业茁壮成长，为USA的经济增长贡献了巨大力量。时至今日，USA的VC已经是全球顶尖水平，特别是美国的VC退出机制和产权市场，早已成为世界上其他国家的典范。VC企业不仅可以通过NASDAQ市场公开上市，也可以通过其他方式退出，比如自由买卖，可以看出这种退出机制非常灵活。可以这样说，完善的资本退出机制是风投取得成功的关键因素。约略有三分之一的风险资本选用了资本市场上市的资本退出手段，这也是实现风险资本退出的最主要的手段。比较而言，其他手段也有自身的优势，如上市发行股权带来的收益要高于其他手段，也可进一步加强和完善公司正面形象和融资渠道的畅通；收购和被兼并方式的最大优势在于风险资本可以拿到现款，有着一定的复杂性和不多的时间成本。清算是发生在VC失败或风险大中小企业发展迟缓中出现、将来企业收入状态不良的一种撤出手段，这种手段通常仅能收回原投资的三分之二。
2.新常态下我国的风险投资退出机制现状。中国经济的“新常态”主要呈现如下几个特点：首先经济增长的减速；其次经济架构逐步完善；最后经济发展要以革新变更为首要目的。新常态的三个特征也说明了新常态既是发展新机遇也有新风险。
当前，各种经济风险的主要特点为“高杠杆”的风险，其特点可从以下两个方面进行概括：一是企业负债影响，二是地方政府亏损影响。企业负债风险主要表现在企业没有资金偿还到期的债务，或者是因资金周转出现的债务危机等等。出现这种情况大部分原因是由于企业生产过多，导致产能过剩。与产能过剩相比，更需要提高警惕的是此类负债企业具有的共同特征：较高的银行贷款额度和较大的企业规模。在“新常态”的发展背景下，这类企业的负债风险逐渐显露，也是目前我国金融领域值得关注的问题；地方政府的负债风险主要表现在负债规模较大，偿债压力过大。根据相关权威数据统计，一直到去年上半年，地方政府负有偿还负债金额总计为17.9万亿元，况且根据相关资料预计到2015年底，我国地方政府需要新增5.1亿元债务来进行弥补现金流的缺口，偿债压力较大，偿债风险较高。然而从目前的风险投资行业来看，双头格局被认为是整个行业的显著特征。“双头格局”主要表现为：一是政府推动的优质项目，最终目标是促进企业的发展；二是非政府推动的风险投资机构，如雷军的互联网投资领域和李开复投资的移动项目等。
3.新常态下我国风险投资退出机制面临的主要问题。关于我国的风险投资，起步时间相对其他发达国家并不晚，但由于种种原因，其发展速度相对较慢，主要基于两方面的原因，一是风险投资环境的不完善；二是没有健全的风险投资退出机制。从某种角度看，中国的风险投资是在1998年民建中央“1号提案”以后才真正发展壮大起来的。据权威部门统计，资金自筹和国家贷款占了很大份额，风险投资只占很少的份额。这表明阻碍我国VC的关键问题就是没有健全的VC退出机制，而且退出载体也非常单一，并且结构极不合理。这个问题也是解决我国风险投资地基础问题，如果这个问题解决不好，那么我国的风险投资就不能很好发展起来。
二、构建新常态下中国特色的风险投资退出机制
1.创新。世界产业分工以及竞争局势逐步深度改革，这些影响都相应地为我国的改革创造了有利条件，我们要紧跟时代潮流，加快改革步伐，注重培养人才，从而加速创新成果的转变。（1）投资理念的革新：新常态下的投资理念要注意以下几点：首先，改革是一把双刃剑，既有可观的收入回报，也有一定的投入风险。在新常态下，敢于手握这把双刃剑的投资者才会获得巨额回报。其次，随着主导产业的进一步推动，新常态下的中国发生了巨大的变化，主动顺应当前发展局势并且接纳新的产业是因时制宜。最后，随着全球化的深入，较过去国人的狭隘的视角以及落后思想而言，新常态是中国实现伟大复兴的一个必然阶段。如今，在全球一体化的大背景下，国与国之间在政治、经济贸易上互相依存，这种新的表现形式也逐步适应并融入新常态，世界格局也相继成为发展中国家资本投入的固有模式。值得一提的是，在最近一份的政府工作报告中，对于公民个人的财产用于海外投资建设给予了一定的支持和引导，这不仅是在新常态下对当今趋势的大力推动，也是人民币国际化的必然选择。（2）投资方式的革新：A决策判断从个体单一到系统整体B决策判断从点到线，从线到面，从面到立体C决策判断从以人为主到更多的依靠高科技分析技术。（3）投资管理的创新：A风险收益要匹配B通过技术强化道德约束。（4）投资意识的创新：一些国内的资深学者认为，在处于风投较为成熟的时期，此时选择退出实为最佳。相比较之下，对于其他发达国家处于较为猛烈的后增长期而言，国内风投公司在风险资本退出的时机选择较前者更为慎重。可以看出，这样造成的影响与国内风投公司的预期持股年限和其他发达国家是息息相关。 2.创新驱动离不开技术和金融的革新改进。创新驱动离不开技术和金融的革新改进，我们所熟知的天使投资更是创业投资产业链体系的领跑者，驱使和推动越来越多的闲置资金流入，股权众筹将是天使投资众多方式中的关键因素。具体来讲就是股权众筹将依托于强大的互联网金融，股权众筹可以归结为大众创业、万众创新的衍生品。我国的风险投资行业目前处于发展阶段，在法律建设方面，特别是风险防范方面还存在很多问题，如法律法规的不完善和现行执法不到位。因而我国的风险防范和法制建设应该进一步完善，并且精确到细节，落实到实处。
3.要深化体制改革，坚持让市场资源更好发挥作用。在党的十八届三中全会期间，对深化改革给予了全新的解释和指导。其首要任务便是正确完善政府和市场之间的密切关系，做到引导和互帮互助。基于我国的基本国情所决定，深化改革必须要做到与市场相对应，尤其在如今全球经济一体化的大背景下，更不能脱离市场经济而独自前行。在过去的几十年里，我国从世界排名后几位一举排名进入前三，这极好地证明了改革的成果。
4.创建和修正复杂的科技创新金融服务系统。党的十八大明确指出，科技创新离不开金融服务，尤其是如今更加适用于全球一体化下的全新的金融服务系统，在创新和稳步发展下，二者要紧密结合，相辅相成，共同发展，这样以企业为根本，市场为导向，技术创新为引导的全新服务体系中，金融服务扮演着举足轻重的角色。
5.在各地方人民政府融资机制没有完全建立与完善。地方政府性债务的补偿依旧存在着“三个依赖”，即举债主体依赖地方政府融资平台，资金来源依赖银行贷款为主以及偿债资金依赖土地出让收入，这样的依赖路径显然不可持续。
从根本上解决地方人民政府的融资问题，需落实“两化实现一化”，在全面实现严控新增的前提下，即抓紧建设阳光化、制度化的地方人民政府举债机制，进而实现城镇市场化的融资手段。引发债务风险传播可能产生的一系列连锁反应，提高社会债务融资成本以及导致银行不良资产数量急速增长等风险是那些仅依赖于高杠杆维持日常运作的众多企业潜在的风险。市场经济初期受影响后剩余产物致使产能过剩行业占有资源量巨大、政府投资或参与控制的企业部门出现财务软约束以及金融各领域的融资结构严重失衡等原因造成了企业高负债。所以我们需要更多的技术手段来解决企业内部所产生的矛盾，正本清源地解决问题。优化金融体质改革、深化融资结构、增大股权融资比例是众多解决方案中的重头戏。
（作者单位：洛阳师范学院）
一、 创业投资退出机制的国际对比和我国面临的状况和主要问题
对风险投资机构来说，从选择项目申请书——注入风险资本——退出风险投资，他们都有自己独特的运作方式和运作程序。但总体来说，这三个阶段必不可少。其中，退出风险机制是否完备是整个过程的重中之重，更是实现投资回报的必经之路。假如退出机制有缺陷，那么将不能保证投资人的利益，长久以往，VC获取利润最大化的目的将受到严重影响，同时一些具有创业性质的项目也会因投资流动不畅而被迫停止。
1.创业投资退出机制的国际比照。USA早在20世纪30年代就拥有了世界上第一家以风险投资为主营业务的公司。在政策、法律、税收等方面的帮助和支持下，USA的风险投资行业茁壮成长，为USA的经济增长贡献了巨大力量。时至今日，USA的VC已经是全球顶尖水平，特别是美国的VC退出机制和产权市场，早已成为世界上其他国家的典范。VC企业不仅可以通过NASDAQ市场公开上市，也可以通过其他方式退出，比如自由买卖，可以看出这种退出机制非常灵活。可以这样说，完善的资本退出机制是风投取得成功的关键因素。约略有三分之一的风险资本选用了资本市场上市的资本退出手段，这也是实现风险资本退出的最主要的手段。比较而言，其他手段也有自身的优势，如上市发行股权带来的收益要高于其他手段，也可进一步加强和完善公司正面形象和融资渠道的畅通；收购和被兼并方式的最大优势在于风险资本可以拿到现款，有着一定的复杂性和不多的时间成本。清算是发生在VC失败或风险大中小企业发展迟缓中出现、将来企业收入状态不良的一种撤出手段，这种手段通常仅能收回原投资的三分之二。
2.新常态下我国的风险投资退出机制现状。中国经济的“新常态”主要呈现如下几个特点：首先经济增长的减速；其次经济架构逐步完善；最后经济发展要以革新变更为首要目的。新常态的三个特征也说明了新常态既是发展新机遇也有新风险。
当前，各种经济风险的主要特点为“高杠杆”的风险，其特点可从以下两个方面进行概括：一是企业负债影响，二是地方政府亏损影响。企业负债风险主要表现在企业没有资金偿还到期的债务，或者是因资金周转出现的债务危机等等。出现这种情况大部分原因是由于企业生产过多，导致产能过剩。与产能过剩相比，更需要提高警惕的是此类负债企业具有的共同特征：较高的银行贷款额度和较大的企业规模。在“新常态”的发展背景下，这类企业的负债风险逐渐显露，也是目前我国金融领域值得关注的问题；地方政府的负债风险主要表现在负债规模较大，偿债压力过大。根据相关权威数据统计，一直到去年上半年，地方政府负有偿还负债金额总计为17.9万亿元，况且根据相关资料预计到2015年底，我国地方政府需要新增5.1亿元债务来进行弥补现金流的缺口，偿债压力较大，偿债风险较高。然而从目前的风险投资行业来看，双头格局被认为是整个行业的显著特征。“双头格局”主要表现为：一是政府推动的优质项目，最终目标是促进企业的发展；二是非政府推动的风险投资机构，如雷军的互联网投资领域和李开复投资的移动项目等。
3.新常态下我国风险投资退出机制面临的主要问题。关于我国的风险投资，起步时间相对其他发达国家并不晚，但由于种种原因，其发展速度相对较慢，主要基于两方面的原因，一是风险投资环境的不完善；二是没有健全的风险投资退出机制。从某种角度看，中国的风险投资是在1998年民建中央“1号提案”以后才真正发展壮大起来的。据权威部门统计，资金自筹和国家贷款占了很大份额，风险投资只占很少的份额。这表明阻碍我国VC的关键问题就是没有健全的VC退出机制，而且退出载体也非常单一，并且结构极不合理。这个问题也是解决我国风险投资地基础问题，如果这个问题解决不好，那么我国的风险投资就不能很好发展起来。
二、构建新常态下中国特色的风险投资退出机制
1.创新。世界产业分工以及竞争局势逐步深度改革，这些影响都相应地为我国的改革创造了有利条件，我们要紧跟时代潮流，加快改革步伐，注重培养人才，从而加速创新成果的转变。（1）投资理念的革新：新常态下的投资理念要注意以下几点：首先，改革是一把双刃剑，既有可观的收入回报，也有一定的投入风险。在新常态下，敢于手握这把双刃剑的投资者才会获得巨额回报。其次，随着主导产业的进一步推动，新常态下的中国发生了巨大的变化，主动顺应当前发展局势并且接纳新的产业是因时制宜。最后，随着全球化的深入，较过去国人的狭隘的视角以及落后思想而言，新常态是中国实现伟大复兴的一个必然阶段。如今，在全球一体化的大背景下，国与国之间在政治、经济贸易上互相依存，这种新的表现形式也逐步适应并融入新常态，世界格局也相继成为发展中国家资本投入的固有模式。值得一提的是，在最近一份的政府工作报告中，对于公民个人的财产用于海外投资建设给予了一定的支持和引导，这不仅是在新常态下对当今趋势的大力推动，也是人民币国际化的必然选择。（2）投资方式的革新：A决策判断从个体单一到系统整体B决策判断从点到线，从线到面，从面到立体C决策判断从以人为主到更多的依靠高科技分析技术。（3）投资管理的创新：A风险收益要匹配B通过技术强化道德约束。（4）投资意识的创新：一些国内的资深学者认为，在处于风投较为成熟的时期，此时选择退出实为最佳。相比较之下，对于其他发达国家处于较为猛烈的后增长期而言，国内风投公司在风险资本退出的时机选择较前者更为慎重。可以看出，这样造成的影响与国内风投公司的预期持股年限和其他发达国家是息息相关。 2.创新驱动离不开技术和金融的革新改进。创新驱动离不开技术和金融的革新改进，我们所熟知的天使投资更是创业投资产业链体系的领跑者，驱使和推动越来越多的闲置资金流入，股权众筹将是天使投资众多方式中的关键因素。具体来讲就是股权众筹将依托于强大的互联网金融，股权众筹可以归结为大众创业、万众创新的衍生品。我国的风险投资行业目前处于发展阶段，在法律建设方面，特别是风险防范方面还存在很多问题，如法律法规的不完善和现行执法不到位。因而我国的风险防范和法制建设应该进一步完善，并且精确到细节，落实到实处。
3.要深化体制改革，坚持让市场资源更好发挥作用。在党的十八届三中全会期间，对深化改革给予了全新的解释和指导。其首要任务便是正确完善政府和市场之间的密切关系，做到引导和互帮互助。基于我国的基本国情所决定，深化改革必须要做到与市场相对应，尤其在如今全球经济一体化的大背景下，更不能脱离市场经济而独自前行。在过去的几十年里，我国从世界排名后几位一举排名进入前三，这极好地证明了改革的成果。
4.创建和修正复杂的科技创新金融服务系统。党的十八大明确指出，科技创新离不开金融服务，尤其是如今更加适用于全球一体化下的全新的金融服务系统，在创新和稳步发展下，二者要紧密结合，相辅相成，共同发展，这样以企业为根本，市场为导向，技术创新为引导的全新服务体系中，金融服务扮演着举足轻重的角色。
5.在各地方人民政府融资机制没有完全建立与完善。地方政府性债务的补偿依旧存在着“三个依赖”，即举债主体依赖地方政府融资平台，资金来源依赖银行贷款为主以及偿债资金依赖土地出让收入，这样的依赖路径显然不可持续。
从根本上解决地方人民政府的融资问题，需落实“两化实现一化”，在全面实现严控新增的前提下，即抓紧建设阳光化、制度化的地方人民政府举债机制，进而实现城镇市场化的融资手段。引发债务风险传播可能产生的一系列连锁反应，提高社会债务融资成本以及导致银行不良资产数量急速增长等风险是那些仅依赖于高杠杆维持日常运作的众多企业潜在的风险。市场经济初期受影响后剩余产物致使产能过剩行业占有资源量巨大、政府投资或参与控制的企业部门出现财务软约束以及金融各领域的融资结构严重失衡等原因造成了企业高负债。所以我们需要更多的技术手段来解决企业内部所产生的矛盾，正本清源地解决问题。优化金融体质改革、深化融资结构、增大股权融资比例是众多解决方案中的重头戏。
（作者单位：洛阳师范学院）