论文部分内容阅读
摘 要：新三板市场作为我国多层次资本市场体系的一个重要的组成部分，为许多中小高新科技企业提供了融资平台，加速了研发科技成果及转为产业成果的过程，促进了企业的发展；此外，也为风险资本提供了退出渠道。但新三板在发展中仍然存在着市场规模小、交易不活跃、市场制度不成熟等诸多问题。对此，需要采取扩大企业数量、完善市场相关机制、统一监管等措施引导新三板市场的发展。
关键词：新三板；高新技术企业；融资；扩容
经济的增长离不开企业的贡献，大型企业由于基数大无法做到快速增长，而众多的中小高新科技企业却可以为经济发展提供新的增长点。然而中小高新科技企业由于起步晚、规模较小等原因需要大量资金开发产品及拓展销售渠道。融资渠道单一化是中小高新科技企业的难题，新三板的出现，增加了中小高新科技企业的融资渠道，同时也为机构投资者提供了风险较小的资本投资。
一、新三板市场的历史过程
在我国，三板市场是在主板、创业板市场之外，为具有发展潜力、早期未上市的创新企业提供融资服务，同时也为创投机构和私募股权基金提供资本投资及退出服务。老三板市场成立于2001年7月，目的是解决NET、STAQ两个网络系统的历史遗留问题和主板市场退市的股份转让问题。2006年1月16日，中国证监会批准同意中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，标志着新三板市场的形成；2012年8月6日，国务院批准扩大新三板市场试点范围，首批新增了天津滨海高新技术开发区、上海张江高新技术开发区、武汉东湖高新技术开发区；2013年6月20日，国务院决定将试点范围从高新区扩大到符合新三板市场条件的全国所有企业。截至2014年1月24日，全国股份转让系统挂牌企业数达到621家。
二、新三板市场的现状问题
（一）市场规模较小，流动性不足
从2006年全国股份转让系统建立至今，经过8年的发展，其挂牌企业的数量从2011年不足百家到目前的600余家，在政府部门、金融机构、中小高新技术企业等多方力量积极参与建设背景下，新三板市场已经逐渐的登上了中国资本市场的大舞台。但与主板市场相比，新三板凸显了市场总体规模小，、交易总量小、速度慢、经常性的零成交、甚至某些挂牌企业长期无法成交的问题。截至2014年2月底，新三板市场的挂牌企业数量总计649家，总股本达219.62亿股，总市值达到1250亿元。其中总股本在1亿股以上的挂牌企业只有21家，市场表现较为清淡。因为新三板市场没有在社会中引起较大关注，使企业不了解新三板，参与挂牌的主动性不够，热情不足，券商不积极，投资者的关注度额低于预期，此外对个人投资者准入也有诸多限制， 这些都导致了新三板市场表现疲软的原因。
（二）新三板市场的挂牌企业所属行业及地区集中，不利于长期布局
在600余家挂牌企业中，由于我国区域经济发展的不平衡，北京、上海、广东、湖北、江苏的数量遥遥领先，累计占约74.5%，而以四川、甘肃、陕西、湖南等省份为代表的中西部地区，挂牌数量很少。而在行业分部中，挂牌企业中，超过8成来自于制造业和信息技术产业，其中超过50%是制造业企业，信息传输、软件和信息技术服务业企业约占30%，针对此情况，政府需要放宽行业的限制，让具有区域优势的企业能够进入新三板市场，地方政府也需要支持和相应的配合，实施系列的税收等优惠政策，利用新三板市场融资功能，促进挂牌企业的发展，并反哺地方经济，继而打破新三板市场中挂牌企业行业及地区的集中问题。
（三）转板程序复杂，缺乏直接转板通道
目前，我国新三板市场挂牌企业只有在没有融资的情况下才能直接转板到主板或者创业板。一般情况下，新三板市场挂牌企业在达到主板或者创业板上市标准时，必须遵守主板或者创业板的市场准入规则，先退市，再向证监会申请IPO。由于没有直接转板渠道，导致了挂牌企业在转板时浪费了大量的时间及增加了费用成本，极大限制了挂牌企业向高层次资本市场的流动效率。
（四）风险控制问题
与主板市场相比，新三板市场企业准入门槛较低，对于资本和盈利没有太严格的要求，另外，新三板市场由于较晚形成，其风险监控机制不够完善，而挂牌企业是一些中小高新科技企业，其影响发展的不确定因素较多，这就导致了在新三板市场中有可能出现信用风险、经营风险、流动风险及信息披露风险等，影响投资者的投资决策。
三、新三板市场的前景
（一）进一步扩容，有条件放宽市场准入门槛，加大试点企业的覆盖面
目前，新三板市场试点企业已经扩容到符合条件的全国所有企业，挂牌企业却不足千家，而全国目前约有仅科技型中小企业有16万多家，高新技术企业2万多家。市场的规模仍有很大空间提高。为了进一步提升中小企业的融资能力，带动地方经济的发展，需要加大推广，政府牵头，让企业和金融机构积极参与新三板的建设，扩大代办股份转让系统的规模和影响力，有条件降低市场准入门槛，使一些有发展潜力的企业能够进入此市场中，提高非上市股份公司的治理水平、融资渠道和股份转让能力，为更高层次的资本市场培育优质的上市资源。
（二）建立统一的监管体系
完善的资本市场能够满足各类企业和投资者的需要，实现价格发现、调整资源配置等功能，对经济的发展有着重要的影响。但新三板市场建立较晚，整体较为散乱，未能形成全国统一的监管体系，无法有效的激活市场。为保证投资者的合法利益和场外交易的安全性，新三板市场需要借鉴主板市场的监管经验，采取统一的政府监管和协会自律组织监管相结合的模式。证券主管部门需要制定市场准入规则、发行规则、退出程序、信息披露等任务；而协会自律组织应设立管理机构，对市场的交易及会员的活动进行直接的监测。这种分层次的监管体制可以降低新三板市场的非系统风险，提高监管效率，同时根据市场中发展变化不断调整和完善监管手段和措施。
（三）建立直接转板制度
目前，新三板市场转板机制缺乏直接转板办法，在一定程度上影响了效率和流动性。未来在市场相对成熟情况下，可以建立直接转板制度，即新三板市场中的挂牌企业在符合高层次的资本市场入市条件后，能够直接转至高级市场，无需遵循先退市、再申请入市的繁杂流程，因此节约了时间和资金成本，并提升挂牌企业的积极性和动力。新三板市场是中国多层次资本市场的基础，建立新三板、与创业板、主板之间的绿色转板机制并实现相互联通的升降制度，是一种必然的趋势。在直接转板制度下，新三板市场可以真正做到多层次资本市场"蓄水池"的作用，吸引更多的中小高新科技创新科技企业进入此市场，激发新三板市场的活力，形成良好的互补局面。新三板市场中的挂牌企业一旦达到创业板或主板的条件时，无需进过层层审批，只需要自愿申请直接转板到高层次市场即可。
（四）逐步改进现行交易制度
目前，代办股份转让系统采取主办券商制度。主办券商负责推荐挂牌、参与非上市公司股份报价转让、监督信息披露等业务。在一定程度上提高了市场的流动性。然而建立有效的做市商制度必不可少。做市商可以通过自由资金和金融工具为市场交易提供连续双向报价，从而弥补新三板不撮合成交的缺陷，极大的提高了成交的效率和市场的流动性。通过做市商的科学报价，有助于实现对金融工具的合理定价，减少投资者的风险。
参考文献：
[1]蔡豫其.浅析新三板市场融资现状与建议[J].现代商业，2014（3）.
[2]熊三炉. 我国新三板现状分析及发展对策[J].科技管理研究，2012（21）.
[3]井璐、孟庆军.新三板市场发展中的问题及其系统分析[J].金融经济，2013（13）.
作者简介：曹建（1986-），男，安徽蚌埠人，安徽大学2013级金融硕士。
关键词：新三板；高新技术企业；融资；扩容
经济的增长离不开企业的贡献，大型企业由于基数大无法做到快速增长，而众多的中小高新科技企业却可以为经济发展提供新的增长点。然而中小高新科技企业由于起步晚、规模较小等原因需要大量资金开发产品及拓展销售渠道。融资渠道单一化是中小高新科技企业的难题，新三板的出现，增加了中小高新科技企业的融资渠道，同时也为机构投资者提供了风险较小的资本投资。
一、新三板市场的历史过程
在我国，三板市场是在主板、创业板市场之外，为具有发展潜力、早期未上市的创新企业提供融资服务，同时也为创投机构和私募股权基金提供资本投资及退出服务。老三板市场成立于2001年7月，目的是解决NET、STAQ两个网络系统的历史遗留问题和主板市场退市的股份转让问题。2006年1月16日，中国证监会批准同意中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，标志着新三板市场的形成；2012年8月6日，国务院批准扩大新三板市场试点范围，首批新增了天津滨海高新技术开发区、上海张江高新技术开发区、武汉东湖高新技术开发区；2013年6月20日，国务院决定将试点范围从高新区扩大到符合新三板市场条件的全国所有企业。截至2014年1月24日，全国股份转让系统挂牌企业数达到621家。
二、新三板市场的现状问题
（一）市场规模较小，流动性不足
从2006年全国股份转让系统建立至今，经过8年的发展，其挂牌企业的数量从2011年不足百家到目前的600余家，在政府部门、金融机构、中小高新技术企业等多方力量积极参与建设背景下，新三板市场已经逐渐的登上了中国资本市场的大舞台。但与主板市场相比，新三板凸显了市场总体规模小，、交易总量小、速度慢、经常性的零成交、甚至某些挂牌企业长期无法成交的问题。截至2014年2月底，新三板市场的挂牌企业数量总计649家，总股本达219.62亿股，总市值达到1250亿元。其中总股本在1亿股以上的挂牌企业只有21家，市场表现较为清淡。因为新三板市场没有在社会中引起较大关注，使企业不了解新三板，参与挂牌的主动性不够，热情不足，券商不积极，投资者的关注度额低于预期，此外对个人投资者准入也有诸多限制， 这些都导致了新三板市场表现疲软的原因。
（二）新三板市场的挂牌企业所属行业及地区集中，不利于长期布局
在600余家挂牌企业中，由于我国区域经济发展的不平衡，北京、上海、广东、湖北、江苏的数量遥遥领先，累计占约74.5%，而以四川、甘肃、陕西、湖南等省份为代表的中西部地区，挂牌数量很少。而在行业分部中，挂牌企业中，超过8成来自于制造业和信息技术产业，其中超过50%是制造业企业，信息传输、软件和信息技术服务业企业约占30%，针对此情况，政府需要放宽行业的限制，让具有区域优势的企业能够进入新三板市场，地方政府也需要支持和相应的配合，实施系列的税收等优惠政策，利用新三板市场融资功能，促进挂牌企业的发展，并反哺地方经济，继而打破新三板市场中挂牌企业行业及地区的集中问题。
（三）转板程序复杂，缺乏直接转板通道
目前，我国新三板市场挂牌企业只有在没有融资的情况下才能直接转板到主板或者创业板。一般情况下，新三板市场挂牌企业在达到主板或者创业板上市标准时，必须遵守主板或者创业板的市场准入规则，先退市，再向证监会申请IPO。由于没有直接转板渠道，导致了挂牌企业在转板时浪费了大量的时间及增加了费用成本，极大限制了挂牌企业向高层次资本市场的流动效率。
（四）风险控制问题
与主板市场相比，新三板市场企业准入门槛较低，对于资本和盈利没有太严格的要求，另外，新三板市场由于较晚形成，其风险监控机制不够完善，而挂牌企业是一些中小高新科技企业，其影响发展的不确定因素较多，这就导致了在新三板市场中有可能出现信用风险、经营风险、流动风险及信息披露风险等，影响投资者的投资决策。
三、新三板市场的前景
（一）进一步扩容，有条件放宽市场准入门槛，加大试点企业的覆盖面
目前，新三板市场试点企业已经扩容到符合条件的全国所有企业，挂牌企业却不足千家，而全国目前约有仅科技型中小企业有16万多家，高新技术企业2万多家。市场的规模仍有很大空间提高。为了进一步提升中小企业的融资能力，带动地方经济的发展，需要加大推广，政府牵头，让企业和金融机构积极参与新三板的建设，扩大代办股份转让系统的规模和影响力，有条件降低市场准入门槛，使一些有发展潜力的企业能够进入此市场中，提高非上市股份公司的治理水平、融资渠道和股份转让能力，为更高层次的资本市场培育优质的上市资源。
（二）建立统一的监管体系
完善的资本市场能够满足各类企业和投资者的需要，实现价格发现、调整资源配置等功能，对经济的发展有着重要的影响。但新三板市场建立较晚，整体较为散乱，未能形成全国统一的监管体系，无法有效的激活市场。为保证投资者的合法利益和场外交易的安全性，新三板市场需要借鉴主板市场的监管经验，采取统一的政府监管和协会自律组织监管相结合的模式。证券主管部门需要制定市场准入规则、发行规则、退出程序、信息披露等任务；而协会自律组织应设立管理机构，对市场的交易及会员的活动进行直接的监测。这种分层次的监管体制可以降低新三板市场的非系统风险，提高监管效率，同时根据市场中发展变化不断调整和完善监管手段和措施。
（三）建立直接转板制度
目前，新三板市场转板机制缺乏直接转板办法，在一定程度上影响了效率和流动性。未来在市场相对成熟情况下，可以建立直接转板制度，即新三板市场中的挂牌企业在符合高层次的资本市场入市条件后，能够直接转至高级市场，无需遵循先退市、再申请入市的繁杂流程，因此节约了时间和资金成本，并提升挂牌企业的积极性和动力。新三板市场是中国多层次资本市场的基础，建立新三板、与创业板、主板之间的绿色转板机制并实现相互联通的升降制度，是一种必然的趋势。在直接转板制度下，新三板市场可以真正做到多层次资本市场"蓄水池"的作用，吸引更多的中小高新科技创新科技企业进入此市场，激发新三板市场的活力，形成良好的互补局面。新三板市场中的挂牌企业一旦达到创业板或主板的条件时，无需进过层层审批，只需要自愿申请直接转板到高层次市场即可。
（四）逐步改进现行交易制度
目前，代办股份转让系统采取主办券商制度。主办券商负责推荐挂牌、参与非上市公司股份报价转让、监督信息披露等业务。在一定程度上提高了市场的流动性。然而建立有效的做市商制度必不可少。做市商可以通过自由资金和金融工具为市场交易提供连续双向报价，从而弥补新三板不撮合成交的缺陷，极大的提高了成交的效率和市场的流动性。通过做市商的科学报价，有助于实现对金融工具的合理定价，减少投资者的风险。
参考文献：
[1]蔡豫其.浅析新三板市场融资现状与建议[J].现代商业，2014（3）.
[2]熊三炉. 我国新三板现状分析及发展对策[J].科技管理研究，2012（21）.
[3]井璐、孟庆军.新三板市场发展中的问题及其系统分析[J].金融经济，2013（13）.
作者简介：曹建（1986-），男，安徽蚌埠人，安徽大学2013级金融硕士。