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摘 要：新股发行是首次的公开并发行新股，是还没上市的公司具备了发行新股的条件，首次向广大投资者发行公司的股票的行为。在新股问题中新股折价发行问题早期就已经受到关注并且被研究。
关键词：新股发行；折价；研究
一、引言
新股发行折价现象广泛的存在与世界各国的股票市场，新股发行的定价是发行企业、投资者、承销商三者之间共同商定出来的结果。 比二级市场的上市价格还低的新股发行定价就具有合理性，有利于促进新股发行。许多国外学者通过研究发现，在市场化市场的发行中，虽然承销商为取得最好的发行价格，努力对股票发行的需求和供给进行平衡，但是新股收盘价与发行价的收益依然为正率，显示新股发行存在折价现象[1]。本文主要研究在股票市场实行定价以及核准制后，新股发行折价居高不下长期存在的现象主要是我们的社会主义体制的影响，而市场因素的影响相对小。新股发行收益、成本、风险、股票发行的定价机制以及股票的基本结构进行三个方面的分析探讨。
二、新股折价现状分析
新股发行折价受到股票市场中信息不确定以及信息不对称等多种因素影响。我国股票市场的发展才经历短短几十年的历程，新股发行折价率最大的问题是居高不下，截至2012年4月，我国新股发行的折价率平均在115％，上个世纪九十年代，新股发行折价率平均在900％之高。这几十年来，我国出台了一系列的政策条例，建立正规的股票交易场所以及公开、规范发行方式，实施强化披露信息的法律机制，制约了新股发行折价率的涨势，但是平均折价率还是比其他西方发达国家的新股发行折价率的程度高很多，这种高折价率超出了合理的正常的范围，不利于一二级股票市场的稳定发展，在很大程度上也制约了股票市场的发展速度[2]。
1.新股发行收益成本风险分析
在资本结构理论中，企业都是按照内源融资、债权融资、股权融资的顺序进行融资，这是常说的啄食次序。而西方国家的企业融资顺序却是留存收益、债务融资、股权融资，发达国家的融资平均水平相对合理化，外源融资占40％的比例，而内源融资则占了高达60％的比例，金融机构债务融资占了高达36.25％的比例，金融市场股权融资在外来融资总额中仅占9.26％。西方发达国家的企业融资结构非常符合资本结构中的啄食次序的理论[3]。我国企业的融资顺序是股权融资、短期的债务融资、长期的债务融资、内源融资，与啄食次序背道而驰，我国企业喜欢股权融资。现代企业的常见特征是负债经营，但是我国很多企业负债率比较低，甚至没有负债。所以，解决新股发行折价问题，必须要在新股发行的收益、成本以及风险着几个方面着手研究。
2.新股发行的定价机制分析
新股发行最主要的环节是对新股定价，新股的定价严重影响新股发行折价率。上个世纪九十年代以来，新股发行定价开始向市场化逐步发展，机制逐渐得到完善，在询价的时间内，可以在网上进行投标的询价方式以及进行定价协商逐渐兴起并且实行，上世纪九十年代之前的传统固定的价格方式被打破。实行网上定价结合法人代售的新股定价方式，只限低价，不设上限，提高了新股发行的盈利[4]。本世纪初发行就比传统的固定价格盈利高达68％。建立新股发行定价机制的目的是缩小一级市场和二级市场的差距，但是结果却是一级市场的风险没有变化，二级市场反而加大了风险。定价市场不断变化，严重的新股折价现象有所减缓，新股发行折价率逐步降低，但是表现不非常明显，主要是承销商缺乏足够的市场定价经验，为控制风险，降低发行价，还有投资者的数量少、质量一般，无法发挥促进作用。我国特有的体制导致新股发行折价率跟不上股票市场，不成熟。所以，要改变新股发行超高的折价率，必须加强对体制的完善，进行体制改革。
3.股票的基本结构分析
我国很多法人股以及国家股都没办法上市流通，这种现象严重违背了股票的市场规律，造成了很多弊端：相同的股票出现了拥有不同权益的现象，二级市场的投资者丧失手中拥有的大部分权利，难以发挥二级市场的强大功能，资金市场被违规操纵[5]。这种存在严重弊端的股权结构对我国新股发行折价率影响很大。我国的股票市场，折价率决定了一级市场的发行价格同时也对二级市场的交易价格起着决定性的作用。我国上市公司股票的发行规模远远低于西方发达国家上市公司股票的发行规模，加上大部分法人股和国家股无法在市场上流通，导致股票在二级市场上的发行供不应求，定价相对较高。所以我国在新股发行折价上要求，股票在一级市场的定价要相对偏低，而在二级市场的定价要相对提高，从而平衡了新股发行折价率。
三、结束语
总而言之，我国新股发行折价关系到股票市场的合理规范，对新股收益、风险、成本进行科学的评估，完善股票市场机制，推行股票市场管理体制改革，推动我们的股票市场走向成熟，缩小与西方发达国家的差距，向国际化发展。（作者单位：四川大学经济学院）
参考文献：
[1]李威.新股发行:走在半路上的市场化改革[J].南风窗.2011(11)：59-60
[2]邹海峰,陈小悦.增发新股折价现象的实证研究[J].清华大学学报(哲学社会科学版).2006(S1)：182-183
[3]王永胜.我国中小板新股长期走势及其影响因素的实证研究[D].天津财经大学.2011：94-95
[4]王帅.新股发行改革对我国新股抑价影响的实证研究[D].北京交通大学 2010 ：60-61
[5]刘晓明,胡文伟,李湛.风险投资声誉、IPO折价和长期业绩:一个研究综述[J].管理评论. 2010(11)：287-288
关键词：新股发行；折价；研究
一、引言
新股发行折价现象广泛的存在与世界各国的股票市场，新股发行的定价是发行企业、投资者、承销商三者之间共同商定出来的结果。 比二级市场的上市价格还低的新股发行定价就具有合理性，有利于促进新股发行。许多国外学者通过研究发现，在市场化市场的发行中，虽然承销商为取得最好的发行价格，努力对股票发行的需求和供给进行平衡，但是新股收盘价与发行价的收益依然为正率，显示新股发行存在折价现象[1]。本文主要研究在股票市场实行定价以及核准制后，新股发行折价居高不下长期存在的现象主要是我们的社会主义体制的影响，而市场因素的影响相对小。新股发行收益、成本、风险、股票发行的定价机制以及股票的基本结构进行三个方面的分析探讨。
二、新股折价现状分析
新股发行折价受到股票市场中信息不确定以及信息不对称等多种因素影响。我国股票市场的发展才经历短短几十年的历程，新股发行折价率最大的问题是居高不下，截至2012年4月，我国新股发行的折价率平均在115％，上个世纪九十年代，新股发行折价率平均在900％之高。这几十年来，我国出台了一系列的政策条例，建立正规的股票交易场所以及公开、规范发行方式，实施强化披露信息的法律机制，制约了新股发行折价率的涨势，但是平均折价率还是比其他西方发达国家的新股发行折价率的程度高很多，这种高折价率超出了合理的正常的范围，不利于一二级股票市场的稳定发展，在很大程度上也制约了股票市场的发展速度[2]。
1.新股发行收益成本风险分析
在资本结构理论中，企业都是按照内源融资、债权融资、股权融资的顺序进行融资，这是常说的啄食次序。而西方国家的企业融资顺序却是留存收益、债务融资、股权融资，发达国家的融资平均水平相对合理化，外源融资占40％的比例，而内源融资则占了高达60％的比例，金融机构债务融资占了高达36.25％的比例，金融市场股权融资在外来融资总额中仅占9.26％。西方发达国家的企业融资结构非常符合资本结构中的啄食次序的理论[3]。我国企业的融资顺序是股权融资、短期的债务融资、长期的债务融资、内源融资，与啄食次序背道而驰，我国企业喜欢股权融资。现代企业的常见特征是负债经营，但是我国很多企业负债率比较低，甚至没有负债。所以，解决新股发行折价问题，必须要在新股发行的收益、成本以及风险着几个方面着手研究。
2.新股发行的定价机制分析
新股发行最主要的环节是对新股定价，新股的定价严重影响新股发行折价率。上个世纪九十年代以来，新股发行定价开始向市场化逐步发展，机制逐渐得到完善，在询价的时间内，可以在网上进行投标的询价方式以及进行定价协商逐渐兴起并且实行，上世纪九十年代之前的传统固定的价格方式被打破。实行网上定价结合法人代售的新股定价方式，只限低价，不设上限，提高了新股发行的盈利[4]。本世纪初发行就比传统的固定价格盈利高达68％。建立新股发行定价机制的目的是缩小一级市场和二级市场的差距，但是结果却是一级市场的风险没有变化，二级市场反而加大了风险。定价市场不断变化，严重的新股折价现象有所减缓，新股发行折价率逐步降低，但是表现不非常明显，主要是承销商缺乏足够的市场定价经验，为控制风险，降低发行价，还有投资者的数量少、质量一般，无法发挥促进作用。我国特有的体制导致新股发行折价率跟不上股票市场，不成熟。所以，要改变新股发行超高的折价率，必须加强对体制的完善，进行体制改革。
3.股票的基本结构分析
我国很多法人股以及国家股都没办法上市流通，这种现象严重违背了股票的市场规律，造成了很多弊端：相同的股票出现了拥有不同权益的现象，二级市场的投资者丧失手中拥有的大部分权利，难以发挥二级市场的强大功能，资金市场被违规操纵[5]。这种存在严重弊端的股权结构对我国新股发行折价率影响很大。我国的股票市场，折价率决定了一级市场的发行价格同时也对二级市场的交易价格起着决定性的作用。我国上市公司股票的发行规模远远低于西方发达国家上市公司股票的发行规模，加上大部分法人股和国家股无法在市场上流通，导致股票在二级市场上的发行供不应求，定价相对较高。所以我国在新股发行折价上要求，股票在一级市场的定价要相对偏低，而在二级市场的定价要相对提高，从而平衡了新股发行折价率。
三、结束语
总而言之，我国新股发行折价关系到股票市场的合理规范，对新股收益、风险、成本进行科学的评估，完善股票市场机制，推行股票市场管理体制改革，推动我们的股票市场走向成熟，缩小与西方发达国家的差距，向国际化发展。（作者单位：四川大学经济学院）
参考文献：
[1]李威.新股发行:走在半路上的市场化改革[J].南风窗.2011(11)：59-60
[2]邹海峰,陈小悦.增发新股折价现象的实证研究[J].清华大学学报(哲学社会科学版).2006(S1)：182-183
[3]王永胜.我国中小板新股长期走势及其影响因素的实证研究[D].天津财经大学.2011：94-95
[4]王帅.新股发行改革对我国新股抑价影响的实证研究[D].北京交通大学 2010 ：60-61
[5]刘晓明,胡文伟,李湛.风险投资声誉、IPO折价和长期业绩:一个研究综述[J].管理评论. 2010(11)：287-288