论文部分内容阅读
2011年，A股市场走势惨淡，上证指数全年累计下跌超过20%，熊冠全球。2012年，中国股市又将如何演绎？是绝处逢生？还是推倒重来？每位市场中人心中都有自己的答案。
去年岁末，本刊编辑部推出“2011中国股市十大猜想”，尽管“创投机构大面积撤离中小板和创业板”等少量猜想得到应验，但遗憾的是，“上证指数上冲4000点”等点位预测以及“解决B股市场问题”、“阳光私募信托账户重开”等制度建设猜想并未应验。我们不仅慨叹，市场是值得敬畏的，没有人能够准确预测。但合理的、前瞻性的预期对于我们把握市场趋势又至关重要。因此，2011年岁末，本刊编辑部诚惶诚恐，再次推出“2012中国股市十大猜想”，供广大投资者参考。
猜想之一：
上证指数探底回升，收复3000点大关
来年市场走势究竟将如何演绎，始终是广大投资者最关心的，也是最难预测的。时至今日，绝大多数券商研究所已经发布了2012年投资策略报告，绝大多数券商对2012年市场走势的预测区域谨慎，对于2012年上证指数整体运行区间预测大致在1800-3200点。
截至12月26日收盘，沪深A股动态市盈率为15.7倍，对应上证指数点位2190点。我们预计，2012年上市公司整体盈利仍能够保持小幅增长，增速在10%以上（详见十大猜想之二）。在流动性局面有所改善、欧债危机渐趋稳定的背景下，我们预计2012年A股市场估值水平或将在13-20倍运行，对应上证指数点位大约在2000-3070点之间。2012年，上证指数收复3000点大关的概率较大。而一旦上市公司盈利增速能够超预期，上证指数挑战3478点的三年高位并非没有可能。
我们预计，2012年A股市场将呈现“N”型走势。一季度在流动性改善的背景下出现反弹行情，而年中随着利好兑现、上市公司盈利增速放缓影响呈现修正性调整行情，下半年随着新一轮经济周期的启动市场有望再度上扬。四季度上证指数收复3000点的概率较大。
猜想之二：
上市公司整体盈利保持增长，增速小幅下降
对于2012年上市公司的盈利增速，市场存在较大的分歧。
根据Wind资讯统计，机构对沪深300指数样本股2012年盈利预测合计为20929.96亿元，较2011年增长超过20%。也就是说，从研究员自下而上的预测，上市公司整体盈利增速有望保持较快的增长。不过，纵观券商2012年投资策略报告，自上而下的预测则没有如此乐观。甚至有悲观的预期认为，面对需求疲弱和收入增速下降，2012年上市公司整体盈利增长可能低于5%，这将极大压制股指在2012年的表现。
我们认为，上市公司盈利增速下滑已经持续了6个季度，下滑周期已过大半，A股上市公司整体净利润增速有可能在明年年中见底回升，下半年有望温和回升。回升的速度和高度将受制于通胀因素的消退和地产投资增速下降的不利影响。即使相对保守的预计，明年全年A股上市公司净利润增速将超过10%。
我们承认，金融股尤其是银行股仍将贡献绝大部分上市公司的盈利增长，剔出银行股的上市公司盈利增速可能低于10%。但从指数构成考虑，恰恰是银行股的中流砥柱作用，将在2012年起到稳定市场的作用。
猜想之三：
蓝筹股成为带动指数上行的主要动力
近两年，以中国石油为代表的A股市场中的蓝筹品种成为“鸡肋”。而随着蓝筹股的估值水平下滑到10倍附近以及稳定的盈利增长，我们预计这一局面可能发生改变。
以银行股为例，当前银行股动态市盈率普遍在5-8倍之间，多数个股在今年下半年指数大幅调整过程中表现稳健抗跌。2012年银行股利润增速有望保持在15%，好于市场平均水平。即使银行股维持目前的低估值，也将有15%的上涨空间，而如果银行股能展开估值修复，上涨空间将进一步打开。
我们注意到，以上证50指数为代表的大蓝筹板块2011年的下跌幅度小于市场平均水平。目前，这一板块的动态估值水平已经低于10倍。2012年，伴随着业绩的稳定增长和估值的小幅回升，我们认为2012年上证50指数有30%的上涨空间。蓝筹股的良好表现将成为带动指数上行的主要动力。
猜想之四：题材炒作降温，但围绕文化传媒、新兴产业的主题投资仍会贯穿全年
经过2010、2011两年熊市的打击，市场成交量与活跃度出现了较大幅度的下降。尤其是年末的这一轮杀跌，题材概念股出现了大幅补跌。尤其是重庆啤酒的连续跌停，严重挫伤了概念股的人气。此外，伴随着创业板退市制度的明朗化，对于绩差股的炒作不再肆无忌惮，也在一定程度上给市场的题材炒作降温。
市场环境持续恶化，投资者信心极度脆弱。我们预计，2012年市场的炒作氛围将会有一定程度的下降，脱离基本面的题材炒作将会降温。不过，围绕政策支持的文化传媒、新兴产业等板块的主题投资与波段炒作仍会贯穿全年。
以文化产业为例，中国文化产业将步入发展的新阶段。在政府的大力支持下，文化产业在中国国民经济中的地位已经上升至前所未有的新高度。数据显示，2010年中国文化产业增加值占GDP比重为2.78%，预计至2016年该比例将超过5%，这意味着未来数年中国文化产业的增长速度有望保持在20%以上。围绕该产业的波段炒作有望在2012年延续。
猜想之五：监管层打击内幕交易、违规行为力度进一步加大
我们注意到，新任证监会主席郭树清自上任以来，多次提出要坚决打击证券期货违法违规行为，尤其是防控和打击内幕交易。
郭树清指出，现阶段我国的内幕交易有两种情况，有一部分人有目的地利用特殊地位和关系，谋取不正当利益；也有一部分人主观意识不甚明确，没有认识到这是与贪污、盗窃、欺诈性质相近的犯罪行为。这就是内幕交易的实质，也是防范和打击这种犯罪活动的困难之所在。郭树清表示，中国证监会对内幕交易和证券期货犯罪始终坚持“零容忍“的态度，发现一起坚决查处一起。
近期，证监会通报了多起证券市场违法违规案件的查处情况。包括前西南证券高管季敏波涉嫌“老鼠仓”交易案、保荐代表人秦宣涉嫌内幕交易案、大富投资及新思路投资涉嫌“抢帽子”操纵市场案、阳光私募国贸盛乾伙同个人陈杰“抢帽子”操纵市场案，以及惠顺装饰法人利用他人账户买卖证券案。
我们认为，2012年监管层打击内幕交易、违规行为力度将会进一步加大，会有一批新的证券领域的大案要案被查处。
猜想之六：长期资金入市规模、产业资本增持行为均有所增加
我们认为，2012年A股市场值得期待的一个很重要的原因在于供求失衡局面有望得到改善。从资金供应角度来看，长期资金入市规模有望增加，此外，股价低迷让产业资本的增持行为有所增加，而产业资本的增持有望在2012年延续。
12月20日，全国社保基金理事会会长戴相龙在中国社科院社会保障国际论坛上表示，未来应制订基本养老保险投资管理条例,允许一定比例的地方社保养老金用于股票和直接投资。对于寒气逼人的A股市场，“国家队”的整装待发无疑带来一丝暖意。地方社保基金入市程序逐渐启动，养老金和公积金入市提上议事日程，这些都将有助于合理解决市场资金供需矛盾，让价值投资观念牢固扎根市场，促进市场长期稳定发展。2012年，长期资金入市规模的增长应该是大概率事件。
我们注意到，进入12月之后，上市公司发布增持公告越来越多，产业资本增持意愿也逐渐增加。后市会否出现增持潮，投资者可以密切关注。明年初股市如果仍在2400点以下低位运行的话，预计产业资本的增持行为会继续增加。
猜想之七：IPO不会暂停，但发行平均市盈率、整体融资规模均较2011年下降
资金供求平衡的另一个方面的资金需求，即融资方面。事实上，2011年A股市场的融资规模有所下降。根据统计，截至2011年12月27日，年内A股合计募资金额7116亿元。具体来看，共有276只新股发行，累计募集2720.02亿元；再融资公司205家，累计募集4396.06亿元。与2010年A股融资超万亿相比，2011年下降幅度达到三成。
我们预计，2012年A股市场融资规模将会进一步下降。首先，在管理层“重融资、轻回报”理念的指引下，IPO虽然不会暂停，但发行平均市盈率以及发行数量会有所减少，这将导致IPO规模较2011年难以出现增长。而市场持续低迷让很多股票股价逼近净资产，尤其是前两年融资规模较大的银行股，在当前股价之下难以通过增发再融资。因此，2012年市场再融资规模较2011年有望出现进一步下降。我们预计，2012年A股市场整体融资规模有望低于6000亿元。这将在一定程度上带给A股市场休养生息的机会。
猜想之八：国际板顺应民意，暂缓推出
2011年，关于国际板的讨论不绝于耳，本刊曾在《国际板？NO!》一文中，旗帜鲜明地表达了“国际板应当缓行”的观点。尽管从长期来看，国际板的推出也符合我国金融市场发展战略。但我们必须清醒地认识到，国际板面临的情况是极其复杂的、风险更难预期。如果急功近利、好大喜功的仓促行事，不仅会对中国股市产生严重的负面影响，而且也将会对中国经济与金融稳定带来不利的影响和冲击。
我们认为，国际板的条件并不成熟，国际板的准备不够充分，国际板的时机没有到来。因此，2012年马上推出国际板是不合适的。股市需要时间和空间修养生息，消化吸收快速扩容发展带来的问题。国际板推出需要做一系列全方位的整体考虑，应当听取多方意见、反复权衡。国际板推出前需要完善股市基本功能，完善市场制度。因此，管理层应当顺应民意，暂缓推出国际板。如果此猜想成真的话，应当是市场的一件幸事。
猜想之九：基金法修订取得进展，各类私募基金纳入监管
尽管受市场所累，今年公募基金和阳光私募基金遭遇沉重打击，绝大多数产品出现较大幅度亏损，一批阳光私募产品遭遇清盘。但基金依旧是市场中最重要的机构投资者。
《证券投资基金法》的修订，一直是资本市场关注的焦点。目前的基金法，仅仅是一部公募基金法，而包括投资二级市场的私募基金、股权投资基金等，都没有纳入到这一监管体系中。基金法修改后，阳光私募证券基金、私募股权基金有望被纳入监管范畴。此外，在新基金法的框架下，基金有望被规范为“契约型、公司型和有限合伙型”三种形式，阳光私募可望不再拘泥于单一的信托渠道，这将为私募基金行业发展打开新的空间。
此外，新的基金法有望在基金从业人员买卖证券、公募基金投资重大利益相关方股票等限制，允许员工持股计划等方面取得重大突破。
据报道，全国人大财经委副主任委员吴晓灵表示，“目前《基金法》修改已经进入最后阶段。明年将会正式进入审议程序。2012年，基金法修订取得重大进展值得期待。
猜想之十：创业板退市制度出台，尚难出现公司退市
2011年11月28日，深交所公布《关于完善创业板退市制度的方案(征求意见稿)》，公开向社会征求意见，这意味着创业板退市制度有望在不久的将来出台。
业内人士认为，退市新规可以震慑和遏制创业板的恶性炒作，对主板也有借鉴意义，引导投资者规避绩差股，逐步向价值投资转变。
很多人认为2012年会出现首例创业板退市公司，但根据《方案》的内容，我们分析认为，在2012年创业板尚难以出现首例退市公司。3年谴责3次才退市，尚无先例亦遥不可及（即使银广夏也没有被三次谴责过）；股票价格连续4个月低于1元面值，A股历史上也从未出现。虽然部分创业板公司近两年来业绩下滑情况严重，但尚未出现亏损公司，因此2012年也不会出现连续两年亏损的公司。
因此，我们认为，创业板退市制度有望在2012年出台，但尚难真正出现退市的公司。
去年岁末，本刊编辑部推出“2011中国股市十大猜想”，尽管“创投机构大面积撤离中小板和创业板”等少量猜想得到应验，但遗憾的是，“上证指数上冲4000点”等点位预测以及“解决B股市场问题”、“阳光私募信托账户重开”等制度建设猜想并未应验。我们不仅慨叹，市场是值得敬畏的，没有人能够准确预测。但合理的、前瞻性的预期对于我们把握市场趋势又至关重要。因此，2011年岁末，本刊编辑部诚惶诚恐，再次推出“2012中国股市十大猜想”，供广大投资者参考。
猜想之一：
上证指数探底回升，收复3000点大关
来年市场走势究竟将如何演绎，始终是广大投资者最关心的，也是最难预测的。时至今日，绝大多数券商研究所已经发布了2012年投资策略报告，绝大多数券商对2012年市场走势的预测区域谨慎，对于2012年上证指数整体运行区间预测大致在1800-3200点。
截至12月26日收盘，沪深A股动态市盈率为15.7倍，对应上证指数点位2190点。我们预计，2012年上市公司整体盈利仍能够保持小幅增长，增速在10%以上（详见十大猜想之二）。在流动性局面有所改善、欧债危机渐趋稳定的背景下，我们预计2012年A股市场估值水平或将在13-20倍运行，对应上证指数点位大约在2000-3070点之间。2012年，上证指数收复3000点大关的概率较大。而一旦上市公司盈利增速能够超预期，上证指数挑战3478点的三年高位并非没有可能。
我们预计，2012年A股市场将呈现“N”型走势。一季度在流动性改善的背景下出现反弹行情，而年中随着利好兑现、上市公司盈利增速放缓影响呈现修正性调整行情，下半年随着新一轮经济周期的启动市场有望再度上扬。四季度上证指数收复3000点的概率较大。
猜想之二：
上市公司整体盈利保持增长，增速小幅下降
对于2012年上市公司的盈利增速，市场存在较大的分歧。
根据Wind资讯统计，机构对沪深300指数样本股2012年盈利预测合计为20929.96亿元，较2011年增长超过20%。也就是说，从研究员自下而上的预测，上市公司整体盈利增速有望保持较快的增长。不过，纵观券商2012年投资策略报告，自上而下的预测则没有如此乐观。甚至有悲观的预期认为，面对需求疲弱和收入增速下降，2012年上市公司整体盈利增长可能低于5%，这将极大压制股指在2012年的表现。
我们认为，上市公司盈利增速下滑已经持续了6个季度，下滑周期已过大半，A股上市公司整体净利润增速有可能在明年年中见底回升，下半年有望温和回升。回升的速度和高度将受制于通胀因素的消退和地产投资增速下降的不利影响。即使相对保守的预计，明年全年A股上市公司净利润增速将超过10%。
我们承认，金融股尤其是银行股仍将贡献绝大部分上市公司的盈利增长，剔出银行股的上市公司盈利增速可能低于10%。但从指数构成考虑，恰恰是银行股的中流砥柱作用，将在2012年起到稳定市场的作用。
猜想之三：
蓝筹股成为带动指数上行的主要动力
近两年，以中国石油为代表的A股市场中的蓝筹品种成为“鸡肋”。而随着蓝筹股的估值水平下滑到10倍附近以及稳定的盈利增长，我们预计这一局面可能发生改变。
以银行股为例，当前银行股动态市盈率普遍在5-8倍之间，多数个股在今年下半年指数大幅调整过程中表现稳健抗跌。2012年银行股利润增速有望保持在15%，好于市场平均水平。即使银行股维持目前的低估值，也将有15%的上涨空间，而如果银行股能展开估值修复，上涨空间将进一步打开。
我们注意到，以上证50指数为代表的大蓝筹板块2011年的下跌幅度小于市场平均水平。目前，这一板块的动态估值水平已经低于10倍。2012年，伴随着业绩的稳定增长和估值的小幅回升，我们认为2012年上证50指数有30%的上涨空间。蓝筹股的良好表现将成为带动指数上行的主要动力。
猜想之四：题材炒作降温，但围绕文化传媒、新兴产业的主题投资仍会贯穿全年
经过2010、2011两年熊市的打击，市场成交量与活跃度出现了较大幅度的下降。尤其是年末的这一轮杀跌，题材概念股出现了大幅补跌。尤其是重庆啤酒的连续跌停，严重挫伤了概念股的人气。此外，伴随着创业板退市制度的明朗化，对于绩差股的炒作不再肆无忌惮，也在一定程度上给市场的题材炒作降温。
市场环境持续恶化，投资者信心极度脆弱。我们预计，2012年市场的炒作氛围将会有一定程度的下降，脱离基本面的题材炒作将会降温。不过，围绕政策支持的文化传媒、新兴产业等板块的主题投资与波段炒作仍会贯穿全年。
以文化产业为例，中国文化产业将步入发展的新阶段。在政府的大力支持下，文化产业在中国国民经济中的地位已经上升至前所未有的新高度。数据显示，2010年中国文化产业增加值占GDP比重为2.78%，预计至2016年该比例将超过5%，这意味着未来数年中国文化产业的增长速度有望保持在20%以上。围绕该产业的波段炒作有望在2012年延续。
猜想之五：监管层打击内幕交易、违规行为力度进一步加大
我们注意到，新任证监会主席郭树清自上任以来，多次提出要坚决打击证券期货违法违规行为，尤其是防控和打击内幕交易。
郭树清指出，现阶段我国的内幕交易有两种情况，有一部分人有目的地利用特殊地位和关系，谋取不正当利益；也有一部分人主观意识不甚明确，没有认识到这是与贪污、盗窃、欺诈性质相近的犯罪行为。这就是内幕交易的实质，也是防范和打击这种犯罪活动的困难之所在。郭树清表示，中国证监会对内幕交易和证券期货犯罪始终坚持“零容忍“的态度，发现一起坚决查处一起。
近期，证监会通报了多起证券市场违法违规案件的查处情况。包括前西南证券高管季敏波涉嫌“老鼠仓”交易案、保荐代表人秦宣涉嫌内幕交易案、大富投资及新思路投资涉嫌“抢帽子”操纵市场案、阳光私募国贸盛乾伙同个人陈杰“抢帽子”操纵市场案，以及惠顺装饰法人利用他人账户买卖证券案。
我们认为，2012年监管层打击内幕交易、违规行为力度将会进一步加大，会有一批新的证券领域的大案要案被查处。
猜想之六：长期资金入市规模、产业资本增持行为均有所增加
我们认为，2012年A股市场值得期待的一个很重要的原因在于供求失衡局面有望得到改善。从资金供应角度来看，长期资金入市规模有望增加，此外，股价低迷让产业资本的增持行为有所增加，而产业资本的增持有望在2012年延续。
12月20日，全国社保基金理事会会长戴相龙在中国社科院社会保障国际论坛上表示，未来应制订基本养老保险投资管理条例,允许一定比例的地方社保养老金用于股票和直接投资。对于寒气逼人的A股市场，“国家队”的整装待发无疑带来一丝暖意。地方社保基金入市程序逐渐启动，养老金和公积金入市提上议事日程，这些都将有助于合理解决市场资金供需矛盾，让价值投资观念牢固扎根市场，促进市场长期稳定发展。2012年，长期资金入市规模的增长应该是大概率事件。
我们注意到，进入12月之后，上市公司发布增持公告越来越多，产业资本增持意愿也逐渐增加。后市会否出现增持潮，投资者可以密切关注。明年初股市如果仍在2400点以下低位运行的话，预计产业资本的增持行为会继续增加。
猜想之七：IPO不会暂停，但发行平均市盈率、整体融资规模均较2011年下降
资金供求平衡的另一个方面的资金需求，即融资方面。事实上，2011年A股市场的融资规模有所下降。根据统计，截至2011年12月27日，年内A股合计募资金额7116亿元。具体来看，共有276只新股发行，累计募集2720.02亿元；再融资公司205家，累计募集4396.06亿元。与2010年A股融资超万亿相比，2011年下降幅度达到三成。
我们预计，2012年A股市场融资规模将会进一步下降。首先，在管理层“重融资、轻回报”理念的指引下，IPO虽然不会暂停，但发行平均市盈率以及发行数量会有所减少，这将导致IPO规模较2011年难以出现增长。而市场持续低迷让很多股票股价逼近净资产，尤其是前两年融资规模较大的银行股，在当前股价之下难以通过增发再融资。因此，2012年市场再融资规模较2011年有望出现进一步下降。我们预计，2012年A股市场整体融资规模有望低于6000亿元。这将在一定程度上带给A股市场休养生息的机会。
猜想之八：国际板顺应民意，暂缓推出
2011年，关于国际板的讨论不绝于耳，本刊曾在《国际板？NO!》一文中，旗帜鲜明地表达了“国际板应当缓行”的观点。尽管从长期来看，国际板的推出也符合我国金融市场发展战略。但我们必须清醒地认识到，国际板面临的情况是极其复杂的、风险更难预期。如果急功近利、好大喜功的仓促行事，不仅会对中国股市产生严重的负面影响，而且也将会对中国经济与金融稳定带来不利的影响和冲击。
我们认为，国际板的条件并不成熟，国际板的准备不够充分，国际板的时机没有到来。因此，2012年马上推出国际板是不合适的。股市需要时间和空间修养生息，消化吸收快速扩容发展带来的问题。国际板推出需要做一系列全方位的整体考虑，应当听取多方意见、反复权衡。国际板推出前需要完善股市基本功能，完善市场制度。因此，管理层应当顺应民意，暂缓推出国际板。如果此猜想成真的话，应当是市场的一件幸事。
猜想之九：基金法修订取得进展，各类私募基金纳入监管
尽管受市场所累，今年公募基金和阳光私募基金遭遇沉重打击，绝大多数产品出现较大幅度亏损，一批阳光私募产品遭遇清盘。但基金依旧是市场中最重要的机构投资者。
《证券投资基金法》的修订，一直是资本市场关注的焦点。目前的基金法，仅仅是一部公募基金法，而包括投资二级市场的私募基金、股权投资基金等，都没有纳入到这一监管体系中。基金法修改后，阳光私募证券基金、私募股权基金有望被纳入监管范畴。此外，在新基金法的框架下，基金有望被规范为“契约型、公司型和有限合伙型”三种形式，阳光私募可望不再拘泥于单一的信托渠道，这将为私募基金行业发展打开新的空间。
此外，新的基金法有望在基金从业人员买卖证券、公募基金投资重大利益相关方股票等限制，允许员工持股计划等方面取得重大突破。
据报道，全国人大财经委副主任委员吴晓灵表示，“目前《基金法》修改已经进入最后阶段。明年将会正式进入审议程序。2012年，基金法修订取得重大进展值得期待。
猜想之十：创业板退市制度出台，尚难出现公司退市
2011年11月28日，深交所公布《关于完善创业板退市制度的方案(征求意见稿)》，公开向社会征求意见，这意味着创业板退市制度有望在不久的将来出台。
业内人士认为，退市新规可以震慑和遏制创业板的恶性炒作，对主板也有借鉴意义，引导投资者规避绩差股，逐步向价值投资转变。
很多人认为2012年会出现首例创业板退市公司，但根据《方案》的内容，我们分析认为，在2012年创业板尚难以出现首例退市公司。3年谴责3次才退市，尚无先例亦遥不可及（即使银广夏也没有被三次谴责过）；股票价格连续4个月低于1元面值，A股历史上也从未出现。虽然部分创业板公司近两年来业绩下滑情况严重，但尚未出现亏损公司，因此2012年也不会出现连续两年亏损的公司。
因此，我们认为，创业板退市制度有望在2012年出台，但尚难真正出现退市的公司。