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1990年11月26日,上海证券交易所正式成立,这是建国以来内地的第一家证券交易所。
1990年12月1日,深圳证券交易所成立并试营业。
1990年12月19日,上海证券交易所开始营业。
二十年,弹指一挥间。中国资本市场已走过了整整二十个春秋,历经廿年,虽曲折风雨,却势不可挡。中国资本市场从无到有,从小到大;从最初的“老八股”到如今近2000家的上市公司,从区区几千亿市值到如今居全球第二的市值规模。中国资本市场用了仅仅二十年的时间,走完了西方发达国家百年的发展路程。
二十年前,我们还在争论股票市场是姓资还是姓社,然而中国市场经济改革的浪潮不可阻挡。二十年的探索,见证了中国经济高速发展的内在活力和创新激情。今天,资本市场已成为中国市场经济体制的基石,是推动中国经济持续成长的强大引擎。
一、中国资本市场二十载功与名
毋庸置疑,中国资本市场创造了奇迹。今日,中国资本市场已经成为全球最大的IPO融资市场、全球第二大市值市场、全球交易投资最活跃的市场。上市公司已经达到近2000家、证券化率超过70%。中国从一个资本贫国发展成名符其实的资本大国。
资本市场极大促进了中国计划经济向市场经济的转变,推动了中国传统金融体系的变革。资本市场发挥了资源配置功能,从资本筹集、公司治理、风险释放、财富增长和信息透明度等方面不仅推动着经济的持续增长,同时也大大提升了经济增长的质量。资本市场推动了中国现代企业制度的建设,为中国企业,特别是国有企业的改革,以及民营企业的成长,提供了市场化平台,培育了大批优质企业与优秀企业家、金融家、风险投资家,形成了包括银行、券商和基金公司、投资公司、资产管理公司、中介机构包括为资本市场服务的会计事务所、律师事务所及评估机构等比较完善的现代金融体系。
二、资本市场之痛,不给里的公司治理
巨大成绩,谁也不能去否认,但中国资本市场的长期以来的缺陷同样不能去掩盖。廿年来,中国资本市场远没有成为有效的市场。一个真正有效的市场,必须是市场化的市场,必须是信息高度透明的市场,必须是投资者信任的市场,必须是价格相对公平的市场。
我国资本市场的发展是在特殊的环境下起步的,制度缺陷、监管缺陷等问题,对于一个新兴市场成长过程中是难以避免的。对于上市公司本身而言,其公司治理往往是“徒有其表”,表面文章多,实质内容少。公司治理的不完善,导致了我国股市当中内幕交易泛滥,财务舞弊、漠视甚至侵害中小投资者利益的情形屡见不鲜,整个市场不时充斥着投机欺诈的气氛,甚至于被不少投资者称为“赌博市场”。
公司治理(Corporate Governance),是一项现代企业制度安排,其目的是平衡企业中最主要利益主体之间的相互关系、合理分配收益、解决由所有权和经营权分离而产生的代理问题以及企业的战略决策和管理问题。广义的公司治理概念不仅仅局限于所有者对经营者的监督与制衡为基础的内部治理,而是通过一套包括正式或非正式的内部和外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者之间的利益关系,从而实现各利益相关者的经济目标。从上市公司角度出发,公司治理最本质的功能主要是解决两个基本问题,一是如何保证投资者的投资回报,即解决代理问题,协调股东与企业经营者的利益关系,避免代理者侵犯所有者的利益,也避免大股东侵犯小股东利益;二是协调各利益集团的关系,包括对高层管理者的制约,以及对经理层与其他员工的激励。
资本市场具有融资功能与资本增值功能,原因在于作为资本市场载体的上市公司能够创造价值。公司治理理论认为,公司治理结构决定上市公司质量,上市公司质量又直接决定了资本市场能否发挥其功能与效率。上市公司的内部治理是否给力,就直接关系到资本市场能够发挥作用。
大家普遍认为,股权结构是公司治理的核心与基础,它对于公司治理的控制权方式、运作方式乃至效率等都有重要影响。我国却存在先天不足,我国绝大部分上市公司是由国企改制而成,在股市发展初期,国家政策上普遍存在扶持国有企业上市及国家要在上市公司中保持控股乃至绝对控股地位的政策导向,为避免全私有化之嫌和可能的意识形态上的争论,保护政府对国有企业的控制权,人为将上市公司的股份分为流通股和非流通股,非流通股不允许上市流通,造成了上市公司极不合理的股权结构。使得股东大会、董事会及监事会、经理层的治理结构并未形成有效的制衡机制。
2005年7月,我国实施了股权分置改革,改进了原有市场同股不同权的缺陷。但是,股权分置改革所要达到的目标并没有真正完成。股权分置改革被认为有三个方面的基本任务:一是变模糊的产权为明晰的产权。二是变集中的产权为分散的产权。三是变呆滞的产权为流动的产权。对于在市场中处于绝对控制地位的国有控股上市公司来说,国有股的权属仍然模糊,国有股的规模与数量过于庞大,使得其依旧不具有流动性。
而对于公司治理结构制衡监督体系产生严重掣肘的行政化干预,受限于我国目前的政治体制,看不到解决的趋势。政府通过人事任命与政策管理就控制了国有控股上市公司运行的主要过程,进而把整个社会经济的运行纳入了行政系统与行政系列之中,我国资本市场“行政化”、“政策市”的色彩难以消除。
回顾我国上市公司上市的历程,在许多时候,国企重组尚未彻底完成,公司就上市了。先前管理那些国企的政府部门成为上市公司的控股股东,继续对上市公司施加不正确的影响。上市公司和母公司之间在资产、管理和业务上有时没有明确分离。上市公司与母公司,或者控股股东之间的关联交易时有发生,有时在利益极度冲突下对上市公司的小股东造成伤害。
我国上市公司在股权结构、关联交易、股东大会及其权利等焦点问题上,至今缺乏实质性的进步,股权分置问题的解决并不能解决市场顽疾,有些方面可能会比股改以前风险更大,如资本市场的系统性风险将增加,并且全流通后,资本市场中依然会存在大股东与中小股东之间的矛盾、上市公司业绩不高的矛盾及监管效率的矛盾等。并且,在全流通的市场上,控制权的争夺会更为激烈,大股东可能会用更少的资金享有更大的支配力等。
三、对中国上市公司公司治理的展望与建言
《礼记·曲礼上》:“二十日弱冠。”古时,男子二十岁时举行加冠礼,表示已成年。弱冠之年,中国资本市场迎来“成人礼”,步入成年意味着责任的加大、要求的提高。
公司治理的具体内容由一系列契约规定,包括正式契约和非正式契约。正式契约包括政府颁布的适用于所有企业的,法律,如公司法、破产法、劳动法等,也包括企业自己的正式规定,如公司章程以及各种合同。非正式契约指的由文化、社会习惯 而形成的行为规范。可见,相比企业本身,政府相关部门对改善公司治理发挥着更为重要的作用。首先,监管主体应正确定位,核心的一点是要挤缩行政功能,放大市场功能,该企业管的事情企业管,该市场管的事情市场管。监管层应勇于打破利益关系,通过立法来规定控股股东对公司及中小股东的侵害赔偿责任,严惩违法违规行为。其次,在制度创新上要把保护投资者利益作为主要目标。没有上市公司的强制性分红制度、没有对市场弄虚作假行为的严厉惩治制度、没有健全的民事诉讼与团体诉讼制度,没有整个社会对市场与企业的严格监督制度,投资者的利益和权益就很难真正得到保护。
我国公司治理法律规范方面的进步,在过去的二十年里并不小。我国出台了不少关于公司治理的法律法规或准则,如《中国公司治理原则》、《独立董事制度指导意见》与《中国上市公司治理准则》,修订后的《证券法》和《公司法》的颁布实施等等,关键在于执行力。我国上市公司治理的下一个关键环节在于执行,只有通过有效地执行,才能将制度的进步具体表现出来。同时,法律规范原则导向性必须明确又严谨,条文规定上却不宜过细,应给予企业治理结构建设的一定自主性。
执行法律规范的核心是严格执法确保建立保障公平交易的公司治理机制,法律上明确控股股东、公司董事和高管对公司公平交易的义务与责任,通过政府监管、部门监督、中介机构独立审计,企业内部制衡等手段和措施来确保执行。股权结构的不合理未必与公司治理水平低存在必然的因果关系,公司治理水平低,导致了强势股东谋求一股独大的选择,全流通本身并不能直接改进公司治理,如果内幕交易不能得到有效禁止,控股股东的努力方向并不会自动转向真正创造股东价值的轨道上来,股改以来,侵害股民的案例仍然屡见不鲜。
整体上市,也被认为是改进公司治理的一个途径。通过整体上市,消除由分拆上市带来的上市公司与其母公司之间普遍性的关联交易,以此来完善公司治理。诚然,关联交易是上市公司母公司和实际控制人侵犯上市公司利益的一个重要渠道,但关联交易本身并非是“原罪”。关联交易被诟病的原因恰恰是有效公司治理的缺乏,导致关联交易变成不公平交易,变成公司实际控制人掠夺公司和其他股东利益的工具。
笔者认为,我们需要清醒认识“因”与“果”。建立公平交易的公司治理机制才是基础,仅仅试图通过全流通和整体上市,解决不了股市的“掠夺”问题。在法律上解决控股股东、代理人对公司的公平交易义务问题,无论什么样的股权结构,整体上市还是分拆上市,这些形式原则上不过就是可供选择的公司架构安排与财务安排。
在过去的二十年里,我国上市公司的公司治理结构已经基本建立,缺乏的是完善的公司治理运作机制。改进公司治理,关键还在于上市公司的内生力量。股东、董事和经理都需要发挥自身能动性,在法律框架下推动自主性的公司治理创新,积极探索公司治理差异化模式,引导上市公司根据控制权特征、规模大小、经营范围、行业特点、区域政策环境等不同情况,建立符合自身特点的治理机制。就上市公司的规范运作来说,第一,公司的各个层面都必须自觉遵守法律上的强制规范;第二,控股股东必须规范自身行为,公司治理作为一项制衡安排,为了公司的持续发展,控股股东应适当放弃某些权利,促进独立董事、监事会等监督机制发挥更大作用,进一步提高股东会、董事会、监事会以及各专业委员会规范运作水平;第三,积极稳妥推动股权激励试点,探索有效的上市公司激励约束机制,解决代理人控制问题。第四,强化内部控制建设,结合企业实际,贯彻《企业内部控制基本规范》,按《内部控制配套指引》进一步提高上市公司内控执行力,第五,引入机构投资者,改善公司治理外部环境,引导中小投资者积极参与上市公司治理。
“二十年来谙世路”,对于我国资本市场来说,二十年是一个新的起点,透过历史的背影眺望未来,上市公司治理仍然任重道远。
“犹应更有前途在,知向人间何处行”弱冠之喜,更催奋进之志。
链接:中国股市二十年七次牛熊转换
中国股市已走过20个春秋,上证指数,最低只有96.05点,最高则达到16124.04点。在指数的涨涨跌跌中,股市充分地演绎了适者生存的游戏规则。
第一次牛市:1990.12.19～1992.5.26.上证指数96.05点涨至1429.01点,涨幅1:587%
背景:管理层鼓励国企资金入市,邓小平南巡讲话激发投资人信心,取消涨跌停板制度刺激暴涨。政策积极扶持,大量资金入市,股票供不应求企业股份制改革。
第一次熊市:1992.5.26～1992.11.17,上证指数1429.01点跌至386.85点,跌幅7j%
背景:市场过度炒作后价值回归,深圳8.10抢购股票事件后管理层决定扩容。股票供给增加分流资金,股份制改制渐入高潮。
第二次牛市:1992_11.17～199;5.2.16.上证指数566.85点涨至1558.95点。涨幅303%
背景:新华社发表《关于股市的通信》强调“股市坚决要试”。政策支持恢复了市场信心,工业化向市场导向转变。
第二次熊市:1993.2.16～1994.7.29.上证指数1558.95点跌至325.89点,跌幅79%
背景:股市大扩容,通胀严重,货币政策和财政政策从紧,经济增长率下降。经济增速放缓,供求关系失衡。
第三次牛市:1994.7.29～1994.9.15.上证指数底·涨至1052.94点,涨幅223%
背景:证监会出台政策:“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”。股市政策救市,供求宽松。
第三次熊市:1994.9.13～1996.1.19.上证指数1052.94点跌至512.85.跌幅51%
背景:经济下行、业绩不佳、紧缩调控决定股市依然趋势性下行。
第四次牛市:1996-1.19～1997.5.12.上证指数512.83点涨至1510.18点,涨幅194%
背景:经济实现软着陆,政策紧缩力度减弱,绩优股吸引国企资金入市。宏调放松,业绩回升,家电大发展。
第四次熊市:1997.5.12～1999.5.18.上证指数1510.18点跌至1058.59点,跌幅50%
背景:禁止国企炒作股票,股市继续大扩容’亚洲金融危机冲击国内经济。政策扭曲供求关系,经济下滑拙现通缩风险。
第五次牛市;1999.5.18～2001.6.14.上证指数1058.;59点涨至2245.44,最,涨幅112%
背景:积极的财政政策和宽松的货币政策拉动经济增长。政策救市,经济复苏、流动性充裕。网络科技带领新经济兴起。
第五次熊市:2001.6.14～2005-6.6.上证指数2245.44,点跌至998.2;5点,跌幅56%
背景:经济增长出现过热,宏观调控政策趋向从紧国企资金炒股受到清理整顿。
第六次牛市:2005.6.6～2007.10.16.上证指数998.25点涨至6124.04点,涨幅514%
背景:经济高速发展,股改再造资本市场,汇改使流动性充裕,国企资金入市松绑,基金业大发展。
第六次熊市:2007.10.16～200.10.28.上证指数6124.04点跌至1664.9;5点,跌幅75%
背景:市场估值高、扩容压力大,高通胀吞噬企业利润,紧缩政策收紧流动性,次贷危机升级使全球经济陷入衰退。
第七次牛市:2008.10.28～2009.08.04.上证指数1664.95点涨至5476.01涨幅88%
背景:政策救市、流动性充裕带领经济兴起,流动性过剩加大了对资源的需求。
第七次熊市:2009.08.04～2010.07.02.上证指数;3478-01点跌至2319.74点,跌幅31%。
背景:建立多层次资本市场,市场扩容压力大高通胀再次袭,经济下行,世界经济二次探,我国可持续发展战略产业调整。
1990年12月1日,深圳证券交易所成立并试营业。
1990年12月19日,上海证券交易所开始营业。
二十年,弹指一挥间。中国资本市场已走过了整整二十个春秋,历经廿年,虽曲折风雨,却势不可挡。中国资本市场从无到有,从小到大;从最初的“老八股”到如今近2000家的上市公司,从区区几千亿市值到如今居全球第二的市值规模。中国资本市场用了仅仅二十年的时间,走完了西方发达国家百年的发展路程。
二十年前,我们还在争论股票市场是姓资还是姓社,然而中国市场经济改革的浪潮不可阻挡。二十年的探索,见证了中国经济高速发展的内在活力和创新激情。今天,资本市场已成为中国市场经济体制的基石,是推动中国经济持续成长的强大引擎。
一、中国资本市场二十载功与名
毋庸置疑,中国资本市场创造了奇迹。今日,中国资本市场已经成为全球最大的IPO融资市场、全球第二大市值市场、全球交易投资最活跃的市场。上市公司已经达到近2000家、证券化率超过70%。中国从一个资本贫国发展成名符其实的资本大国。
资本市场极大促进了中国计划经济向市场经济的转变,推动了中国传统金融体系的变革。资本市场发挥了资源配置功能,从资本筹集、公司治理、风险释放、财富增长和信息透明度等方面不仅推动着经济的持续增长,同时也大大提升了经济增长的质量。资本市场推动了中国现代企业制度的建设,为中国企业,特别是国有企业的改革,以及民营企业的成长,提供了市场化平台,培育了大批优质企业与优秀企业家、金融家、风险投资家,形成了包括银行、券商和基金公司、投资公司、资产管理公司、中介机构包括为资本市场服务的会计事务所、律师事务所及评估机构等比较完善的现代金融体系。
二、资本市场之痛,不给里的公司治理
巨大成绩,谁也不能去否认,但中国资本市场的长期以来的缺陷同样不能去掩盖。廿年来,中国资本市场远没有成为有效的市场。一个真正有效的市场,必须是市场化的市场,必须是信息高度透明的市场,必须是投资者信任的市场,必须是价格相对公平的市场。
我国资本市场的发展是在特殊的环境下起步的,制度缺陷、监管缺陷等问题,对于一个新兴市场成长过程中是难以避免的。对于上市公司本身而言,其公司治理往往是“徒有其表”,表面文章多,实质内容少。公司治理的不完善,导致了我国股市当中内幕交易泛滥,财务舞弊、漠视甚至侵害中小投资者利益的情形屡见不鲜,整个市场不时充斥着投机欺诈的气氛,甚至于被不少投资者称为“赌博市场”。
公司治理(Corporate Governance),是一项现代企业制度安排,其目的是平衡企业中最主要利益主体之间的相互关系、合理分配收益、解决由所有权和经营权分离而产生的代理问题以及企业的战略决策和管理问题。广义的公司治理概念不仅仅局限于所有者对经营者的监督与制衡为基础的内部治理,而是通过一套包括正式或非正式的内部和外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者之间的利益关系,从而实现各利益相关者的经济目标。从上市公司角度出发,公司治理最本质的功能主要是解决两个基本问题,一是如何保证投资者的投资回报,即解决代理问题,协调股东与企业经营者的利益关系,避免代理者侵犯所有者的利益,也避免大股东侵犯小股东利益;二是协调各利益集团的关系,包括对高层管理者的制约,以及对经理层与其他员工的激励。
资本市场具有融资功能与资本增值功能,原因在于作为资本市场载体的上市公司能够创造价值。公司治理理论认为,公司治理结构决定上市公司质量,上市公司质量又直接决定了资本市场能否发挥其功能与效率。上市公司的内部治理是否给力,就直接关系到资本市场能够发挥作用。
大家普遍认为,股权结构是公司治理的核心与基础,它对于公司治理的控制权方式、运作方式乃至效率等都有重要影响。我国却存在先天不足,我国绝大部分上市公司是由国企改制而成,在股市发展初期,国家政策上普遍存在扶持国有企业上市及国家要在上市公司中保持控股乃至绝对控股地位的政策导向,为避免全私有化之嫌和可能的意识形态上的争论,保护政府对国有企业的控制权,人为将上市公司的股份分为流通股和非流通股,非流通股不允许上市流通,造成了上市公司极不合理的股权结构。使得股东大会、董事会及监事会、经理层的治理结构并未形成有效的制衡机制。
2005年7月,我国实施了股权分置改革,改进了原有市场同股不同权的缺陷。但是,股权分置改革所要达到的目标并没有真正完成。股权分置改革被认为有三个方面的基本任务:一是变模糊的产权为明晰的产权。二是变集中的产权为分散的产权。三是变呆滞的产权为流动的产权。对于在市场中处于绝对控制地位的国有控股上市公司来说,国有股的权属仍然模糊,国有股的规模与数量过于庞大,使得其依旧不具有流动性。
而对于公司治理结构制衡监督体系产生严重掣肘的行政化干预,受限于我国目前的政治体制,看不到解决的趋势。政府通过人事任命与政策管理就控制了国有控股上市公司运行的主要过程,进而把整个社会经济的运行纳入了行政系统与行政系列之中,我国资本市场“行政化”、“政策市”的色彩难以消除。
回顾我国上市公司上市的历程,在许多时候,国企重组尚未彻底完成,公司就上市了。先前管理那些国企的政府部门成为上市公司的控股股东,继续对上市公司施加不正确的影响。上市公司和母公司之间在资产、管理和业务上有时没有明确分离。上市公司与母公司,或者控股股东之间的关联交易时有发生,有时在利益极度冲突下对上市公司的小股东造成伤害。
我国上市公司在股权结构、关联交易、股东大会及其权利等焦点问题上,至今缺乏实质性的进步,股权分置问题的解决并不能解决市场顽疾,有些方面可能会比股改以前风险更大,如资本市场的系统性风险将增加,并且全流通后,资本市场中依然会存在大股东与中小股东之间的矛盾、上市公司业绩不高的矛盾及监管效率的矛盾等。并且,在全流通的市场上,控制权的争夺会更为激烈,大股东可能会用更少的资金享有更大的支配力等。
三、对中国上市公司公司治理的展望与建言
《礼记·曲礼上》:“二十日弱冠。”古时,男子二十岁时举行加冠礼,表示已成年。弱冠之年,中国资本市场迎来“成人礼”,步入成年意味着责任的加大、要求的提高。
公司治理的具体内容由一系列契约规定,包括正式契约和非正式契约。正式契约包括政府颁布的适用于所有企业的,法律,如公司法、破产法、劳动法等,也包括企业自己的正式规定,如公司章程以及各种合同。非正式契约指的由文化、社会习惯 而形成的行为规范。可见,相比企业本身,政府相关部门对改善公司治理发挥着更为重要的作用。首先,监管主体应正确定位,核心的一点是要挤缩行政功能,放大市场功能,该企业管的事情企业管,该市场管的事情市场管。监管层应勇于打破利益关系,通过立法来规定控股股东对公司及中小股东的侵害赔偿责任,严惩违法违规行为。其次,在制度创新上要把保护投资者利益作为主要目标。没有上市公司的强制性分红制度、没有对市场弄虚作假行为的严厉惩治制度、没有健全的民事诉讼与团体诉讼制度,没有整个社会对市场与企业的严格监督制度,投资者的利益和权益就很难真正得到保护。
我国公司治理法律规范方面的进步,在过去的二十年里并不小。我国出台了不少关于公司治理的法律法规或准则,如《中国公司治理原则》、《独立董事制度指导意见》与《中国上市公司治理准则》,修订后的《证券法》和《公司法》的颁布实施等等,关键在于执行力。我国上市公司治理的下一个关键环节在于执行,只有通过有效地执行,才能将制度的进步具体表现出来。同时,法律规范原则导向性必须明确又严谨,条文规定上却不宜过细,应给予企业治理结构建设的一定自主性。
执行法律规范的核心是严格执法确保建立保障公平交易的公司治理机制,法律上明确控股股东、公司董事和高管对公司公平交易的义务与责任,通过政府监管、部门监督、中介机构独立审计,企业内部制衡等手段和措施来确保执行。股权结构的不合理未必与公司治理水平低存在必然的因果关系,公司治理水平低,导致了强势股东谋求一股独大的选择,全流通本身并不能直接改进公司治理,如果内幕交易不能得到有效禁止,控股股东的努力方向并不会自动转向真正创造股东价值的轨道上来,股改以来,侵害股民的案例仍然屡见不鲜。
整体上市,也被认为是改进公司治理的一个途径。通过整体上市,消除由分拆上市带来的上市公司与其母公司之间普遍性的关联交易,以此来完善公司治理。诚然,关联交易是上市公司母公司和实际控制人侵犯上市公司利益的一个重要渠道,但关联交易本身并非是“原罪”。关联交易被诟病的原因恰恰是有效公司治理的缺乏,导致关联交易变成不公平交易,变成公司实际控制人掠夺公司和其他股东利益的工具。
笔者认为,我们需要清醒认识“因”与“果”。建立公平交易的公司治理机制才是基础,仅仅试图通过全流通和整体上市,解决不了股市的“掠夺”问题。在法律上解决控股股东、代理人对公司的公平交易义务问题,无论什么样的股权结构,整体上市还是分拆上市,这些形式原则上不过就是可供选择的公司架构安排与财务安排。
在过去的二十年里,我国上市公司的公司治理结构已经基本建立,缺乏的是完善的公司治理运作机制。改进公司治理,关键还在于上市公司的内生力量。股东、董事和经理都需要发挥自身能动性,在法律框架下推动自主性的公司治理创新,积极探索公司治理差异化模式,引导上市公司根据控制权特征、规模大小、经营范围、行业特点、区域政策环境等不同情况,建立符合自身特点的治理机制。就上市公司的规范运作来说,第一,公司的各个层面都必须自觉遵守法律上的强制规范;第二,控股股东必须规范自身行为,公司治理作为一项制衡安排,为了公司的持续发展,控股股东应适当放弃某些权利,促进独立董事、监事会等监督机制发挥更大作用,进一步提高股东会、董事会、监事会以及各专业委员会规范运作水平;第三,积极稳妥推动股权激励试点,探索有效的上市公司激励约束机制,解决代理人控制问题。第四,强化内部控制建设,结合企业实际,贯彻《企业内部控制基本规范》,按《内部控制配套指引》进一步提高上市公司内控执行力,第五,引入机构投资者,改善公司治理外部环境,引导中小投资者积极参与上市公司治理。
“二十年来谙世路”,对于我国资本市场来说,二十年是一个新的起点,透过历史的背影眺望未来,上市公司治理仍然任重道远。
“犹应更有前途在,知向人间何处行”弱冠之喜,更催奋进之志。
链接:中国股市二十年七次牛熊转换
中国股市已走过20个春秋,上证指数,最低只有96.05点,最高则达到16124.04点。在指数的涨涨跌跌中,股市充分地演绎了适者生存的游戏规则。
第一次牛市:1990.12.19～1992.5.26.上证指数96.05点涨至1429.01点,涨幅1:587%
背景:管理层鼓励国企资金入市,邓小平南巡讲话激发投资人信心,取消涨跌停板制度刺激暴涨。政策积极扶持,大量资金入市,股票供不应求企业股份制改革。
第一次熊市:1992.5.26～1992.11.17,上证指数1429.01点跌至386.85点,跌幅7j%
背景:市场过度炒作后价值回归,深圳8.10抢购股票事件后管理层决定扩容。股票供给增加分流资金,股份制改制渐入高潮。
第二次牛市:1992_11.17～199;5.2.16.上证指数566.85点涨至1558.95点。涨幅303%
背景:新华社发表《关于股市的通信》强调“股市坚决要试”。政策支持恢复了市场信心,工业化向市场导向转变。
第二次熊市:1993.2.16～1994.7.29.上证指数1558.95点跌至325.89点,跌幅79%
背景:股市大扩容,通胀严重,货币政策和财政政策从紧,经济增长率下降。经济增速放缓,供求关系失衡。
第三次牛市:1994.7.29～1994.9.15.上证指数底·涨至1052.94点,涨幅223%
背景:证监会出台政策:“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”。股市政策救市,供求宽松。
第三次熊市:1994.9.13～1996.1.19.上证指数1052.94点跌至512.85.跌幅51%
背景:经济下行、业绩不佳、紧缩调控决定股市依然趋势性下行。
第四次牛市:1996-1.19～1997.5.12.上证指数512.83点涨至1510.18点,涨幅194%
背景:经济实现软着陆,政策紧缩力度减弱,绩优股吸引国企资金入市。宏调放松,业绩回升,家电大发展。
第四次熊市:1997.5.12～1999.5.18.上证指数1510.18点跌至1058.59点,跌幅50%
背景:禁止国企炒作股票,股市继续大扩容’亚洲金融危机冲击国内经济。政策扭曲供求关系,经济下滑拙现通缩风险。
第五次牛市;1999.5.18～2001.6.14.上证指数1058.;59点涨至2245.44,最,涨幅112%
背景:积极的财政政策和宽松的货币政策拉动经济增长。政策救市,经济复苏、流动性充裕。网络科技带领新经济兴起。
第五次熊市:2001.6.14～2005-6.6.上证指数2245.44,点跌至998.2;5点,跌幅56%
背景:经济增长出现过热,宏观调控政策趋向从紧国企资金炒股受到清理整顿。
第六次牛市:2005.6.6～2007.10.16.上证指数998.25点涨至6124.04点,涨幅514%
背景:经济高速发展,股改再造资本市场,汇改使流动性充裕,国企资金入市松绑,基金业大发展。
第六次熊市:2007.10.16～200.10.28.上证指数6124.04点跌至1664.9;5点,跌幅75%
背景:市场估值高、扩容压力大,高通胀吞噬企业利润,紧缩政策收紧流动性,次贷危机升级使全球经济陷入衰退。
第七次牛市:2008.10.28～2009.08.04.上证指数1664.95点涨至5476.01涨幅88%
背景:政策救市、流动性充裕带领经济兴起,流动性过剩加大了对资源的需求。
第七次熊市:2009.08.04～2010.07.02.上证指数;3478-01点跌至2319.74点,跌幅31%。
背景:建立多层次资本市场,市场扩容压力大高通胀再次袭,经济下行,世界经济二次探,我国可持续发展战略产业调整。