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相比于2008年上半年股民的“心碎”和基民的“流泪”，债券投资者上半年的日子就是“天堂”级别的幸福生活了。
上半年股市暴跌48％，基金净值大幅缩水38％，而作为低风险的债券市场投资，整体表现较好。上证国债和企业债指数上半年分别上涨了2.29％和4.34％，中证国债、金融债和企业债指数分别上涨3.66％、1.95％、4.57％，表现出了债券市场收益性稳定的特点。
上半年整体表现较好
从净价指数看，上半年中债各净价指数下跌幅度不高，如中债总净价指数下跌0.15％，中证国债、金融债、企业债总净价指数分别下跌0.35％、0.02％和0.09％，在净价指数下跌的情况下，债券市场到期收益率有所提高。
目前，活跃在我国交易所市场和银行间市场的债券产品主要有国债、金融债、企业主体发行的债券(包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、可转债和分离交易可转债的存债)、央行票据、资产证券化产品等。
截至2008年6月30日，在交易所和银行间市场交易的国债共265只，票面总额9.50万亿元；金融债共283只，总票面金额3.47万亿元。期限结构上，短期国债的收益率在近期走高，银行间国债尤其明显；长期国债收益率有所分化，银行间长期国债收益率走高但幅度也不大，交易所长期国债收益率有所下降。
从收益率走势上看，银行间国债和交易所短期国债的收益率都处于较高位置，交易所中长期国债收益率近期有一定的回落。
截至2008年6月30日，现存企业债共298只，总发行金额5863.1亿元：现存公司债共11只，总发行金额228亿元。目前这类债券短期的到期收益率约5％，长期的约在6％。
目前，短期融资券已经成为一年期以下贷款的良好替代品。按6月30日数据，一年期短期融资券到期收益率大约4.6％。中期票据是2008年4月银行间市场的一项金融创新，自4月22日至6月19日，2个月时间就上市中期票据20只，中期票据的交易比较火爆，其收益率在5％以上，处于较高水平。
截至2008年6月30日，市场上现存的可转债共17只，初始发行规模227.4亿元。根据现有的17只可转债测算，一级市场网上申购中签率为2.03％，申购到的可转债在二级市场所能获得的平均收益为30.66％。进入2008年，债券与权证分离交易的可转债成为市场上非常火爆的一个品种，2007年和2008年上半年发行的分离交易可转债网上和网下中签率全部在2％以下。分离交易可转债以其较低成本(平均票面利率1.01％)和较高收益(平均一、二级市场差价收益率23.21％)受到了发行者和投资者双方的欢迎。
目前我国银行间市场现有的资产证券化产品共39只，票面金额500.29亿元。最近一年，银行间资产支持证券化产品的到期收益率上涨了约2个百分点，处于较高的历史水平。
现存的央票和近期发行的央票的期限主要是3月期、1年期和3年期3个品种。上半年我国央行票据3月期、1年期和3年期3个品种收益率分别为3.58％、4.10％和4.64％。
资金面博弈主导上半年债市
2007年的下半年，债券市场一直呈现下跌的状态。进入2008年，债券市场开始回升，但是5月底至6月底又开始下挫。债券市场的这种表现，无疑是受到宏观经济和市场资金量的影响，但主要原因是来自于资金面的博弈。
近几年，国际市场上大宗商品价格剧烈攀升，尤其是进入2008年后，贵金属、原油和农产品期货都迭创新高。从美国、欧元区和日本所公布的经济数据看，世界已进入全球性通货膨胀中。中国CPI在4月份创出8.5％的新高之后，于5月份回落至7.7％，但是PPI在5月份创出8.22％的新高。CPI影响债市主要有两个方面：一是会带来政府的紧缩性货币政策，导致资金面紧张；二是带来基准利率上升的压力，基准利率上升带来债券价格的下降。
2008年上半年，我国的货币紧缩意愿非常明显，从累积数据看，公开市场投放一直为负，央行将存款准备金率从14.5％上调至17.5％。
在宏观形势和货币政策都昭示着资金面从紧的情况下，股市资金的分流是债券市场资金量大增的主要原因。A股市场经历了2006、2007两年的大幅上涨之后，累积了巨大的泡沫，这种情况下资金流出的意愿大大增强。到2007年11月，资金流出对股市的影响开始明显显现，上证综合指数开始了大幅下跌的过程。在实物资产(房产、贵金属和艺术品等)同样累积巨大泡沫的情况下，债券市场成为唯一的投资选择，一定程度上推动了债券市场的走强。所以，资金面的博弈主导了上半年债券市场的走势。
下半年关注中短期债券
从目前的国际国内形势看，资金面的博弈将继续主导下半年债券市场的走势。
从通货膨胀的走势看，需要关注以下问题。首先，虽然中国近期因产业升级会有一些阵痛，但中国经济将继续高速增长，即使美国经济真的陷入衰退，也不会对中国经济造成太大影响。其次，美国原油期货价格暴涨的一个主要炒作概念是“中国需求”，事实上这个概念广泛存在于国际大宗商品期货交易市场。这就逼着中国的基础能源、矿产和农产品等涨价，中国将不得不接受通货膨胀的结果。再次，未来的一段时间，食品价格和基础能源价格还将共同主导中国的通货膨胀，实际的通货膨胀率有可能进一步上升。
通货膨胀率上升必然使得政府采取紧缩政策，必然对债券市场的资金面产生影响。在存在大量“热钱”的情况下，加息的可能性不大，公开市场业务和准备金率调整仍将是主要手段。而另一个影响资金流动的因素也发生了变化。A股经过半年来的下跌，累积的风险已经充分释放。虽然不排除市场有继续向下的可能，但显然这个空间并不大。目前A股的估值水平已经处于历史低位，市场资金从股市流入债市的意愿已经大大降低，但这并不代表资金将从债券市场撤出。这部分资金是否会继续留在债券市场，新的资金是否会进来，将取决于股市在下半年的表现。受国际经济动荡等多种因素影响，至少2008年下半年股市难有起色，现在的局面将继续持续下去。债券市场上半年资金博弈的格局可能不会有明显的变化，但是，紧缩货币政策可能会使资金面向偏紧的方向运行。
在这种情况下，配置债券应更注重流动性，中短期债券的表现可能会更好。对于机构投资者(商业银行、保险公司和基金)来说，对债券组合的配置主要通过久期进行调整。久期是金融资产各期现金流现值加权以后计算的收回投资的平均期限，用来衡量债券价格对利率变动的敏感性。我们建议机构投资者将久期控制在3－5年左右，锁定成本的资金可以配置一些中长期的收益率较高的品种：而对于个人投资者来说，因无法参加银行间市场交易，可将投资品种限于在交易所上市的债券和柜台交易的国债等。
相比之下，目前交易所上市公司债和分离交易可转债的存债期限适中，到期收益率较高，更适合个人投资者。
上半年股市暴跌48％，基金净值大幅缩水38％，而作为低风险的债券市场投资，整体表现较好。上证国债和企业债指数上半年分别上涨了2.29％和4.34％，中证国债、金融债和企业债指数分别上涨3.66％、1.95％、4.57％，表现出了债券市场收益性稳定的特点。
上半年整体表现较好
从净价指数看，上半年中债各净价指数下跌幅度不高，如中债总净价指数下跌0.15％，中证国债、金融债、企业债总净价指数分别下跌0.35％、0.02％和0.09％，在净价指数下跌的情况下，债券市场到期收益率有所提高。
目前，活跃在我国交易所市场和银行间市场的债券产品主要有国债、金融债、企业主体发行的债券(包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、可转债和分离交易可转债的存债)、央行票据、资产证券化产品等。
截至2008年6月30日，在交易所和银行间市场交易的国债共265只，票面总额9.50万亿元；金融债共283只，总票面金额3.47万亿元。期限结构上，短期国债的收益率在近期走高，银行间国债尤其明显；长期国债收益率有所分化，银行间长期国债收益率走高但幅度也不大，交易所长期国债收益率有所下降。
从收益率走势上看，银行间国债和交易所短期国债的收益率都处于较高位置，交易所中长期国债收益率近期有一定的回落。
截至2008年6月30日，现存企业债共298只，总发行金额5863.1亿元：现存公司债共11只，总发行金额228亿元。目前这类债券短期的到期收益率约5％，长期的约在6％。
目前，短期融资券已经成为一年期以下贷款的良好替代品。按6月30日数据，一年期短期融资券到期收益率大约4.6％。中期票据是2008年4月银行间市场的一项金融创新，自4月22日至6月19日，2个月时间就上市中期票据20只，中期票据的交易比较火爆，其收益率在5％以上，处于较高水平。
截至2008年6月30日，市场上现存的可转债共17只，初始发行规模227.4亿元。根据现有的17只可转债测算，一级市场网上申购中签率为2.03％，申购到的可转债在二级市场所能获得的平均收益为30.66％。进入2008年，债券与权证分离交易的可转债成为市场上非常火爆的一个品种，2007年和2008年上半年发行的分离交易可转债网上和网下中签率全部在2％以下。分离交易可转债以其较低成本(平均票面利率1.01％)和较高收益(平均一、二级市场差价收益率23.21％)受到了发行者和投资者双方的欢迎。
目前我国银行间市场现有的资产证券化产品共39只，票面金额500.29亿元。最近一年，银行间资产支持证券化产品的到期收益率上涨了约2个百分点，处于较高的历史水平。
现存的央票和近期发行的央票的期限主要是3月期、1年期和3年期3个品种。上半年我国央行票据3月期、1年期和3年期3个品种收益率分别为3.58％、4.10％和4.64％。
资金面博弈主导上半年债市
2007年的下半年，债券市场一直呈现下跌的状态。进入2008年，债券市场开始回升，但是5月底至6月底又开始下挫。债券市场的这种表现，无疑是受到宏观经济和市场资金量的影响，但主要原因是来自于资金面的博弈。
近几年，国际市场上大宗商品价格剧烈攀升，尤其是进入2008年后，贵金属、原油和农产品期货都迭创新高。从美国、欧元区和日本所公布的经济数据看，世界已进入全球性通货膨胀中。中国CPI在4月份创出8.5％的新高之后，于5月份回落至7.7％，但是PPI在5月份创出8.22％的新高。CPI影响债市主要有两个方面：一是会带来政府的紧缩性货币政策，导致资金面紧张；二是带来基准利率上升的压力，基准利率上升带来债券价格的下降。
2008年上半年，我国的货币紧缩意愿非常明显，从累积数据看，公开市场投放一直为负，央行将存款准备金率从14.5％上调至17.5％。
在宏观形势和货币政策都昭示着资金面从紧的情况下，股市资金的分流是债券市场资金量大增的主要原因。A股市场经历了2006、2007两年的大幅上涨之后，累积了巨大的泡沫，这种情况下资金流出的意愿大大增强。到2007年11月，资金流出对股市的影响开始明显显现，上证综合指数开始了大幅下跌的过程。在实物资产(房产、贵金属和艺术品等)同样累积巨大泡沫的情况下，债券市场成为唯一的投资选择，一定程度上推动了债券市场的走强。所以，资金面的博弈主导了上半年债券市场的走势。
下半年关注中短期债券
从目前的国际国内形势看，资金面的博弈将继续主导下半年债券市场的走势。
从通货膨胀的走势看，需要关注以下问题。首先，虽然中国近期因产业升级会有一些阵痛，但中国经济将继续高速增长，即使美国经济真的陷入衰退，也不会对中国经济造成太大影响。其次，美国原油期货价格暴涨的一个主要炒作概念是“中国需求”，事实上这个概念广泛存在于国际大宗商品期货交易市场。这就逼着中国的基础能源、矿产和农产品等涨价，中国将不得不接受通货膨胀的结果。再次，未来的一段时间，食品价格和基础能源价格还将共同主导中国的通货膨胀，实际的通货膨胀率有可能进一步上升。
通货膨胀率上升必然使得政府采取紧缩政策，必然对债券市场的资金面产生影响。在存在大量“热钱”的情况下，加息的可能性不大，公开市场业务和准备金率调整仍将是主要手段。而另一个影响资金流动的因素也发生了变化。A股经过半年来的下跌，累积的风险已经充分释放。虽然不排除市场有继续向下的可能，但显然这个空间并不大。目前A股的估值水平已经处于历史低位，市场资金从股市流入债市的意愿已经大大降低，但这并不代表资金将从债券市场撤出。这部分资金是否会继续留在债券市场，新的资金是否会进来，将取决于股市在下半年的表现。受国际经济动荡等多种因素影响，至少2008年下半年股市难有起色，现在的局面将继续持续下去。债券市场上半年资金博弈的格局可能不会有明显的变化，但是，紧缩货币政策可能会使资金面向偏紧的方向运行。
在这种情况下，配置债券应更注重流动性，中短期债券的表现可能会更好。对于机构投资者(商业银行、保险公司和基金)来说，对债券组合的配置主要通过久期进行调整。久期是金融资产各期现金流现值加权以后计算的收回投资的平均期限，用来衡量债券价格对利率变动的敏感性。我们建议机构投资者将久期控制在3－5年左右，锁定成本的资金可以配置一些中长期的收益率较高的品种：而对于个人投资者来说，因无法参加银行间市场交易，可将投资品种限于在交易所上市的债券和柜台交易的国债等。
相比之下，目前交易所上市公司债和分离交易可转债的存债期限适中，到期收益率较高，更适合个人投资者。