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经济增加值（Economic Value Added，简称EVA)源自传统的剩余收益（Residual Income）思想，在吸收诺贝尔奖获得者默顿·米勒和弗兰科·莫迪利亚尼关于公司价值模型的基础上，20世纪90年代初美国斯特恩-斯图尔特管理咨询公司（Stern Stewart ＆ Co.）将EVA发展成为一种集业绩评价、激励制度、管理理念于一体的管理体系。目前，世界各地有超过300家公司成为EVA公司，《财富》杂志认为它是“当今最热门的财务观念，并将越来越热”。在我国引入EVA的过程中，正确认识并深入研究适合我国实践的EVA激励模式具有现实意义。
EVA体系的财务管理创新
1、经济利润取代传统的会计利润。经济学中，利润实质是总收益和所用资源的全部机会成本之间的差额。EVA的最大贡献就是以经济利润而不是会计利润进行财务决策成为现实，它克服了现行财务会计准则只确认和计量债务成本，而对股权资本成本仅作为利润分配处理的缺陷，能充分体现资本保值增值的要求。这对真实评价我国上市公司的经营业绩具有重要意义。由于“所有者缺位”和对高管人员监督约束乏力，目前许多上市公司存在严重的“内部人控制”问题。从传统的会计利润出发所设计的一系列评价指标，往往使管理者形成“免费资本”幻觉，不重视资本的有效使用，增大了再投资风险，导致社会资源的严重浪费。此外，投资资本的资本成本由三部分组成：无风险利息、风险溢价、债务利息的税收抵减（减项）。具体可以分别计算债务和股权的资本成本率，再根据二者的目标比例，计算加权平均资本成本率。债务成本可以用公司当前借款利率的税后成本估计，计算股权成本相对要复杂一些。一般，我国在海外发行的国债利率可以近似看作中国市场的无风险利率，用以补偿股票市场风险的风险溢价通常在2％-10％之间。此外，资本资产定价模型、套利定价模型、期权定价模型的建立和完善，都使股权成本的正确衡量成为可能。
2、基于管理目的的财务报告信息调整。企业管理当局使用会计信息的目的在于满足内部管理的需要，以制定企业经营方针及政策，选择计划与方案，控制日常作业，考核经营业绩，这不同于外部使用者。企业基于信息优势，对报告信息进行合理调整，以便更真实、准确反映企业的财务状况、经营成果及管理者的贡献，不仅是可行的，也是必然的选择。EVA除了对股权资本成本予以确认和计量外，还对公认会计准则下的财务报表信息进行了大量调整，主要集中在四方面：①对稳健原则影响的调整。EVA要求将所有“无形资产”支出，例如研究与开发费用（R＆D）、广告费用、教育和培训费用、商誉等予以资本化，并在合理期限内摊销（商誉除外）。该调整体现了知识经济环境下，企业发展越来越依赖智力资本和人力资源的趋势。②防止盈余管理。一些调整的目的在于减少管理者操纵会计利润的机会，比如要求坏帐损失、存货减损、所得税等以收付实现原则确认，而不再遵循权责发生制原则。③资产负债表表外项目调整。即把经营租赁、证券化应收款等表外项目重新在财务报表表内披露，完整揭示企业所占用的资源和面临的经营风险。④为正确计算资本成本的调整。上述调整都将影响资本成本的计算。此外，EVA还主张以“沉淀资金折旧法”（Sinking-Fund Depreciation）代替传统的固定资产折旧方法、为战略性投资设立“临时”帐户等，以防止管理者减少投资等短期行为的发生。
3、重视激励约束机制创新。EVA体系的关键在于，将EVA的改善与管理者的贡献挂钩，建立一种独特的激励机制，激发管理者的积极性和创造性。制定企业员工报酬的最常用方法有岗位评估、技能评估以及资历等。而大多数现代公司愿以绩效作为计酬的主要指标，它有助于吸引和留住成就导向型的员工。但有大量证据表明，管理绩效付酬制度并不总能达到它所保证的激励作用。原因在于业绩评价是一项复杂工作。事实上，“绝对”准确地衡量是很困难的。这使得人们日益重视激励的制度安排，研究有效激励的运行机制问题。EVA奖金计划在这方面作了大胆尝试。首先，该计划以EVA的增加量衡量管理者的贡献、计算每一年的奖金额。这在一定程度上解决了EVA指标计算口径的理论争议，只要企业保持EVA涵义的一贯性，就会实现有效激励。其次，“奖金银行”的设立把奖金报酬和奖金支付分割，管理者每一期只能支取“奖金银行”帐户余额的一部分（比如三分之一），剩余部分结转到下一期，该制度基于后续期间的经营业绩来修正奖金支付，既削弱了管理者操纵利润、从事短期化经营行为的动机，又以所谓的“金手铐”策略大大降低了高管人员的离职风险。最后，该计划不是通过谈判，而是按照公式自动确定业绩指标，消除了委托、代理双方每年协商利润指标带来的博弈问题，促使管理者把更多的时间、精力集中在为企业创造更多的价值上，最终他们也能分享自己创造的财富。
EVA和公司价值的关系
根据斯特恩-斯图尔特公司的定义，EVA指标是企业税后净营业利润减去全部资本成本后的差额，即：EVA=NOPAT-k·（IC1+IC2）
（1）
其中，NOPAT为税后净营业利润，k为加权资本成本率，IC1为债务资本，IC2为股权资本。IC1、IC2构成企业全部资本IC。
由贴现现金流估价模型可知，第t年企业价值等于该公司预期未来所得自由现金流量的现值之和，即：Vt=CFt+t/（1+k）t(2)
其中，CFt=NOPATt-△ICt'（新增投资资本△ICt为资本性支出加上营运资本净增加额后，再减去折旧净额的余额）。
由式（1）和关系式ICt＝ICt-1+△ICt可得：CFt＝EVAt＋（1＋k）·ICt-1－ICt
假设ICt+τ有限，即当τ趋于无穷时，IC t+τ/(1+k)τ趋于0，则有:
Vt＝ICt＋EVAt+τ/(1＋k）τ（3）
即企业价值等于企业当期投资成本与未来所创造的EVA现值之和。根据公司理财的基本原理，财务管理的目标是企业价值最大化，式(3)说明EVA与企业价值进而与股东财富有着内在联系，是一个较为理想的价值创造衡量指标。
上述推论成立的假定前提是，除股本成本外，计算EVA时未作其它会计调整，这说明公式（3）、（2）虽然都可以计算企业价值，但按照两种方法计算的企业价值并不完全相等。不过二者在计算时面临的困难相类似，即如何预测企业未来EVA（自由现金流量）的成长性和企业风险的变化（从而导致资本成本率的变化）。
公式(3)同时表明，EVA是一个单期静态财务指标，它并不能反映价值创造的跨时间分布特征，这是EVA最根本的缺陷。如果以EVA作为唯一的评价指标，经理人员完全有可能置企业价值最大化目标于不顾，产生“道德风险”、“逆向选择”问题。如何克服上述缺陷，是EVA业绩考评和管理者激励模式需要解决的关键问题。
我国基于EVA的薪酬激励模式探讨
目前我国还缺乏相关的个案实践，对拟实施EVA的企业来说，可供选择的模式有三种。需要说明的是，这里的划分仅仅是理论上的，实践中它们完全可以相互组合，呈现出多种形式。
模式一：“EVA奖金计划”模式。由斯特恩一斯图尔特公司设计(参见上文)。它的核心是，以延迟支付奖金的方式促使管理者关注企业的长期成长。
模式二：“EVA等财务指标+非财务指标”模式。EVA等财务指标虽然是企业业绩评价的重要方面，但无法涵盖绩效评价的全部，只有实现财务指标和非财务指标的有机结合，才有助于正确预测企业的长期发展趋势。我国2002年颁布的《企业效绩评价操作细则(修订)》、卡普兰和诺顿提出的平衡计分卡都重视了非财务指标的作用，弥补单一财务业绩评价体系易导致企业短期行为的缺陷。虽然管理者业绩评价与企业的业绩评价并不完全相同，但可以参考后者的思路进行设计：1.从财务效益(包括EVA)、资产营运、偿债能力、发展能力四方面选择财务指标，根据设定的标准值和公式计算出财务指标的得分S1；选择与企业发展战略密切相关的非财务指标，比如市场占有率、员工素质、技术装备水平等，由董事会下设的薪酬委员会或类似机构组织专家打分，经加权计算得到非财务指标分数S2。S1与S2依赋予的权重求平均数即为对管理者经营业绩的综合评价，成为确定管理者薪酬的依据。2.把EVA作为财务指标引入平衡计分卡。平衡计分卡可以表达企业多样的、相互联系的目标，这些目标是企业在生产能力基础上的竞争和在生产技术革新的竞争中必须达到的。平衡计分卡把任务和决策转化成目标和指标：(1)财务方面：除EVA外，还有营业收入、销售增长的快慢、现金流量等。(2)客户方面：客户满意度、市场占有率、新旧客户人数、退货次数等。(3)内部经营过程方面：新产品的研发能力、返工率、客户支付方式和时间等。(4)学习和成长方面：员工培训支出、员工满意度、信息的传递和反馈所需时间、员工激励程度等。需要指出的是，评价指标的总数目、评价标准以及指标所占的比重，必须根据企业所处的生命周期阶段和企业的其它实际情况来加以确定，而且还要在实践中不断调整。
模式三：“EVA＋股权、期权”模式。企业产权理论认为，解决委托代理问题，需要建立一个剩余控制权和剩余索取权的有效对应机制，即风险承担者与风险制造者的有效对应机制(张维迎，1996)。绩效股票赠与和经理股票期权都是以产权制度安排使经营者更关注企业的长期持续发展，从而达到降低代理成本的目的。绩效股票赠与属于全值赠与股票，激励成本较高，从国外情况看，不如经理股票期权应用范围广。EVA经理股票期权的激励力度主要体现在两个方面：一是授予股票期权的约定价格即行权价格。根据美国国内税务法，激励性股票期权的行权价格必须大于或等于签约时的股票市价。我国企业的模拟股票期权计划中，有的以签约时的市场价格按一定的比例折扣作为行权价格。二是授予股票期权的数量。公司在设计期权计划时，应预先确定一段时期内所需授予的股票期权总量，然后结合EVA指标的完成情况确定每年应授予的股票期权数量，最后再将可授予期权具体到每个获受人。该模式发挥作用的前提是有效市场假设。此外还需注意，由于我国目前的经济发展阶段，企业在推广规范的经理股票期权时还存在许多制约因素，比如实施期权的股票来源与现行的法规相抵触、公司法人治理结构不规范、证券市场信息失真较为严重、企业经理人员的非市场化选择等。我们必须积极稳妥地开展经理股票期权的试点工作，不能盲目照搬国外经验。
(作者单位：中南财经政法大学)
EVA体系的财务管理创新
1、经济利润取代传统的会计利润。经济学中，利润实质是总收益和所用资源的全部机会成本之间的差额。EVA的最大贡献就是以经济利润而不是会计利润进行财务决策成为现实，它克服了现行财务会计准则只确认和计量债务成本，而对股权资本成本仅作为利润分配处理的缺陷，能充分体现资本保值增值的要求。这对真实评价我国上市公司的经营业绩具有重要意义。由于“所有者缺位”和对高管人员监督约束乏力，目前许多上市公司存在严重的“内部人控制”问题。从传统的会计利润出发所设计的一系列评价指标，往往使管理者形成“免费资本”幻觉，不重视资本的有效使用，增大了再投资风险，导致社会资源的严重浪费。此外，投资资本的资本成本由三部分组成：无风险利息、风险溢价、债务利息的税收抵减（减项）。具体可以分别计算债务和股权的资本成本率，再根据二者的目标比例，计算加权平均资本成本率。债务成本可以用公司当前借款利率的税后成本估计，计算股权成本相对要复杂一些。一般，我国在海外发行的国债利率可以近似看作中国市场的无风险利率，用以补偿股票市场风险的风险溢价通常在2％-10％之间。此外，资本资产定价模型、套利定价模型、期权定价模型的建立和完善，都使股权成本的正确衡量成为可能。
2、基于管理目的的财务报告信息调整。企业管理当局使用会计信息的目的在于满足内部管理的需要，以制定企业经营方针及政策，选择计划与方案，控制日常作业，考核经营业绩，这不同于外部使用者。企业基于信息优势，对报告信息进行合理调整，以便更真实、准确反映企业的财务状况、经营成果及管理者的贡献，不仅是可行的，也是必然的选择。EVA除了对股权资本成本予以确认和计量外，还对公认会计准则下的财务报表信息进行了大量调整，主要集中在四方面：①对稳健原则影响的调整。EVA要求将所有“无形资产”支出，例如研究与开发费用（R＆D）、广告费用、教育和培训费用、商誉等予以资本化，并在合理期限内摊销（商誉除外）。该调整体现了知识经济环境下，企业发展越来越依赖智力资本和人力资源的趋势。②防止盈余管理。一些调整的目的在于减少管理者操纵会计利润的机会，比如要求坏帐损失、存货减损、所得税等以收付实现原则确认，而不再遵循权责发生制原则。③资产负债表表外项目调整。即把经营租赁、证券化应收款等表外项目重新在财务报表表内披露，完整揭示企业所占用的资源和面临的经营风险。④为正确计算资本成本的调整。上述调整都将影响资本成本的计算。此外，EVA还主张以“沉淀资金折旧法”（Sinking-Fund Depreciation）代替传统的固定资产折旧方法、为战略性投资设立“临时”帐户等，以防止管理者减少投资等短期行为的发生。
3、重视激励约束机制创新。EVA体系的关键在于，将EVA的改善与管理者的贡献挂钩，建立一种独特的激励机制，激发管理者的积极性和创造性。制定企业员工报酬的最常用方法有岗位评估、技能评估以及资历等。而大多数现代公司愿以绩效作为计酬的主要指标，它有助于吸引和留住成就导向型的员工。但有大量证据表明，管理绩效付酬制度并不总能达到它所保证的激励作用。原因在于业绩评价是一项复杂工作。事实上，“绝对”准确地衡量是很困难的。这使得人们日益重视激励的制度安排，研究有效激励的运行机制问题。EVA奖金计划在这方面作了大胆尝试。首先，该计划以EVA的增加量衡量管理者的贡献、计算每一年的奖金额。这在一定程度上解决了EVA指标计算口径的理论争议，只要企业保持EVA涵义的一贯性，就会实现有效激励。其次，“奖金银行”的设立把奖金报酬和奖金支付分割，管理者每一期只能支取“奖金银行”帐户余额的一部分（比如三分之一），剩余部分结转到下一期，该制度基于后续期间的经营业绩来修正奖金支付，既削弱了管理者操纵利润、从事短期化经营行为的动机，又以所谓的“金手铐”策略大大降低了高管人员的离职风险。最后，该计划不是通过谈判，而是按照公式自动确定业绩指标，消除了委托、代理双方每年协商利润指标带来的博弈问题，促使管理者把更多的时间、精力集中在为企业创造更多的价值上，最终他们也能分享自己创造的财富。
EVA和公司价值的关系
根据斯特恩-斯图尔特公司的定义，EVA指标是企业税后净营业利润减去全部资本成本后的差额，即：EVA=NOPAT-k·（IC1+IC2）
（1）
其中，NOPAT为税后净营业利润，k为加权资本成本率，IC1为债务资本，IC2为股权资本。IC1、IC2构成企业全部资本IC。
由贴现现金流估价模型可知，第t年企业价值等于该公司预期未来所得自由现金流量的现值之和，即：Vt=CFt+t/（1+k）t(2)
其中，CFt=NOPATt-△ICt'（新增投资资本△ICt为资本性支出加上营运资本净增加额后，再减去折旧净额的余额）。
由式（1）和关系式ICt＝ICt-1+△ICt可得：CFt＝EVAt＋（1＋k）·ICt-1－ICt
假设ICt+τ有限，即当τ趋于无穷时，IC t+τ/(1+k)τ趋于0，则有:
Vt＝ICt＋EVAt+τ/(1＋k）τ（3）
即企业价值等于企业当期投资成本与未来所创造的EVA现值之和。根据公司理财的基本原理，财务管理的目标是企业价值最大化，式(3)说明EVA与企业价值进而与股东财富有着内在联系，是一个较为理想的价值创造衡量指标。
上述推论成立的假定前提是，除股本成本外，计算EVA时未作其它会计调整，这说明公式（3）、（2）虽然都可以计算企业价值，但按照两种方法计算的企业价值并不完全相等。不过二者在计算时面临的困难相类似，即如何预测企业未来EVA（自由现金流量）的成长性和企业风险的变化（从而导致资本成本率的变化）。
公式(3)同时表明，EVA是一个单期静态财务指标，它并不能反映价值创造的跨时间分布特征，这是EVA最根本的缺陷。如果以EVA作为唯一的评价指标，经理人员完全有可能置企业价值最大化目标于不顾，产生“道德风险”、“逆向选择”问题。如何克服上述缺陷，是EVA业绩考评和管理者激励模式需要解决的关键问题。
我国基于EVA的薪酬激励模式探讨
目前我国还缺乏相关的个案实践，对拟实施EVA的企业来说，可供选择的模式有三种。需要说明的是，这里的划分仅仅是理论上的，实践中它们完全可以相互组合，呈现出多种形式。
模式一：“EVA奖金计划”模式。由斯特恩一斯图尔特公司设计(参见上文)。它的核心是，以延迟支付奖金的方式促使管理者关注企业的长期成长。
模式二：“EVA等财务指标+非财务指标”模式。EVA等财务指标虽然是企业业绩评价的重要方面，但无法涵盖绩效评价的全部，只有实现财务指标和非财务指标的有机结合，才有助于正确预测企业的长期发展趋势。我国2002年颁布的《企业效绩评价操作细则(修订)》、卡普兰和诺顿提出的平衡计分卡都重视了非财务指标的作用，弥补单一财务业绩评价体系易导致企业短期行为的缺陷。虽然管理者业绩评价与企业的业绩评价并不完全相同，但可以参考后者的思路进行设计：1.从财务效益(包括EVA)、资产营运、偿债能力、发展能力四方面选择财务指标，根据设定的标准值和公式计算出财务指标的得分S1；选择与企业发展战略密切相关的非财务指标，比如市场占有率、员工素质、技术装备水平等，由董事会下设的薪酬委员会或类似机构组织专家打分，经加权计算得到非财务指标分数S2。S1与S2依赋予的权重求平均数即为对管理者经营业绩的综合评价，成为确定管理者薪酬的依据。2.把EVA作为财务指标引入平衡计分卡。平衡计分卡可以表达企业多样的、相互联系的目标，这些目标是企业在生产能力基础上的竞争和在生产技术革新的竞争中必须达到的。平衡计分卡把任务和决策转化成目标和指标：(1)财务方面：除EVA外，还有营业收入、销售增长的快慢、现金流量等。(2)客户方面：客户满意度、市场占有率、新旧客户人数、退货次数等。(3)内部经营过程方面：新产品的研发能力、返工率、客户支付方式和时间等。(4)学习和成长方面：员工培训支出、员工满意度、信息的传递和反馈所需时间、员工激励程度等。需要指出的是，评价指标的总数目、评价标准以及指标所占的比重，必须根据企业所处的生命周期阶段和企业的其它实际情况来加以确定，而且还要在实践中不断调整。
模式三：“EVA＋股权、期权”模式。企业产权理论认为，解决委托代理问题，需要建立一个剩余控制权和剩余索取权的有效对应机制，即风险承担者与风险制造者的有效对应机制(张维迎，1996)。绩效股票赠与和经理股票期权都是以产权制度安排使经营者更关注企业的长期持续发展，从而达到降低代理成本的目的。绩效股票赠与属于全值赠与股票，激励成本较高，从国外情况看，不如经理股票期权应用范围广。EVA经理股票期权的激励力度主要体现在两个方面：一是授予股票期权的约定价格即行权价格。根据美国国内税务法，激励性股票期权的行权价格必须大于或等于签约时的股票市价。我国企业的模拟股票期权计划中，有的以签约时的市场价格按一定的比例折扣作为行权价格。二是授予股票期权的数量。公司在设计期权计划时，应预先确定一段时期内所需授予的股票期权总量，然后结合EVA指标的完成情况确定每年应授予的股票期权数量，最后再将可授予期权具体到每个获受人。该模式发挥作用的前提是有效市场假设。此外还需注意，由于我国目前的经济发展阶段，企业在推广规范的经理股票期权时还存在许多制约因素，比如实施期权的股票来源与现行的法规相抵触、公司法人治理结构不规范、证券市场信息失真较为严重、企业经理人员的非市场化选择等。我们必须积极稳妥地开展经理股票期权的试点工作，不能盲目照搬国外经验。
(作者单位：中南财经政法大学)