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摘要：正值上市公司披露2010年财务报表的时期，在利润分配整体分配丰厚的特征下，本文力求进一步探究2010年度上市公司利润分配的特点，分析其背后的成因、本质及尚存缺陷，以便为资本市场的良性建设提出合理的建议。
关键词：利润分配；现金分红；股票股利
中图分类号：F275.5文献标识码：A文章编号：1006-8937（2011）10-0020-02
总体上，2010年度上市公司的利润分配表现出了比往年更大的热情。与去年相比，提出分配预案和进行现金分红的公司比例均有相当的提高，股东回报水平得到提升。必要的股东回报是成熟的资本市场必要的条件，所以今年的利润分配方案令人欣慰。然而利润分配中仍有根深蒂固的弊病尚未清除，影响了中国建立一个多层次的成熟的资本市场。同时，2010距离股改已有5个年头，以此为基础可以对上市公司利润分配特点进行预测。本文将分为三个部分阐述相关内容。
1上市公司总体利润分配水平提高
1.1整体分配方案更优厚
截至3月23日的统计数据，深沪两市共758家上市公司披露了2010年度的财务报表，其中493家上市公司提出进行分配的预案，比例超过60%。其中有464家派发现金，累计发放金额预计将达到950亿，比例为61%。而在2009年，提出这一数字分别为58%和55%。据估计，上市公司2010年度利润分配在分配比例和现金分配上都将超过2009年，分红将同比增加2300亿元。
随着宏观经济进一步复苏，上市公司整体业绩大幅提高，为丰厚的利润分配奠定了基础。最新数据显示，上市公司整体业绩同比增长36%，业绩增速超过100%的上市公司有215家，盈利公司比例估计达到97%。加之受到监管部门对于再融资的强制性分配等政策压力，整体上上市公司利润分配更加丰厚。
1.2行业间个股间两极分化
资源类产品价格的上涨、度过金融危机后恢复的强大盈利能力帮助资源股的大型国有企业提出了慷慨的分配方案，如中石油加上期中发放2010年共计派发630亿现金，无人能及。而在房地产行业，各地政府推出一系列限购限贷令让众多中小企业无力招架，目前已有13家提出不分配方案，其中5家没有可分配利润，8家投资项目有资金需求。各个行业的经济环境和政策各有不同影响了利润分配的两极分化，当然这是一种周期，各个行业都有各自的高潮和低谷。
房地产行业内虽然众多中小房地产企业陷入困境无力进行利润分配，而包括“招保万金”在内的大型房地产公司则提出了甚至比往年较为丰厚的分配方案，其中保利地产将分配9亿多元的现金股利。由于房地产行业的规模效应，大型房企比小型竞争力更强，近年来小型企业难得拿地也反映了它们的一个困境。尽管信贷规模紧缩，大型房企依靠其强大的积累依然可以推出不错的分配方案。
1.3高送转高派现
同往年一样，高派现依然是上市公司的宠儿。早前数据显示，294家提出利润分配的上市公司中10送10以上的有47家，而2009年所有上市公司中僅有49家公司有如此高的送转股。创业板和中小板上市公司尤其明显，在10送10的上市公司中占到了70%。原因在于中国的证券市场还不成熟，多数投资者热衷于“低买高卖”获得资本利得的短期投机行为。当高送转后，尽管除权使得股价下跌，但市场对股价有上涨的预期与信心，于是纷纷追逐，提供了填权的动力。而对于创业板和中小板上市公司来说，它们成长性良好具有扩张股本的需要，股票发行时获得了大量超募资金，退出高送转在预料之中。大多数上市公司则是为了迎合投资者的喜好，推高股价。然而，在今年高送转浪潮中并非每个公司股价都出现了预期的上涨。
虽然上市公司现金流量出现了整体下滑，仍有不少推出了现金股利的分配方案，截至目前有61%的公司派发总计950亿的现金股利。笔者认为原因可能有三：一是投资者不再盲目追逐高送转而看重实在的现金股利，上市公司需要派现满足这类投资者的需求；二是同时在海外上市的公司面临的是素来喜爱现金股利、40%~50%的现金分红比例的西方资本市场文化；三是上市公司可能被大股东操纵向后者输送现金。
2上市公司利润分配问题分析
在为今年丰厚的利润分配欢呼时，我们应该看到背后仍有许多的弊病存在。
①“铁公鸡”依然存在。一片分红高呼后仍有1/3的上市公司不分配任何形式的红利。截至3月20日，踢掉没有分红能力的后还有60家业绩不错但过去三年从未有过现金分红的上市公司，其中三普药业更是15年来从未派发过现金红利。除却一些没有分配能力的公司，还有一些上市公司业绩良好利润暴增也采取不分配的方案，甚至同时大幅提高高管薪酬，着实令广大股东气愤。
②高送转并非如此美丽。本质上，高送转只是上市公司的一种账务处理，调整了所有者利益的构成，并不是真正的利润分配，所以高送转并不代表上市公司具有良好的盈利能力和未来的发展空间，送转股也并不是真正意义上的利润分配。一直以来市场更为偏爱高送转，公布高送转方案的上市公司股价往往有所提高。加之上市公司无需为此真正付出什么，自然纷纷推出高送转的分配方案，且不断打破这一记录。从以前的10送5、10送8到今天普遍的10送10，到今年五洲明珠（已更名为梅花集团）推出的A股高送转之最——10股转增16.861股派现5元，打破了去年神州泰岳10股转增15股的记录。上市公司企图不断推出更刺激的高送转以得到市场的关注。这样的分配方式不过是上市公司玩的一个数字游戏，并未真正惠及广大投资者。同时，高送转背后另有玄机。有些上市公司在大小非、大小限解禁前后推出高送转方案无非是为了大小非、大小限减持服务，还有的公司或是为了配合机构投资者炒作，或是为了再融资。
③高派现进了谁的腰包。相较于高送转，现金分红应该是投资者的真实收益，但如果高分红成为大股东操纵上市公司进行“隧道挖掘”的一种手段，中小股东恐怕受益有限。因为大小限股票尚在禁售期，高派现可以弥补其不能通过资本利得获得资金的缺憾，加之持股成本远低于公众手中持股成本带来的更高的报酬率，大股东便具备了高派现的动机。股改后上市公司控股股东仍平均持有40%的股份，完全具备操纵上市公司的能力。而历史证明，许多上市公司大股东的确这样做了。如此一来，受益最多的往往是大股东和大量持股的高管，如立信泰发放的1亿多现金红利，大股东一家拿走了80%。还有一些公司高分红是因为拥有大量的超募资金，这些资金来源于广大的投资者，而现金分红却大量流入到了大股东口袋里，如桂林三金2.5亿元的派现总额背后是2.25亿的超募现金，而分配到全部公众投资者手里的却只有10%。
这样的非正常的高派现实际上演变成了对中小股东的掠夺。广大投资者对于高派现趋于冷静，贵州茅台股价跳空便是对现金奶牛的质疑，10送1派23的大红包公布当天贵州茅台股价下跌2.1%。
3上市公司利润分配前景预测
从上述两点可以看出，脱离上市公司真实的财务需求而进行的动机不纯的利润分配，使得中小股东境遇悲惨。送转股并没有真实的收益，只有炒作的空间，现金分红扣除税后寥寥无几，成为大股东输送利益的渠道。我们必须明确，只有真正回报广大投资者才能够培育出健康的投资环境和健全的资本市场。而从监管部门的政策倾向等方面看，上述现象将得到改善。
①分配力度上，股利政策将更加积极。从监管部门的政策可以预测出上市公司利润分配的前景。早在2008年，中国证监会出台了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，要求再融资公司最近三年以现金或股票方式累积分配利润不得低于最近三年实现的平均可分配利润的30%。这一硬性规定明显提高了上市公司分红的积极性，近三年A股上市公司累积分配利润占平均可分配利润的31%便是对这一政策的响应。与此同时，监管部门正在酝酿新的措施促使上市公司采取积极的分配政策，形成资本市场长期投资的理念。而据证监会人士透露，证监会将会采取更多的措施来达成这一目的。其次，从上市公司自身的层面，随着资本市场的日益完善以及公司治理的趋于合理，上市公司的盈利水平在长期里一定是逐步提高的过程，盈利水平又是利润分配的支撑，它的增长也将带来利润分配的增长。最后，随着与国际接轨，“按季分红”的国际理念势必会驱动上市公司，尤其是希望打入国际市场的上市公司改变回报股东意识薄弱的旧观念，日益向国外市场看齐。
②分配形式化上，现金分红将成为未来利润分配的趋势。在西方成熟的资本市场，“在手之鸟”理论可能更加切合，投资者相较股票股利更偏好现金股利，这一点可以从同时在A股、H股上市的中石油为了迎合港股投资者施行的一年两次、高达45%的现金分红比例中看出。当中国多层次的与国际接轨的资本市场建立之后，海内外投资者的需求将促使上市公司进行现金分红。从近几年的表现来看，现金分红在利润分配中的比重确实得到了提高。A股上市公司2009年年报现金分红总额达到了3889亿元，是2000年的13倍多，虽然相比于西方成熟市场40%～50%的比例差距很大，但是相对中国现有的资本市场发展阶段，这样的比例以及进步是值得肯定的。从理论上看，现金分红不仅可以强化投资者长期投资的心态拉动股票的市场表现，而且可以为股市带来增量资金从而发起对股市的新一轮投资、增强市场活力。这样的隐形好处也将推动市场和上市公司选择这样一种分配方式。
参考文献：
[1] 皮海洲.当前上市公司利润分配存在五大问题[N].中国经 济时报,2010-4-20.
[2] 袁克成.年报系列讲座之六:利润分配[N].证券时报, 2010-02-09.
[3] 于萍.2010年上市公司转增派现创新高的背后[N].中国证 券报,2011-01-31.
关键词：利润分配；现金分红；股票股利
中图分类号：F275.5文献标识码：A文章编号：1006-8937（2011）10-0020-02
总体上，2010年度上市公司的利润分配表现出了比往年更大的热情。与去年相比，提出分配预案和进行现金分红的公司比例均有相当的提高，股东回报水平得到提升。必要的股东回报是成熟的资本市场必要的条件，所以今年的利润分配方案令人欣慰。然而利润分配中仍有根深蒂固的弊病尚未清除，影响了中国建立一个多层次的成熟的资本市场。同时，2010距离股改已有5个年头，以此为基础可以对上市公司利润分配特点进行预测。本文将分为三个部分阐述相关内容。
1上市公司总体利润分配水平提高
1.1整体分配方案更优厚
截至3月23日的统计数据，深沪两市共758家上市公司披露了2010年度的财务报表，其中493家上市公司提出进行分配的预案，比例超过60%。其中有464家派发现金，累计发放金额预计将达到950亿，比例为61%。而在2009年，提出这一数字分别为58%和55%。据估计，上市公司2010年度利润分配在分配比例和现金分配上都将超过2009年，分红将同比增加2300亿元。
随着宏观经济进一步复苏，上市公司整体业绩大幅提高，为丰厚的利润分配奠定了基础。最新数据显示，上市公司整体业绩同比增长36%，业绩增速超过100%的上市公司有215家，盈利公司比例估计达到97%。加之受到监管部门对于再融资的强制性分配等政策压力，整体上上市公司利润分配更加丰厚。
1.2行业间个股间两极分化
资源类产品价格的上涨、度过金融危机后恢复的强大盈利能力帮助资源股的大型国有企业提出了慷慨的分配方案，如中石油加上期中发放2010年共计派发630亿现金，无人能及。而在房地产行业，各地政府推出一系列限购限贷令让众多中小企业无力招架，目前已有13家提出不分配方案，其中5家没有可分配利润，8家投资项目有资金需求。各个行业的经济环境和政策各有不同影响了利润分配的两极分化，当然这是一种周期，各个行业都有各自的高潮和低谷。
房地产行业内虽然众多中小房地产企业陷入困境无力进行利润分配，而包括“招保万金”在内的大型房地产公司则提出了甚至比往年较为丰厚的分配方案，其中保利地产将分配9亿多元的现金股利。由于房地产行业的规模效应，大型房企比小型竞争力更强，近年来小型企业难得拿地也反映了它们的一个困境。尽管信贷规模紧缩，大型房企依靠其强大的积累依然可以推出不错的分配方案。
1.3高送转高派现
同往年一样，高派现依然是上市公司的宠儿。早前数据显示，294家提出利润分配的上市公司中10送10以上的有47家，而2009年所有上市公司中僅有49家公司有如此高的送转股。创业板和中小板上市公司尤其明显，在10送10的上市公司中占到了70%。原因在于中国的证券市场还不成熟，多数投资者热衷于“低买高卖”获得资本利得的短期投机行为。当高送转后，尽管除权使得股价下跌，但市场对股价有上涨的预期与信心，于是纷纷追逐，提供了填权的动力。而对于创业板和中小板上市公司来说，它们成长性良好具有扩张股本的需要，股票发行时获得了大量超募资金，退出高送转在预料之中。大多数上市公司则是为了迎合投资者的喜好，推高股价。然而，在今年高送转浪潮中并非每个公司股价都出现了预期的上涨。
虽然上市公司现金流量出现了整体下滑，仍有不少推出了现金股利的分配方案，截至目前有61%的公司派发总计950亿的现金股利。笔者认为原因可能有三：一是投资者不再盲目追逐高送转而看重实在的现金股利，上市公司需要派现满足这类投资者的需求；二是同时在海外上市的公司面临的是素来喜爱现金股利、40%~50%的现金分红比例的西方资本市场文化；三是上市公司可能被大股东操纵向后者输送现金。
2上市公司利润分配问题分析
在为今年丰厚的利润分配欢呼时，我们应该看到背后仍有许多的弊病存在。
①“铁公鸡”依然存在。一片分红高呼后仍有1/3的上市公司不分配任何形式的红利。截至3月20日，踢掉没有分红能力的后还有60家业绩不错但过去三年从未有过现金分红的上市公司，其中三普药业更是15年来从未派发过现金红利。除却一些没有分配能力的公司，还有一些上市公司业绩良好利润暴增也采取不分配的方案，甚至同时大幅提高高管薪酬，着实令广大股东气愤。
②高送转并非如此美丽。本质上，高送转只是上市公司的一种账务处理，调整了所有者利益的构成，并不是真正的利润分配，所以高送转并不代表上市公司具有良好的盈利能力和未来的发展空间，送转股也并不是真正意义上的利润分配。一直以来市场更为偏爱高送转，公布高送转方案的上市公司股价往往有所提高。加之上市公司无需为此真正付出什么，自然纷纷推出高送转的分配方案，且不断打破这一记录。从以前的10送5、10送8到今天普遍的10送10，到今年五洲明珠（已更名为梅花集团）推出的A股高送转之最——10股转增16.861股派现5元，打破了去年神州泰岳10股转增15股的记录。上市公司企图不断推出更刺激的高送转以得到市场的关注。这样的分配方式不过是上市公司玩的一个数字游戏，并未真正惠及广大投资者。同时，高送转背后另有玄机。有些上市公司在大小非、大小限解禁前后推出高送转方案无非是为了大小非、大小限减持服务，还有的公司或是为了配合机构投资者炒作，或是为了再融资。
③高派现进了谁的腰包。相较于高送转，现金分红应该是投资者的真实收益，但如果高分红成为大股东操纵上市公司进行“隧道挖掘”的一种手段，中小股东恐怕受益有限。因为大小限股票尚在禁售期，高派现可以弥补其不能通过资本利得获得资金的缺憾，加之持股成本远低于公众手中持股成本带来的更高的报酬率，大股东便具备了高派现的动机。股改后上市公司控股股东仍平均持有40%的股份，完全具备操纵上市公司的能力。而历史证明，许多上市公司大股东的确这样做了。如此一来，受益最多的往往是大股东和大量持股的高管，如立信泰发放的1亿多现金红利，大股东一家拿走了80%。还有一些公司高分红是因为拥有大量的超募资金，这些资金来源于广大的投资者，而现金分红却大量流入到了大股东口袋里，如桂林三金2.5亿元的派现总额背后是2.25亿的超募现金，而分配到全部公众投资者手里的却只有10%。
这样的非正常的高派现实际上演变成了对中小股东的掠夺。广大投资者对于高派现趋于冷静，贵州茅台股价跳空便是对现金奶牛的质疑，10送1派23的大红包公布当天贵州茅台股价下跌2.1%。
3上市公司利润分配前景预测
从上述两点可以看出，脱离上市公司真实的财务需求而进行的动机不纯的利润分配，使得中小股东境遇悲惨。送转股并没有真实的收益，只有炒作的空间，现金分红扣除税后寥寥无几，成为大股东输送利益的渠道。我们必须明确，只有真正回报广大投资者才能够培育出健康的投资环境和健全的资本市场。而从监管部门的政策倾向等方面看，上述现象将得到改善。
①分配力度上，股利政策将更加积极。从监管部门的政策可以预测出上市公司利润分配的前景。早在2008年，中国证监会出台了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，要求再融资公司最近三年以现金或股票方式累积分配利润不得低于最近三年实现的平均可分配利润的30%。这一硬性规定明显提高了上市公司分红的积极性，近三年A股上市公司累积分配利润占平均可分配利润的31%便是对这一政策的响应。与此同时，监管部门正在酝酿新的措施促使上市公司采取积极的分配政策，形成资本市场长期投资的理念。而据证监会人士透露，证监会将会采取更多的措施来达成这一目的。其次，从上市公司自身的层面，随着资本市场的日益完善以及公司治理的趋于合理，上市公司的盈利水平在长期里一定是逐步提高的过程，盈利水平又是利润分配的支撑，它的增长也将带来利润分配的增长。最后，随着与国际接轨，“按季分红”的国际理念势必会驱动上市公司，尤其是希望打入国际市场的上市公司改变回报股东意识薄弱的旧观念，日益向国外市场看齐。
②分配形式化上，现金分红将成为未来利润分配的趋势。在西方成熟的资本市场，“在手之鸟”理论可能更加切合，投资者相较股票股利更偏好现金股利，这一点可以从同时在A股、H股上市的中石油为了迎合港股投资者施行的一年两次、高达45%的现金分红比例中看出。当中国多层次的与国际接轨的资本市场建立之后，海内外投资者的需求将促使上市公司进行现金分红。从近几年的表现来看，现金分红在利润分配中的比重确实得到了提高。A股上市公司2009年年报现金分红总额达到了3889亿元，是2000年的13倍多，虽然相比于西方成熟市场40%～50%的比例差距很大，但是相对中国现有的资本市场发展阶段，这样的比例以及进步是值得肯定的。从理论上看，现金分红不仅可以强化投资者长期投资的心态拉动股票的市场表现，而且可以为股市带来增量资金从而发起对股市的新一轮投资、增强市场活力。这样的隐形好处也将推动市场和上市公司选择这样一种分配方式。
参考文献：
[1] 皮海洲.当前上市公司利润分配存在五大问题[N].中国经 济时报,2010-4-20.
[2] 袁克成.年报系列讲座之六:利润分配[N].证券时报, 2010-02-09.
[3] 于萍.2010年上市公司转增派现创新高的背后[N].中国证 券报,2011-01-31.