危机洗去“首富”铅华

• 作 者: 马红漫
• 出 处: 新民周刊
• 发表日期: 2008年49期
• 关键词: 国美电器 亿元 家电 实体 市场 资本市场

　　
　　事件的本質是，席卷全球的金融危机让股票价格从高位快速回落，也让美丽的铅华洗尽。
　　
　　数次摘得胡润版“中国首富”桂冠的黄光裕，近期再度成为市场关注的焦点。近日，证监会有关负责人证实，国美电器董事长黄光裕涉嫌三联商社、中关村股票异常交易案被稽查。
　　黄光裕起家于家电零售行业，由他一手缔造的国美电器在短短十余年间成长为业内的巨擘。按照常理而言，实体企业资本积累的速度毕竟有限，更何况在竞争已处于白热化的家电连锁业呢？显然，单单凭借传统产业是难以支撑黄光裕跻身富豪榜首富的，正是依靠近年来频频辗转腾挪于实体资本和金融资本之间，才最终完成了黄光裕个人的财富积累。
　　表面看来，光环笼罩下的黄光裕，在实体经济与金融产业两界的运作是如此的游刃有余。国美电器的前身是1987年于北京珠市口开张的一间几十平方米的小店，前期经营的艰辛可想而知。随着规模逐渐扩大，家电零售业“渠道为王”的特征将国美电器带入良性循环的时代。在国美电器与供应商的博弈过程中，前者的强势地位日臻提高，延长付款周期、尽可能占用浮游现金也成为国美顺理成章的财务操作。这种利用缓期付账的方式占用供货商货款进行短期融资的方式，即为类金融模式。中报数据显示，截至今年6月30日，国美电器一年内到期的中资银行借款为2亿元；而应付账款及应付票据的规模却高达143.02亿元。可见，国美电器的日常经营对银行借款的依赖程度并不高，通过挤占供货商的资金，类金融模式让这家公司获得了源源不断的“免息”资金支持，并铸就了迅速扩张版图的辉煌。与此同时，渠道商要求供货方缴纳“进场费”和“促销费用”已是业内尽人皆知的潜规则，国美电器向供货方收取的费用率更高达15%-30%。这些以“其他业务收入”入账的盈利保证了最终的丰厚利润。
　　事实上，实体产业的成功运作仅是黄光裕财富积累的开端，真正让他财富数倍增长的却是资本市场。当年国美电器为了占据北京市场的垄断地位，不惜以高出竞争对手数亿元的资金收购大中电器，其“出手阔绰”令业界大跌眼镜。然而，黄光裕却认为：这不算什么，大中被收购后，国美的市场集中度将大幅提高，股票在资本市场上的溢价也会水涨船高，抵补收购时多花的成本绰绰有余。的确，近年来黄光裕通过买入资产、买入上市公司壳资源、将资产包装后注入壳资源、增值后套现，进而在进入下一轮循环的方式赚得盆满钵满，其中最让黄光裕视为得意之作的，就是国美电器几经周转最终借壳京华自动化在香港上市。2004年，借壳上市后的国美电器市盈率一度高达50倍，而当时全球家电零售业的平均市盈率仅为14.3倍。此举也令黄光裕的个人资产实现了几何式增长：最初投入的7.5亿元资产为他带来了80余亿元的上市公司和25亿元现金。
　　但是，这些表面看来完美无瑕的浮华，终有一日会因为人力所不逮的困局而回归本源。在此次国美电器遭受市场质疑的危难时刻，虽然10余家家电巨头纷纷公开表示将与其同舟共济，但表面声势浩大的支持并不代表它们没有任何隐忧。在商言商，家电企业“救驾”只是被国美零售渠道优势所“套牢”的无奈之举。倘若市场普遍对国美电器的未来表示悲观，只要有供货商开始率先催缴货款、要求现金交易的话，类金融模式会令国美电器因面临类似银行“挤兑”的现象而出现资金链断裂风险。而一旦公司的市场优势不再，由各种收费堆砌的“其他业务收入”将会随之缩水，公司业绩的迅速下滑也将成为不争的事实。
　　从证监会的公开表态上看，黄光裕此次受调查的主因是对股票的异常交易行为。这一异常交易是否触及法律目前尚无最终定论，而事件的本质是，席卷全球的金融危机让股票价格从高位快速回落，也让美丽的铅华洗尽。即便黄光裕没有经历此次调查风波，股市牛转熊的变迁也将会无情地击碎资本市场的首富梦。
　　虚拟经济的光环充满诱惑，但沉迷其中却往往后患无穷，毕竟实体经济最终还是要回归实体。黄光裕事件令其一手缔造的国美电器处于阴霾之中，而这一事件是否能够成为家电零售渠道重塑的起点，才是市场未来要耐心观察的要害。