中小企业板上市公司治理结构与企业价值的实证研究

• 作 者: 陈 玲
• 出 处: 商场现代化
• 发表日期: 2008年9期
• 关键词: 公司治理结构 企业价值 实证分析

　　[摘要] 本文在借鉴国内外有关于公司治理结构与企业价值的相关理论的基础上，以2006年113家中小企业板上市公司为样本，从股权结构、董事会结构和高管激励等治理机制综合考虑了中小企业板上市公司治理结构与企业价值之间的关系。
　　[关键词] 公司治理结构 企业价值 实证分析
　　
　　一、引言
　　
　　创业板市场是资本市场的重要组成部分，其主要功能是为高科技领域中运作良好、成长性强的新兴中小公司提供融资场所。中小企业是国民经济中最具活力的经济群体之一，随着中小企业板影响的进一步扩大，中小企业板上市公司的治理状况已经成为广大投资者和监管部门所关注的一个焦点。
　　本文以2006年113家中小企业板上市公司为样本，通过建立多元回归模型对公司治理结构各指标变量与公司价值的关系进行实证研究。
　　
　　二、样本选取和研究变量
　　
　　1.样本选取
　　数据信息主要来源于巨潮资讯网。本文选取2006年中小企业板上市公司的年报数据。大部分数据为手动收集和间接计算获得。
　　2.研究变量设计
　　本研究的关键变量是企业价值和公司治理结构。本文选取净资产收益率（ROE）作为企业价值的代理变量。影响公司治理结构的指标包括：股权结构、董事会结构、高管激励、公司规模、资产负债率、机构投资者持股比例等。
　　(1)被解释变量
　　本文利用净资产收益率（ROE）来衡量公司价值。净资产收益率等于企业的税后利润除以企业的所有者权益，反映企业资产的获利能力。该指标是以会计数据为基础对公司价值的测量，具有很强的可信性。
　　(2)解释变量
　　
　　三、实证分析
　　
　　本文在分析前人理论的基础上，以中小企业板上市公司为样本，利用SPSS统计软件对数据进行相关性分析和回归分析，找出对公司价值有显著影响的治理结构变量。
　　多元回归方程如下：
　　
　　1.样本的描述性统计
　　
　　2.样本的相关性分析
　　
　　*为10%的水平下显著，**为5%的水平下显著，***为1%的水平下显著
　　由相关性分析结果可知CS1与CS2_5与ROE之间存在较强的正相关关系， 且CS2_5更为显著，说明了适当的分散股权有利于提高企业的价值。LN_B与ROE呈现较弱的负相关关系，即董事会的规模越小，公司的价值越高。DOU与ROE呈较弱的负相关关系，说明了董事会主席与CEO两职合一不利于企业的发展。BNA、DDR均与ROE呈较强的正相关关系，说明了对高管有效的激励和机构投资者的投资都有利于企业价值的提高。
　　3.多元回归分析
　　将所有解释变量纳入方程进行回归拟合，回归结果如下：
　　
　　该回归方程的F检验值为8.017，显著性0.001<0.05，说明了该回归方程具有统计学意义，且回归判定系数R2的值为0.443，回归效果尚可。从回归方程系数的T检验来看，第一大股东持股比例、第二到第十大股东持股比例以及董事会持股比例、机构投资者持股比例指标表现出显著性，其余变量的系数显著性均大于0.05，对ROE的影响不明显。
　　
　　四、结论
　　
　　实证研究表明，中小企业价值与第一大股东持股比例、第二到第十大股东持股比例以及董事会持股比例、机构投资者持股比例成显著正相关关系，说明适当集中的股权和适当分散的股权都有利于企业价值的提高，对高管一定的激励以及投资者的投资都能够促进企业的发展。同时，董事会规模、董事会主席与CEO为同一人与企业价值呈负相关关系，说明了董事会要保持一定的规模，其规模过大不利于企业提高自身价值，同时，独立董事在中小企业中还没起到应有的作用。目前我国中小企业上市公司法人治理结构不完善，对公司决策经营产生不利影响，因此要通过股权改革，逐步提升中小企业内部治理水平，提高中小企业自身素质。
　　
　　参考文献：
　　[1]白重恩:中国上市公司治理结构的实证研究.经济研究,2005.2
　　[2]李维安:中国上市公司监事会治理绩效评价与实证研究.南开管理评论,2005.8