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2011年4季度全球经济增速放缓已成共识。世界经济未来发展，将首先取决于欧洲债务危机的走向。
危机的爆发
形式上看，欧洲债务危机是美国次贷危机的蔓延。2007年8月美国次贷问题浮现，2008年9月雷曼兄弟倒闭，金融危机全面爆发。世界各主要工业国政府随即推出扩张财政政策和宽松货币政策，以扭转实体经济急剧衰退的局面。2009年11月，正当欧洲央行货币退出前夕，希腊财长宣布希腊财政赤字将达到当年GDP的12.7%，而不是对外宣称的6%，国际评级机构大幅调降希腊主权债务评级，金融市场对于希腊政府财政状况、偿债能力甚至财政公信度的担忧情绪开始蔓延。2010年5月7日希腊5年期国债违约掉期CDS（Credit Default Swap）息差骤升到941个基点，10年期国债收益率达12.5%，欧洲债务危机全面爆发。
为了应对欧债危机，及时稳定金融市场恐慌情绪，2010年5月2日，欧盟和IMF与希腊达成总额为1100亿欧元的贷款计划以重塑市场信心。同时，自5月10日起，欧央行开始实施在二级市场上购买成员国国债的证券市场计划(Securities Market Programme, SMP)，以降低高债务国国债收益率。2010年10月底，希腊和爱尔兰两国财长先后宣布税收收益低于预期，金融市场恐慌情绪又现，高债务国10年期国债收益率大幅攀升，融资困境加剧，第二轮欧债危机爆发。2010年11月28日欧盟和IMF审议通过了对爱尔兰的总额为850亿欧元为期三年的贷款计划。2011年3月23日，由于葡萄牙国会否决了政府提交的最新财政紧缩方案，葡萄牙总理苏格拉底向总统席尔瓦正式递交辞呈。国际评级机构纷纷下调葡萄牙主权债务评级，市场更有传闻希腊将被迫重组债务甚至退出欧元区，欧债危机第三轮全面爆发。5月16日欧盟和IMF审议通过了对爱尔兰的总额为780亿欧元为期三年的救助计划。
危机的影响
公债危机和银行业危机具有高度关联性。欧央行研究认为，欧洲高债务五国国债CDS和其银行CDS之间高度相关，而在美国、英国、法国、德国二者相关性几乎为零。一方面，公债危机向银行体系危机扩散的可能性很高。国际清算银行数据显示，截至2011年1季度，外国债权人对希腊公共及私人部门债券持有总额达3100亿欧元左右。如果希腊公债违约，风险扩散到私人部门，救助的代价将会更高。另一方面，银行业流动性危机将加深公债危机的程度，使得危机迅速蔓延。7月15日欧洲银行业管理局（European Banking Authority）公布银行业压力测试结果显示，5家西班牙银行、2家希腊银行和1家奥地利银行一级资本充足率未达标，结果似乎鼓舞人心。但是，数据显示西班牙银行业持有的欧猪五国公共及私人部门债权总额达1.5万亿欧元，意大利、葡萄牙和爱尔兰的风险暴露分别为9000亿、1960亿和1400亿欧元。如果危机蔓延到欧猪五国，西班牙、意大利债务风险高企，由于两国GDP占欧元区26%，欧元区发生大面积违约事件也并非全无可能。
欧债危机中，美国也不能独善其身。暂且不论美国提高公债上限危机，就欧债对美国银行体系的直接影响而言，根据国际清算银行数据，截至2011年1季度，美国银行业所持有的境外债权总额3.4万亿美元，其中在欧洲的债权总计1.7万亿，如果仅考虑欧洲高债务五国，那么美国银行业所持有的债权也有1750亿美元。如果希腊发生违约，或者甚至退出欧元区，美国银行业所持有的欧洲债权势必会受到影响。9月22日标普调降其对美洲银行的信用前景由“稳定”至“负面”，如果欧债危机继续恶化，调降美国银行业债务评级的可能性将上升。
危机解决方案
欧盟和IMF的联合救助并未缓解对希腊违约预期，欧盟对希腊第二批救助贷款箭在弦上。由于2011年上半年希腊减赤努力不能达到预期目标，6月欧盟和IMF敦促希腊议会就更为严厉的中期方案投票，7月21日欧盟通过对希腊第二批救助计划。根据2011年7月21日欧盟首脑会议决定，欧盟将为希腊提供第二批救助资金。官方援助的金额总计将达到1090亿欧元，官方贷款利率有所降低，并参照欧盟委员会为遇到国际收支失衡问题的成员国提供的中期贷款利率3.5%。贷款期限也将由第一轮援助的7年延长至15-30年，而且已对希腊发放的贷款将被展期。私人部门将对希腊救助净贡献370亿欧元，加上自愿展期的额度，2014年之前私人部门将为希腊提供500亿欧元的支持。
鉴于目前银行业流动性短缺现状，欧盟领导人将考虑出台类似美国的问题资产购买计划（Troubled Asset Purchase Program），以为银行业提供流动性支持。欧央行宣布将于2011年11月开始实施总额为400亿欧元的担保证券购买计划（Covered Bond Purchase Programme）的量化宽松政策，同时重启12个月期再融资操作。自2010年5月以来，欧央行已陆续买入400亿-500亿欧元的希腊政府公债，如果债务减记，欧央行将直接遭受损失。欧央行应对此轮金融危机的非常规货币政策，主要方式包括：延长短期流动性贷款的期限、大幅提高再融资操作额度、扩大再融资操作中抵押资产的范围以及购买有担保的债券。2009年4月欧元区M2年率下滑0.5%，迫使欧央行引入600亿欧元的担保债券购买计划，在2009年9月至2010年6月间证券市场上买入有担保的债券，直接为欧元区银行体系提供流动性。此次宣布将于2011年11月至2012年10月间购入400亿欧元有担保的债券，旨在为银行体系提供进一步的流动性支持。
欧债危机如果不能得到妥善解决，将会带来全球金融市场动荡，金融资产大幅缩水，银行金融体系流动性短缺，高债务国通货紧缩，后果就是雷曼倒闭后的状况。中国金融体系不受到直接的冲击，因为我们在高债务国的金融债权的持有在整个外汇储备中所占比例还是很小的。但是外需的下滑，对中国对欧出口的影响比较显著。2011年6月份可能已经成为中国对欧出口的拐点。近10个月来，受欧元区消费信贷持续负增长的影响，中国对欧元区出口同比增速呈现持续下滑趋势。6月当月进口177亿欧元，同比增速-2%为15个月以来首次出现负增长，环比增速-5.3%是自2010年5月份以来的最差环比增速。
因此，欧洲的终极选择将是：财政政策一体化抑或债务违约。避免希腊违约，将进一步推进欧盟财政政策一体化。任凭希腊违约、欧洲银行业危机爆发，希腊可能退出欧元区，这一方式有助于希腊长期竞争力恢复，但通过欧元区分崩离析的方式，来解决欧元区具有货币政策一体化但却缺乏共同财政政策的缺陷问题，不是欧洲的选择。
作者单位：商务部国际贸易经济合作研究院
危机的爆发
形式上看，欧洲债务危机是美国次贷危机的蔓延。2007年8月美国次贷问题浮现，2008年9月雷曼兄弟倒闭，金融危机全面爆发。世界各主要工业国政府随即推出扩张财政政策和宽松货币政策，以扭转实体经济急剧衰退的局面。2009年11月，正当欧洲央行货币退出前夕，希腊财长宣布希腊财政赤字将达到当年GDP的12.7%，而不是对外宣称的6%，国际评级机构大幅调降希腊主权债务评级，金融市场对于希腊政府财政状况、偿债能力甚至财政公信度的担忧情绪开始蔓延。2010年5月7日希腊5年期国债违约掉期CDS（Credit Default Swap）息差骤升到941个基点，10年期国债收益率达12.5%，欧洲债务危机全面爆发。
为了应对欧债危机，及时稳定金融市场恐慌情绪，2010年5月2日，欧盟和IMF与希腊达成总额为1100亿欧元的贷款计划以重塑市场信心。同时，自5月10日起，欧央行开始实施在二级市场上购买成员国国债的证券市场计划(Securities Market Programme, SMP)，以降低高债务国国债收益率。2010年10月底，希腊和爱尔兰两国财长先后宣布税收收益低于预期，金融市场恐慌情绪又现，高债务国10年期国债收益率大幅攀升，融资困境加剧，第二轮欧债危机爆发。2010年11月28日欧盟和IMF审议通过了对爱尔兰的总额为850亿欧元为期三年的贷款计划。2011年3月23日，由于葡萄牙国会否决了政府提交的最新财政紧缩方案，葡萄牙总理苏格拉底向总统席尔瓦正式递交辞呈。国际评级机构纷纷下调葡萄牙主权债务评级，市场更有传闻希腊将被迫重组债务甚至退出欧元区，欧债危机第三轮全面爆发。5月16日欧盟和IMF审议通过了对爱尔兰的总额为780亿欧元为期三年的救助计划。
危机的影响
公债危机和银行业危机具有高度关联性。欧央行研究认为，欧洲高债务五国国债CDS和其银行CDS之间高度相关，而在美国、英国、法国、德国二者相关性几乎为零。一方面，公债危机向银行体系危机扩散的可能性很高。国际清算银行数据显示，截至2011年1季度，外国债权人对希腊公共及私人部门债券持有总额达3100亿欧元左右。如果希腊公债违约，风险扩散到私人部门，救助的代价将会更高。另一方面，银行业流动性危机将加深公债危机的程度，使得危机迅速蔓延。7月15日欧洲银行业管理局（European Banking Authority）公布银行业压力测试结果显示，5家西班牙银行、2家希腊银行和1家奥地利银行一级资本充足率未达标，结果似乎鼓舞人心。但是，数据显示西班牙银行业持有的欧猪五国公共及私人部门债权总额达1.5万亿欧元，意大利、葡萄牙和爱尔兰的风险暴露分别为9000亿、1960亿和1400亿欧元。如果危机蔓延到欧猪五国，西班牙、意大利债务风险高企，由于两国GDP占欧元区26%，欧元区发生大面积违约事件也并非全无可能。
欧债危机中，美国也不能独善其身。暂且不论美国提高公债上限危机，就欧债对美国银行体系的直接影响而言，根据国际清算银行数据，截至2011年1季度，美国银行业所持有的境外债权总额3.4万亿美元，其中在欧洲的债权总计1.7万亿，如果仅考虑欧洲高债务五国，那么美国银行业所持有的债权也有1750亿美元。如果希腊发生违约，或者甚至退出欧元区，美国银行业所持有的欧洲债权势必会受到影响。9月22日标普调降其对美洲银行的信用前景由“稳定”至“负面”，如果欧债危机继续恶化，调降美国银行业债务评级的可能性将上升。
危机解决方案
欧盟和IMF的联合救助并未缓解对希腊违约预期，欧盟对希腊第二批救助贷款箭在弦上。由于2011年上半年希腊减赤努力不能达到预期目标，6月欧盟和IMF敦促希腊议会就更为严厉的中期方案投票，7月21日欧盟通过对希腊第二批救助计划。根据2011年7月21日欧盟首脑会议决定，欧盟将为希腊提供第二批救助资金。官方援助的金额总计将达到1090亿欧元，官方贷款利率有所降低，并参照欧盟委员会为遇到国际收支失衡问题的成员国提供的中期贷款利率3.5%。贷款期限也将由第一轮援助的7年延长至15-30年，而且已对希腊发放的贷款将被展期。私人部门将对希腊救助净贡献370亿欧元，加上自愿展期的额度，2014年之前私人部门将为希腊提供500亿欧元的支持。
鉴于目前银行业流动性短缺现状，欧盟领导人将考虑出台类似美国的问题资产购买计划（Troubled Asset Purchase Program），以为银行业提供流动性支持。欧央行宣布将于2011年11月开始实施总额为400亿欧元的担保证券购买计划（Covered Bond Purchase Programme）的量化宽松政策，同时重启12个月期再融资操作。自2010年5月以来，欧央行已陆续买入400亿-500亿欧元的希腊政府公债，如果债务减记，欧央行将直接遭受损失。欧央行应对此轮金融危机的非常规货币政策，主要方式包括：延长短期流动性贷款的期限、大幅提高再融资操作额度、扩大再融资操作中抵押资产的范围以及购买有担保的债券。2009年4月欧元区M2年率下滑0.5%，迫使欧央行引入600亿欧元的担保债券购买计划，在2009年9月至2010年6月间证券市场上买入有担保的债券，直接为欧元区银行体系提供流动性。此次宣布将于2011年11月至2012年10月间购入400亿欧元有担保的债券，旨在为银行体系提供进一步的流动性支持。
欧债危机如果不能得到妥善解决，将会带来全球金融市场动荡，金融资产大幅缩水，银行金融体系流动性短缺，高债务国通货紧缩，后果就是雷曼倒闭后的状况。中国金融体系不受到直接的冲击，因为我们在高债务国的金融债权的持有在整个外汇储备中所占比例还是很小的。但是外需的下滑，对中国对欧出口的影响比较显著。2011年6月份可能已经成为中国对欧出口的拐点。近10个月来，受欧元区消费信贷持续负增长的影响，中国对欧元区出口同比增速呈现持续下滑趋势。6月当月进口177亿欧元，同比增速-2%为15个月以来首次出现负增长，环比增速-5.3%是自2010年5月份以来的最差环比增速。
因此，欧洲的终极选择将是：财政政策一体化抑或债务违约。避免希腊违约，将进一步推进欧盟财政政策一体化。任凭希腊违约、欧洲银行业危机爆发，希腊可能退出欧元区，这一方式有助于希腊长期竞争力恢复，但通过欧元区分崩离析的方式，来解决欧元区具有货币政策一体化但却缺乏共同财政政策的缺陷问题，不是欧洲的选择。
作者单位：商务部国际贸易经济合作研究院