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【文章摘要】
随着我国经济增长方式的转变以及市场化程度的提高，债券市场在经济金融中的作用愈发重要，债券融资已成为解决企业融资难的重要渠道2007年，我国第一家中小企业集合债券经国家发展改革委审批后在银行间市场成功发行，宣告了中小企业债券融资摆脱银行借款筹资单一融资途径，开辟了债券融资的新篇章。
【关键词】
中小企业；债券融资；风险防范
突如其来的全球金融危机以及难以避免的人口红利消失，使得中国经济正面临日益严峻的挑战，特别是本身融资渠道局限于银行的中小企业更是雪上加霜。在如此环境下，中小企业的债券融资渠道一夜之间成为了万众瞩目的焦点。然而债券融资究竟是如虎添翼还是饮鸩止渴，对于中小企业来说，仍然是一个巨大风险。因此如何防范债券融资的风险将成为中小企业的必要考虑因素之一。
1 中小企业债券融资面临的风险
目前统计资料显示，我国中小企业已超过5000万家，其中通过债券融资的企业已经有7百余家企业。这些企业在采用债券融资渠道中主要风险来自于下面几个方面：
1.1 偿付性债券融资风险
主要是指企业融资的综合成本过高。通常包括融资利息、担保费、承销费、信用评级费、审计费、律师费、发行登记服务费、代理兑付费以及公告宣传费等，其中利息、担保费和承销费占发行成本的比重最大。企业债券融资综合成本一般每年在11%左右，其中包括票面利率6%-9%，担保（增信）费用2%-3%，含承销费等在内的其他中介费用1%，这还不包括企业在申请发行过程中的时间成本。对于这么高的成本，一般的中小企业都难以承受，这使得本就急需资金的中小企业营运资金处于高度紧绷的状态，加大未来财务负担。
1.2 中小企业债券融资的信用风险
根据证监会要求，参与中小企业债券发行的单个企业必须符合一般企业债券的净资产规模要求，要满足股份有限公司净资产不低于3000万元，有限责任公司和其他类型企业净资产不低于6000万元的要求。
我国参与债券融资的中小企业净资产虽然说满足发行条件，但是其大多数主体信用级别为BBB-，远远低于投资者要求的信用评级。另外对于未上市的中小企业，由于投资者不易获得发行公司的背景资料；同时中小企业的市场价值无法根据可靠的数据进行测量，这些造成了投资者对投资一家非上市公司的风险增加，从而债券融资的发行效率。
1.3 经营环境风险
中小企业对其所处的经济环境的风险抵御能力相对于上市公司要薄弱很多，它们通常总是无法把握或确定其变化规律的。特别是来自于政治、文化、金融、税收、政府政策等宏观环境变化都会影响到企业的经营。由于中小企业融资债券的发行好坏在存续期间受公司的经济条件、公众的购买能力和购买偏好、其他公司的债券发行数量、同期的银行存款利率、个人收入调节税税率、公司形象、公司债券的可转让性等因素的影响，有可能导致公司花费了大量的发行费用、广告宣传费用、各种手续费用等，却没有筹集到需要的资金。
2 中小企业债券融资的风险防范
2.1 加强信用体系建设，建立和完善适应中小企业信贷的信用担保、信用评价、信用等级管理体系
目前，我国的信用管理体系建设与经济发展水平极不对称，信用环境令人担忧。中小企业经营风险大、缺乏有效的资产抵押和信用担保，进一步阻碍了金融机构对中小企业信贷支持的融资渠道，并制约了其发展。中小企业的信用体系建设，必须充分考虑企业规模小、贷款频率高、流转周期难以准确测算、逾期可能性较高等特点，突出实地考察，积极关注企业经营状况、财务状况的变化，重点掌握贷款的使用、归还情况。应尽快建立起全方位、多层次、区域性和全国性的中小企业融资信用担保体系，提升担保机构的担保效率和服务质量。由权威公正的评估机构或者邀请经验丰富的专家组成评估团，采取有别于大企业的信用评价标准，客观的评价中小企业贷款风险，并根据中小企业经营管理能力、风险防范能力、市场竞争力、盈利能力以及发展前景等主要指标，综合评出不同的信用等级，以此作为商业银行对中小企业信贷决策的主要依据之一。
2.2 根据自身特点选择合适的债券融资方式
不同特点的中小企业根据其特点选择其适合发行债券方式。如果是企业短期需要资金，就可以发行短期融资券，而且短期融资券申请手续简便、融资成本低、无需担保、发行方式完全市场化，可以使企业在较短的时间内就能融到资金。如果企业需要中长期的资金，募集资金的运用符合国家产业政策的规定且有确定的项目相匹配，可以发行可转换债券。如果企业需要长期资金，并且企业资质良好、信用等级比较高，可以考虑发行公司债券和企业债券。因此，不同企业因百身企业性质、发展规模、资产管理能力不同，在债券市场中扮演着的角色也不尽相同，同时也会要求有不同层次的债券市场与之相适应。
2.3 建立风险预警系统
中小型企业融资风险的大小将直接影响企业的生存与发展。因此，中小型企业很有必要未雨筹缪，建立企业债券融资风险预警系统。融资预警系统是指通过对企业财务报表及相关经营资料的分析能够预先告知企业所面临的危险情况，从而可以为各方赢得时间，控制风险，减少损失。预警指标的设计和选择是建立预警系统的重要前提。
因此，中小型企业在建立融资预警系统时必须综合考虑自身的融资行为特点和所处的融资环境，选择合适的预警指标。可以从公司的偿债能力、获利能力及融资结构等方面建立指标体系。首先，是偿债能力，中小企业在进行债券融资考虑的首要因素应当是未来偿还债务的能力。可以用流动比例、速动比例和已获利息倍数等具体指标组成。其次，是获利能力，中小企业获利能力下降和银行信誉降低也是导致企业债券融资风险产生的重要因素。一般可以选择资本报酬率、主营业务利润率、销售利润率和总资产报酬率等具体指标组成。最后是融资结构，融资结构指标可以包括资产负债率、资本化率和股东权益比率。指标确定后，根据公司的实际情况，确定各项指标的权重，采用专家评分和数学建模结合的方法对指标进行评价。然后根据预警系统提供的警情，对公司融资风险进行提示，以便公司及早发现融资风险，做好防范准备。
【参考文献】
[1]许媛媛.基于风险管理的小企业融资问题研究[J].审计月刊，2011，（6）
[2]王丽芳，余着.关于我国公司债券市场发展的若干思考[J].企业经济2007（2）
[3]欧震青，对中小企业融资风险的思考[J]，经济与管理，2003，10
【作者简介】
陈志强，（1989年7月），男，汉族，江西抚州人，研究生，单位：江西财经大学，研究方向：公司理财
随着我国经济增长方式的转变以及市场化程度的提高，债券市场在经济金融中的作用愈发重要，债券融资已成为解决企业融资难的重要渠道2007年，我国第一家中小企业集合债券经国家发展改革委审批后在银行间市场成功发行，宣告了中小企业债券融资摆脱银行借款筹资单一融资途径，开辟了债券融资的新篇章。
【关键词】
中小企业；债券融资；风险防范
突如其来的全球金融危机以及难以避免的人口红利消失，使得中国经济正面临日益严峻的挑战，特别是本身融资渠道局限于银行的中小企业更是雪上加霜。在如此环境下，中小企业的债券融资渠道一夜之间成为了万众瞩目的焦点。然而债券融资究竟是如虎添翼还是饮鸩止渴，对于中小企业来说，仍然是一个巨大风险。因此如何防范债券融资的风险将成为中小企业的必要考虑因素之一。
1 中小企业债券融资面临的风险
目前统计资料显示，我国中小企业已超过5000万家，其中通过债券融资的企业已经有7百余家企业。这些企业在采用债券融资渠道中主要风险来自于下面几个方面：
1.1 偿付性债券融资风险
主要是指企业融资的综合成本过高。通常包括融资利息、担保费、承销费、信用评级费、审计费、律师费、发行登记服务费、代理兑付费以及公告宣传费等，其中利息、担保费和承销费占发行成本的比重最大。企业债券融资综合成本一般每年在11%左右，其中包括票面利率6%-9%，担保（增信）费用2%-3%，含承销费等在内的其他中介费用1%，这还不包括企业在申请发行过程中的时间成本。对于这么高的成本，一般的中小企业都难以承受，这使得本就急需资金的中小企业营运资金处于高度紧绷的状态，加大未来财务负担。
1.2 中小企业债券融资的信用风险
根据证监会要求，参与中小企业债券发行的单个企业必须符合一般企业债券的净资产规模要求，要满足股份有限公司净资产不低于3000万元，有限责任公司和其他类型企业净资产不低于6000万元的要求。
我国参与债券融资的中小企业净资产虽然说满足发行条件，但是其大多数主体信用级别为BBB-，远远低于投资者要求的信用评级。另外对于未上市的中小企业，由于投资者不易获得发行公司的背景资料；同时中小企业的市场价值无法根据可靠的数据进行测量，这些造成了投资者对投资一家非上市公司的风险增加，从而债券融资的发行效率。
1.3 经营环境风险
中小企业对其所处的经济环境的风险抵御能力相对于上市公司要薄弱很多，它们通常总是无法把握或确定其变化规律的。特别是来自于政治、文化、金融、税收、政府政策等宏观环境变化都会影响到企业的经营。由于中小企业融资债券的发行好坏在存续期间受公司的经济条件、公众的购买能力和购买偏好、其他公司的债券发行数量、同期的银行存款利率、个人收入调节税税率、公司形象、公司债券的可转让性等因素的影响，有可能导致公司花费了大量的发行费用、广告宣传费用、各种手续费用等，却没有筹集到需要的资金。
2 中小企业债券融资的风险防范
2.1 加强信用体系建设，建立和完善适应中小企业信贷的信用担保、信用评价、信用等级管理体系
目前，我国的信用管理体系建设与经济发展水平极不对称，信用环境令人担忧。中小企业经营风险大、缺乏有效的资产抵押和信用担保，进一步阻碍了金融机构对中小企业信贷支持的融资渠道，并制约了其发展。中小企业的信用体系建设，必须充分考虑企业规模小、贷款频率高、流转周期难以准确测算、逾期可能性较高等特点，突出实地考察，积极关注企业经营状况、财务状况的变化，重点掌握贷款的使用、归还情况。应尽快建立起全方位、多层次、区域性和全国性的中小企业融资信用担保体系，提升担保机构的担保效率和服务质量。由权威公正的评估机构或者邀请经验丰富的专家组成评估团，采取有别于大企业的信用评价标准，客观的评价中小企业贷款风险，并根据中小企业经营管理能力、风险防范能力、市场竞争力、盈利能力以及发展前景等主要指标，综合评出不同的信用等级，以此作为商业银行对中小企业信贷决策的主要依据之一。
2.2 根据自身特点选择合适的债券融资方式
不同特点的中小企业根据其特点选择其适合发行债券方式。如果是企业短期需要资金，就可以发行短期融资券，而且短期融资券申请手续简便、融资成本低、无需担保、发行方式完全市场化，可以使企业在较短的时间内就能融到资金。如果企业需要中长期的资金，募集资金的运用符合国家产业政策的规定且有确定的项目相匹配，可以发行可转换债券。如果企业需要长期资金，并且企业资质良好、信用等级比较高，可以考虑发行公司债券和企业债券。因此，不同企业因百身企业性质、发展规模、资产管理能力不同，在债券市场中扮演着的角色也不尽相同，同时也会要求有不同层次的债券市场与之相适应。
2.3 建立风险预警系统
中小型企业融资风险的大小将直接影响企业的生存与发展。因此，中小型企业很有必要未雨筹缪，建立企业债券融资风险预警系统。融资预警系统是指通过对企业财务报表及相关经营资料的分析能够预先告知企业所面临的危险情况，从而可以为各方赢得时间，控制风险，减少损失。预警指标的设计和选择是建立预警系统的重要前提。
因此，中小型企业在建立融资预警系统时必须综合考虑自身的融资行为特点和所处的融资环境，选择合适的预警指标。可以从公司的偿债能力、获利能力及融资结构等方面建立指标体系。首先，是偿债能力，中小企业在进行债券融资考虑的首要因素应当是未来偿还债务的能力。可以用流动比例、速动比例和已获利息倍数等具体指标组成。其次，是获利能力，中小企业获利能力下降和银行信誉降低也是导致企业债券融资风险产生的重要因素。一般可以选择资本报酬率、主营业务利润率、销售利润率和总资产报酬率等具体指标组成。最后是融资结构，融资结构指标可以包括资产负债率、资本化率和股东权益比率。指标确定后，根据公司的实际情况，确定各项指标的权重，采用专家评分和数学建模结合的方法对指标进行评价。然后根据预警系统提供的警情，对公司融资风险进行提示，以便公司及早发现融资风险，做好防范准备。
【参考文献】
[1]许媛媛.基于风险管理的小企业融资问题研究[J].审计月刊，2011，（6）
[2]王丽芳，余着.关于我国公司债券市场发展的若干思考[J].企业经济2007（2）
[3]欧震青，对中小企业融资风险的思考[J]，经济与管理，2003，10
【作者简介】
陈志强，（1989年7月），男，汉族，江西抚州人，研究生，单位：江西财经大学，研究方向：公司理财