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理性投资系列之十五
关于2008年的市场形势，惟一可以确定的是金融市场仍将动荡不安，因此投资者很有必要保持谨慎
新的一年刚刚开始，正是反思去年投资成败、酝酿来年投资策略的好时机。具体而言，就是要评估你自己的投资组合结构和资产配置决策。
对许多投资者来说，2007年是丰收的一年。而且，新兴市场表现要比发达国家市场好得多，摩根士丹利资本国际指数2007年上涨了35.3％。中国市场的业绩尤其引人注目（A股上涨了96.6％，收于5533点）；如果以美元计价，这一涨幅更高达110.3％。
发达国家持续降息，使全球债券市场也表现良好。以美元计价的花旗全球债券指数上涨了12.3％。但一度业绩不凡的对冲基金，2007年受次贷危机的拖累反而业绩平平，对冲基金研究指数（HFRX）仅提升了4.3％。
房地产市场的表现则参差不齐。美国房地产价格全年大约下降了10％，这是美国自1930年以来首次全国性的住房价格下跌。英国房产市场也面临着跌价压力。与此相反，中国2007年主要城市房产价格大约上升了10％。香港的普通住宅零售价格大约上涨了15％，但高级住宅的价格上涨了大约30％，四季度涨幅更高。
另一类值得关注的资产是大宗商品。全球大宗商品指数2007年上升了16.8％，其中食品类商品更大涨37.2％。石油价格涨到近100美元，而黄金价格涨到每盎司836美元，上涨了30.5％。
总体来看，一个显然的事实是：平均而言，2007年投资股票、债券和房地产的投资者仍然会获得不错的收益。那么，2008年的前景如何呢？
2007年下半年，全球金融市场遭遇了更大的波动。据估计，美国与次级抵押贷款有关的损失在3000亿－4000亿美元之间。随着会计师和审计师开始对各个公司有关资产严格按照市值进行估计，更大的损失可能会被披露。
市场出现了泡沫，激励机制也出现了扭曲。美林证券为次贷业务计提了80亿美元的损失准备后，其CEO黯然离任，但仍然获得了高达1.6亿美元的“分手费”。与此形成鲜明对比的是，尽管高盛2007年仍维持盈利，但其CEO仅获得了6800万美元的年终奖金。
从实体经济来看，IMF估计2008年全球经济增长率将从2007年的5.2％下调到4.8％。这意味着2008年全球经济仍会强劲增长，这将主要归功于东亚、中东、拉美和其他新兴市场，美国、欧盟和日本的经济则会放缓。
全球利率走势也将对市场产生巨大影响。尽管市场普遍预期美联储会进一步降息，但不能排除另外一些因素逼迫其加息的可能。如果油价持续走高，食品价格和耐用消费品价格居高不下，再次加息仍然是有可能的。
我粗略估算了美国的实际利率水平。过去30年，美国联邦基金利率基本维持在年利率2％左右。2002年，联邦基金利率的大幅下调使得实际利率逼近零，2003年－2005年实际利率甚至为负。这加剧了美国房地产市场的泡沫。2006年－2007年，当美联储调高利率到2.35％之时，房地产泡沫突然崩溃。全球股市、房地产和大宗商品市场的暴涨都与流动性过剩紧密相关，这部分是因为各国政府宽松的货币政策，但也有部分原因是全球范围内过度消费和过度储蓄的不平衡。
投资者该如何解读2008年的市场和投资趋势呢？一个简单的方法是考虑“新年效应”（the New Year effect）。在香港市場，新年效应相当明显。当投资者和基金经理在圣诞节和中国春节这段时间开始休假时，通过家庭互访和朋友聚会，许多投资者开始交换信息，讨论投资建议，最终形成一个共识性的投资策略。举例来说，现在香港的房市非常火爆，因为大家预期美联储又要降息了，抵押贷款更便宜。进一步说，如果香港通胀率比美国高，那么香港将面临负的实际利率水平，这也是有利于房地产市场的。一旦共识性的意见形成，共同的投资行为逐步显现，最终将推动市场向某一方向发展。
许多分析家认为，美国公司的利润将上涨5％左右，意味着即便宏观经济真的陷入衰退，美国股市仍然有上涨空间。问题在于，如果发达经济体将走弱或更加波动，包括中国在内的新兴市场是否能持续增长，免被波及？另外，2008年世界各地恐怖主义的发展情况，各国的大选，都可能对相应新兴市场的投资者情绪产生影响，这些都是不能忽视的不确定因素。
总之，关于2008年的市场形势，惟一可以确定的是金融市场仍将动荡不安，因此投资者很有必要保持谨慎。从2003年3月起，全球股市已经持续上涨了相当长时间，甚至没有稍停下来喘息的机会。金融市场从来没有永远的牛市，也没有永远的熊市。对投资者来说，目前是应该入市还是退出，仍然需要细细思量。
作者为《财经》特约经济学家，香港证监会前主席
关于2008年的市场形势，惟一可以确定的是金融市场仍将动荡不安，因此投资者很有必要保持谨慎
新的一年刚刚开始，正是反思去年投资成败、酝酿来年投资策略的好时机。具体而言，就是要评估你自己的投资组合结构和资产配置决策。
对许多投资者来说，2007年是丰收的一年。而且，新兴市场表现要比发达国家市场好得多，摩根士丹利资本国际指数2007年上涨了35.3％。中国市场的业绩尤其引人注目（A股上涨了96.6％，收于5533点）；如果以美元计价，这一涨幅更高达110.3％。
发达国家持续降息，使全球债券市场也表现良好。以美元计价的花旗全球债券指数上涨了12.3％。但一度业绩不凡的对冲基金，2007年受次贷危机的拖累反而业绩平平，对冲基金研究指数（HFRX）仅提升了4.3％。
房地产市场的表现则参差不齐。美国房地产价格全年大约下降了10％，这是美国自1930年以来首次全国性的住房价格下跌。英国房产市场也面临着跌价压力。与此相反，中国2007年主要城市房产价格大约上升了10％。香港的普通住宅零售价格大约上涨了15％，但高级住宅的价格上涨了大约30％，四季度涨幅更高。
另一类值得关注的资产是大宗商品。全球大宗商品指数2007年上升了16.8％，其中食品类商品更大涨37.2％。石油价格涨到近100美元，而黄金价格涨到每盎司836美元，上涨了30.5％。
总体来看，一个显然的事实是：平均而言，2007年投资股票、债券和房地产的投资者仍然会获得不错的收益。那么，2008年的前景如何呢？
2007年下半年，全球金融市场遭遇了更大的波动。据估计，美国与次级抵押贷款有关的损失在3000亿－4000亿美元之间。随着会计师和审计师开始对各个公司有关资产严格按照市值进行估计，更大的损失可能会被披露。
市场出现了泡沫，激励机制也出现了扭曲。美林证券为次贷业务计提了80亿美元的损失准备后，其CEO黯然离任，但仍然获得了高达1.6亿美元的“分手费”。与此形成鲜明对比的是，尽管高盛2007年仍维持盈利，但其CEO仅获得了6800万美元的年终奖金。
从实体经济来看，IMF估计2008年全球经济增长率将从2007年的5.2％下调到4.8％。这意味着2008年全球经济仍会强劲增长，这将主要归功于东亚、中东、拉美和其他新兴市场，美国、欧盟和日本的经济则会放缓。
全球利率走势也将对市场产生巨大影响。尽管市场普遍预期美联储会进一步降息，但不能排除另外一些因素逼迫其加息的可能。如果油价持续走高，食品价格和耐用消费品价格居高不下，再次加息仍然是有可能的。
我粗略估算了美国的实际利率水平。过去30年，美国联邦基金利率基本维持在年利率2％左右。2002年，联邦基金利率的大幅下调使得实际利率逼近零，2003年－2005年实际利率甚至为负。这加剧了美国房地产市场的泡沫。2006年－2007年，当美联储调高利率到2.35％之时，房地产泡沫突然崩溃。全球股市、房地产和大宗商品市场的暴涨都与流动性过剩紧密相关，这部分是因为各国政府宽松的货币政策，但也有部分原因是全球范围内过度消费和过度储蓄的不平衡。
投资者该如何解读2008年的市场和投资趋势呢？一个简单的方法是考虑“新年效应”（the New Year effect）。在香港市場，新年效应相当明显。当投资者和基金经理在圣诞节和中国春节这段时间开始休假时，通过家庭互访和朋友聚会，许多投资者开始交换信息，讨论投资建议，最终形成一个共识性的投资策略。举例来说，现在香港的房市非常火爆，因为大家预期美联储又要降息了，抵押贷款更便宜。进一步说，如果香港通胀率比美国高，那么香港将面临负的实际利率水平，这也是有利于房地产市场的。一旦共识性的意见形成，共同的投资行为逐步显现，最终将推动市场向某一方向发展。
许多分析家认为，美国公司的利润将上涨5％左右，意味着即便宏观经济真的陷入衰退，美国股市仍然有上涨空间。问题在于，如果发达经济体将走弱或更加波动，包括中国在内的新兴市场是否能持续增长，免被波及？另外，2008年世界各地恐怖主义的发展情况，各国的大选，都可能对相应新兴市场的投资者情绪产生影响，这些都是不能忽视的不确定因素。
总之，关于2008年的市场形势，惟一可以确定的是金融市场仍将动荡不安，因此投资者很有必要保持谨慎。从2003年3月起，全球股市已经持续上涨了相当长时间，甚至没有稍停下来喘息的机会。金融市场从来没有永远的牛市，也没有永远的熊市。对投资者来说，目前是应该入市还是退出，仍然需要细细思量。
作者为《财经》特约经济学家，香港证监会前主席