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摘 要：随着国家提出发展“智能金融”，智能投顾这一新兴产业已经成为市场焦点。但是我国智能投顾还处在起步阶段，与国外发达国家相比还存在着较大差距，既面临着难得的发展机遇，又面临着严峻的挑战。分析了国内外智能投顾的发展现状，以及当前我国智能投顾存在的问题，最后提出相关发展建议。
关键词：智能金融;智能投顾;发展建议
中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.19.043
智能投顾（Robot-Advisor）是智能投资顾问的简称，是人工智能与投资顾问的结合体，是一种结合人工智能、大数据、云计算等新兴技术以及现代投资组合理论（MPT）的在线投资顾问服务模式，具有资产配置数字化、程序化、个性化，投资分散化，收益与风险均衡化等特点。传统投资顾问服务受投资顾问人数、专业水平等因素制约，往往高门槛高成本，只服务于高端客户，难以惠及长尾客户，无法实现普惠金融，而智能投顾则可以颠覆传统投顾业务，其优势如表1所示。
1 智能投顾发展现状
1.1 国外现状
美国是智能投顾的发源地。2008年金融危机后，美国投资者避险需求和综合配置资产的理财需求迫切，并得益于技术进步，智能投顾应运而生。近几年美国机器人管理的资产有着惊人的增长速度。2012年，在美国，机器人管理的资产几乎为零，而到了2016年底，这个数据已经变成了0.3万亿美元。根据国际知名的咨询公司科尼尔预测，到2020年这个数据有望达到2.2万亿美元。这充分说明了职能投顾在美国有着很大的发展空间。目前美国的智能投顾市场上有着超过200家公司，这些公司可以分为两类：传统金融机构、资产管理公司。既有Blackrock、Vanguard等老牌巨头，也有WealthFront、Betterment、Personal Capital等新秀。
其中WealthFront和Betterment是美国智能投顾业的最早一批先行者，市场份额合计已超过30%。Wealthfront和Betterment都是全智能投顾公司，他们借助投资理论搭建量化交易决策模型，通过调查问卷判断客户的风险偏好，为客户生成自动化、智能化、个性化的资产配置建议。但两家公司又有各自鲜明的特点，如表2所示。
基本业务流程一般如图1所示。
1.2 国内现状
当前我国智能投顾起步较晚，尚处于初级阶段，推出的基本上都是半智能投顾产品，参与智能投顾市场的公司可分为三大类：传统的金融机构、资产管理公司、互联网科技公司。根据研究报告显示，2016年我国私人财富规模达165亿元（2017年中国私人财富报告），与2011年的数据相比增长了五倍。预计到2020年，我国私人财富规模将会超过200亿元，未来市场将在千亿元级别，这充分说明了我国智能投顾的市场潜力。同时，随着资管新规在2018年4月正式发布，刚性兑付被打破，投资者的风险意识逐渐增强，我国的理财市场上投资的品种将会变得更丰富，投资的渠道将会多元化。
国外智能投顾的投资标的都以ETF为主，而我国ETF产品数量少、结构简单，属于市场边缘化产品，所以在我国智能投顾市场，投资标的并不局限于ETF，而是涵盖了我国主要金融产品类别。弥财、蓝海智投投资于海外ETF;理财魔方、拿铁财经投资于国内的公募基金;胜算在握专注于推荐A股股票;京东智投主要推荐京东金融旗下不同性质的金融产品组合，如表3、图2所示。
限于市场和政策原因，国内平台无法完全复制美国的业务模式，尽管对标Wealthfront的弥财和蓝海智投尝试全球资产配置，引导客户通过开立美股账户实现海外ETF投资，但实际上难以绕开我国换汇额度的限制。
银行业中，多家商业银行已经先后推出智能投顾产品，比较有代表性的是招商银行的“摩羯智投”和浦发银行的“财智机器人”。两款智能投顾产品对比如表4所示。
2 我国智能投顾存在的问题
2.1 平台参差不齐，信息披露不充分，监管力度不足
由于我国智能投顾还处于起步阶段，正经历着行业标准混乱的阶段，众多投机者乘虚而入，打着智能投顾的旗号做着非法荐股和无牌照代销的勾当。加上缺乏监管，信息披露不足，给投资者带来了巨大的投资风险。
2018年中国人民银行、证监会、银保监会等多部门联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，第二十二条规定“运用人工智能技术开展投资顾问业务应当取得投资顾问资质，非金融机构不得借助智能投资顾问超范围经营或者变相开展资产管理业务”，目前国内仅有80多家机构拥有投资顾问牌照，证监会也已查处多個以智能投顾的名义擅自开展公募证券投资基金销售活动的P2P平台，但还没能真正起到威慑不法分子的作用，监管工作任重道远。
2.2 重心多在投资端，客户画像简单
我国智能投顾平台都把重心放在投资端，强调基于组合投资理论、量化交易策略、多因子分析等投资手段实现投资组合的收益最大化，而忽略负债端的客户画像。客户画像普遍比较原始，大部分平台都宣称通过大数据技术对客户进行了画像，但可能因为技术、数据、急于抢占市场等原因，客户可以感知到的画像基本上可以简单地概括为风险偏好和投资期限的组合。各家平台都通过标准的行业调查问卷进行客户刻画，做得好一些的平台会通过客户行为分析不断完善修正客户画像，比如浦发银行的“财智机器人”。总之，对客户缺乏综合性多维度的刻画，这可能直接造成了推荐策略的简单化，降低了推荐的精准性。
2.3 因政策与技术限制，半智能投顾是国内智能投顾平台的主流
我国《证券法》第171条规定“证券投资咨询机构不得代客作出投资决策”。牌照问题给很多行业参与者，尤其是互联网科技公司和资产管理公司带来了诸多限制。再加上人工智能技术远未成熟，智能化程度普遍偏低，应用场景还有一定的局限性，要取得人的完全信任还有很长的路要走，同时全智能投顾模式严重依赖于ETF，我国金融市场还不满足这一条件。所以受金融牌照和技术水平制约，中短期内半智能投顾将主导我国智能投顾市场。 3 发展建议
3.1 传统金融机构利用自身优势，迅速布局，抢占市场高地
数据资源和技术储备是开展智能投顾业务的关键要素，而我国商业银行、基金公司、证券公司等传统金融机构，占据了大部分市场份额，有着庞大的业务规模和客户群体，积累了丰富的业务场景和可观的数据规模，有着发展智能投顾的先天优势。再加上传统金融机构有着雄厚的资金实力和人才、技术储备，与大数据、人工智能等先进科技手段的结合将更加容易（尽管在前沿科技的研发上落后于互联网科技公司，但是可以通过外购迅速实现技术更新换代），在客户画像、量化投资模型构建等方面能比互联网科技公司做得更好，产品设计将更加先进、智能。
基于以上优势，传统金融机构能迅速建立产品优势，占据竞争优势地位。再加上我国投资者以散户为主，“羊群效应”严重，一旦智能投顾产品得到市场认可，就能迅速建立品牌优势，抢占客户资源。所以传统金融机构可以利用自身优势，快速进入智能投顾市场，提前布局，抢占市场高地。
3.2 借鉴国外优秀经验，提升投资能力，加强专业人才队伍建设
尽管由于监管、金融市场等方面存在较大差异，国内智能投顾与国外智能投顾的发展存在很多不同，但是在投资端，国外发达国家在量化投资、大类资产配置等方面对我们发展智能投顾具有非常高的借鉴价值。如何实现资产跨区域配置、跨资产类別投资，提升投资能力是我国智能投顾参与者面临的重要问题。同时投资能力的提升也有利于摆脱全智能投顾对ETF的依赖，练好“内功”，在中国金融市场上走出一条属于自己的智能投顾道路。
智能投顾业务专业性较强，涉及大数据、人工智能、量化投资等多个专业领域，未来我国智能投顾想要做大做强，实现可持续发展，每个参与机构都必须尽快建设一支包括投资专家、人工智能专家、数据科学家在内的专家队伍。
3.3 完善相关法律体系，加强监管，健全信息披露
在国家层面，要建立健全相关法律体系，完善智能投顾行业准入、市场行为、信息披露的界定、要求和约束，做到有法可依。在市场准入方面，不仅严格按照相关金融牌照的发放要求进行把关，守好行业监管的第一道防线;更要鼓励市场参与，对具备准入资质的机构，积极发放金融牌照，鼓励更多满足条件的优秀企业进入智能投顾行业。
加强立法的同时更要加强市场监管，严厉打击经营主体的投机行为，遏制道德风险，对违规违法者坚决进行严厉处罚，撤销其金融牌照，做到有法必依，违法必究，保证行业健康有序发展。健全信息披露机制，要求平台必须向投资者披露产品信息、资金投向、投资风险等信息，防止虚假交易，保护投资者。
参考文献
[1]姜海燕，吴长凤.智能投顾的发展现状及监管建议[J].证券市场导报，2016，（12）.
[2]刘雅琨.金融科技视阈下我国智能投顾监管制度的构建[J].浙江金融，2017，（12）.
[3]李苗苗，王亮.智能投顾：优势、障碍与破解对策[J].南方金融，2017，（12）.
[4]刘彬.智能投顾的发展之本与困难之源[J].中国银行业，2018，（2）.
[5]王雅娟.资管新时代下智能投顾发展前景研判[J].清华金融评论，2018，（2）.
[6]杨旻玥.我国智能投顾发展探究——以招行摩羯智投为例[D].杭州：浙江大学，2018.
关键词：智能金融;智能投顾;发展建议
中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.19.043
智能投顾（Robot-Advisor）是智能投资顾问的简称，是人工智能与投资顾问的结合体，是一种结合人工智能、大数据、云计算等新兴技术以及现代投资组合理论（MPT）的在线投资顾问服务模式，具有资产配置数字化、程序化、个性化，投资分散化，收益与风险均衡化等特点。传统投资顾问服务受投资顾问人数、专业水平等因素制约，往往高门槛高成本，只服务于高端客户，难以惠及长尾客户，无法实现普惠金融，而智能投顾则可以颠覆传统投顾业务，其优势如表1所示。
1 智能投顾发展现状
1.1 国外现状
美国是智能投顾的发源地。2008年金融危机后，美国投资者避险需求和综合配置资产的理财需求迫切，并得益于技术进步，智能投顾应运而生。近几年美国机器人管理的资产有着惊人的增长速度。2012年，在美国，机器人管理的资产几乎为零，而到了2016年底，这个数据已经变成了0.3万亿美元。根据国际知名的咨询公司科尼尔预测，到2020年这个数据有望达到2.2万亿美元。这充分说明了职能投顾在美国有着很大的发展空间。目前美国的智能投顾市场上有着超过200家公司，这些公司可以分为两类：传统金融机构、资产管理公司。既有Blackrock、Vanguard等老牌巨头，也有WealthFront、Betterment、Personal Capital等新秀。
其中WealthFront和Betterment是美国智能投顾业的最早一批先行者，市场份额合计已超过30%。Wealthfront和Betterment都是全智能投顾公司，他们借助投资理论搭建量化交易决策模型，通过调查问卷判断客户的风险偏好，为客户生成自动化、智能化、个性化的资产配置建议。但两家公司又有各自鲜明的特点，如表2所示。
基本业务流程一般如图1所示。
1.2 国内现状
当前我国智能投顾起步较晚，尚处于初级阶段，推出的基本上都是半智能投顾产品，参与智能投顾市场的公司可分为三大类：传统的金融机构、资产管理公司、互联网科技公司。根据研究报告显示，2016年我国私人财富规模达165亿元（2017年中国私人财富报告），与2011年的数据相比增长了五倍。预计到2020年，我国私人财富规模将会超过200亿元，未来市场将在千亿元级别，这充分说明了我国智能投顾的市场潜力。同时，随着资管新规在2018年4月正式发布，刚性兑付被打破，投资者的风险意识逐渐增强，我国的理财市场上投资的品种将会变得更丰富，投资的渠道将会多元化。
国外智能投顾的投资标的都以ETF为主，而我国ETF产品数量少、结构简单，属于市场边缘化产品，所以在我国智能投顾市场，投资标的并不局限于ETF，而是涵盖了我国主要金融产品类别。弥财、蓝海智投投资于海外ETF;理财魔方、拿铁财经投资于国内的公募基金;胜算在握专注于推荐A股股票;京东智投主要推荐京东金融旗下不同性质的金融产品组合，如表3、图2所示。
限于市场和政策原因，国内平台无法完全复制美国的业务模式，尽管对标Wealthfront的弥财和蓝海智投尝试全球资产配置，引导客户通过开立美股账户实现海外ETF投资，但实际上难以绕开我国换汇额度的限制。
银行业中，多家商业银行已经先后推出智能投顾产品，比较有代表性的是招商银行的“摩羯智投”和浦发银行的“财智机器人”。两款智能投顾产品对比如表4所示。
2 我国智能投顾存在的问题
2.1 平台参差不齐，信息披露不充分，监管力度不足
由于我国智能投顾还处于起步阶段，正经历着行业标准混乱的阶段，众多投机者乘虚而入，打着智能投顾的旗号做着非法荐股和无牌照代销的勾当。加上缺乏监管，信息披露不足，给投资者带来了巨大的投资风险。
2018年中国人民银行、证监会、银保监会等多部门联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，第二十二条规定“运用人工智能技术开展投资顾问业务应当取得投资顾问资质，非金融机构不得借助智能投资顾问超范围经营或者变相开展资产管理业务”，目前国内仅有80多家机构拥有投资顾问牌照，证监会也已查处多個以智能投顾的名义擅自开展公募证券投资基金销售活动的P2P平台，但还没能真正起到威慑不法分子的作用，监管工作任重道远。
2.2 重心多在投资端，客户画像简单
我国智能投顾平台都把重心放在投资端，强调基于组合投资理论、量化交易策略、多因子分析等投资手段实现投资组合的收益最大化，而忽略负债端的客户画像。客户画像普遍比较原始，大部分平台都宣称通过大数据技术对客户进行了画像，但可能因为技术、数据、急于抢占市场等原因，客户可以感知到的画像基本上可以简单地概括为风险偏好和投资期限的组合。各家平台都通过标准的行业调查问卷进行客户刻画，做得好一些的平台会通过客户行为分析不断完善修正客户画像，比如浦发银行的“财智机器人”。总之，对客户缺乏综合性多维度的刻画，这可能直接造成了推荐策略的简单化，降低了推荐的精准性。
2.3 因政策与技术限制，半智能投顾是国内智能投顾平台的主流
我国《证券法》第171条规定“证券投资咨询机构不得代客作出投资决策”。牌照问题给很多行业参与者，尤其是互联网科技公司和资产管理公司带来了诸多限制。再加上人工智能技术远未成熟，智能化程度普遍偏低，应用场景还有一定的局限性，要取得人的完全信任还有很长的路要走，同时全智能投顾模式严重依赖于ETF，我国金融市场还不满足这一条件。所以受金融牌照和技术水平制约，中短期内半智能投顾将主导我国智能投顾市场。 3 发展建议
3.1 传统金融机构利用自身优势，迅速布局，抢占市场高地
数据资源和技术储备是开展智能投顾业务的关键要素，而我国商业银行、基金公司、证券公司等传统金融机构，占据了大部分市场份额，有着庞大的业务规模和客户群体，积累了丰富的业务场景和可观的数据规模，有着发展智能投顾的先天优势。再加上传统金融机构有着雄厚的资金实力和人才、技术储备，与大数据、人工智能等先进科技手段的结合将更加容易（尽管在前沿科技的研发上落后于互联网科技公司，但是可以通过外购迅速实现技术更新换代），在客户画像、量化投资模型构建等方面能比互联网科技公司做得更好，产品设计将更加先进、智能。
基于以上优势，传统金融机构能迅速建立产品优势，占据竞争优势地位。再加上我国投资者以散户为主，“羊群效应”严重，一旦智能投顾产品得到市场认可，就能迅速建立品牌优势，抢占客户资源。所以传统金融机构可以利用自身优势，快速进入智能投顾市场，提前布局，抢占市场高地。
3.2 借鉴国外优秀经验，提升投资能力，加强专业人才队伍建设
尽管由于监管、金融市场等方面存在较大差异，国内智能投顾与国外智能投顾的发展存在很多不同，但是在投资端，国外发达国家在量化投资、大类资产配置等方面对我们发展智能投顾具有非常高的借鉴价值。如何实现资产跨区域配置、跨资产类別投资，提升投资能力是我国智能投顾参与者面临的重要问题。同时投资能力的提升也有利于摆脱全智能投顾对ETF的依赖，练好“内功”，在中国金融市场上走出一条属于自己的智能投顾道路。
智能投顾业务专业性较强，涉及大数据、人工智能、量化投资等多个专业领域，未来我国智能投顾想要做大做强，实现可持续发展，每个参与机构都必须尽快建设一支包括投资专家、人工智能专家、数据科学家在内的专家队伍。
3.3 完善相关法律体系，加强监管，健全信息披露
在国家层面，要建立健全相关法律体系，完善智能投顾行业准入、市场行为、信息披露的界定、要求和约束，做到有法可依。在市场准入方面，不仅严格按照相关金融牌照的发放要求进行把关，守好行业监管的第一道防线;更要鼓励市场参与，对具备准入资质的机构，积极发放金融牌照，鼓励更多满足条件的优秀企业进入智能投顾行业。
加强立法的同时更要加强市场监管，严厉打击经营主体的投机行为，遏制道德风险，对违规违法者坚决进行严厉处罚，撤销其金融牌照，做到有法必依，违法必究，保证行业健康有序发展。健全信息披露机制，要求平台必须向投资者披露产品信息、资金投向、投资风险等信息，防止虚假交易，保护投资者。
参考文献
[1]姜海燕，吴长凤.智能投顾的发展现状及监管建议[J].证券市场导报，2016，（12）.
[2]刘雅琨.金融科技视阈下我国智能投顾监管制度的构建[J].浙江金融，2017，（12）.
[3]李苗苗，王亮.智能投顾：优势、障碍与破解对策[J].南方金融，2017，（12）.
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[6]杨旻玥.我国智能投顾发展探究——以招行摩羯智投为例[D].杭州：浙江大学，2018.